【宏观】姜超：油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对全球通胀走势的再观察

 今年2月份美国PCE物价、欧元区CPI同比全部突破了2%，各大央行实施宽松货币政策奋斗了那么多年的目标，在几个月之内突然就实现了，全球再通胀预期高涨。但当时我们指出“全球通胀谁之过，都是油价惹的祸”，认为通胀回升难以持续。几个月过去了，全球通胀走势又有哪些新特点？油价对通胀的推动作用还有多大？核心通胀有何变化？

美国：能源价格回落，核心通胀走低。能源价格在美国CPI中的权重仅次于食品，而波动又远高于其他项，因而美国总体CPI与能源价格走势高度一致。前期国际油价大幅反弹，是美国通胀走高的主要推手，而3月以来随着油价环比增长乏力，而基数逐渐走高，油价对CPI的拉动明显减弱。剔除能源和食品影响后，美国核心PCE同比从2月的1.8%回落至4月的1.5%，为近两年的最低水平，也在走弱，反映了今年以来美国经济复苏偏弱。

欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。今年前四个月能源对欧元区通胀的拉动维持在0.7-0.9%之间，所以欧元区也同样面临油价同比下降带来的整体通胀回落的风险。但与美国相比，剔除油价因素后，欧元区核心通胀更为稳健，4月同比1.2%，为13年中以来最高水平。这说明在宽松货币政策的刺激下，一季度欧元区的经济复苏相比美国更加稳定。但是经过11年过早加息又再度降息后，此番欧央行对于退出宽松的态度明显更为谨慎。

日本：整体水平仍低，核心缓慢改善。4月日本全国CPI同比0.4%，依然处于近半年平均水平的位置，在主要经济体中属于偏低水平。但值得注意的是，近期日本的核心通胀由负转正，在持续改善。这表明今年以来日本的经济也在缓慢复苏，一季度私人消费同比温和回升至0.9%，制造业、服务业PMI也分别上升到53.1和53.0。由于日本通胀水平依然偏低，经济复苏缓慢，日本央行的宽松货币政策仍将持续。

国内：通胀预期回落，结构出现分化。5月国内CPI同比达到了1.5%，但和历史水平相比，依然处于偏低的区间。总体CPI的低迷主要是受到食品价格的拖累；非食品中，医疗、家庭、衣着加工、房租、教育等服务类价格上涨明显，反映消费在不断升级。受环比回落、基数攀升影响，PPI同比从高点时的7.8%连续回落至5月份的5.5%；而在橡胶塑料、化纤、化学原料、造纸、印刷等民营资本占比相对较高的行业中，存在市场化去产能，价格相对稳定。