研究分享
【传媒】微博（WB, US）2Q17业绩分析：怎样理解微博的护城河？市值新高后如何以业绩高增长消化估值？当前市值对应单用户估值$47.7/MAU，估值中枢经过前期较大的涨幅，已经超过Twitter（$36.6）和Line（$38.9），并接近Snapchat（$62.5）的估值。按照我们乐观情景假设，预计19年有望实现$16.8亿广告收入，以及$1.2亿的增值服务收入，按照35%左右的净利率预测，19年净利润有望实现$6.3亿美元左右，按当前市值估算对应FY19E的P/E为30.2x。当下阶段，我们需要密切关注的是微博基于关系链的内容分发是否难以被替代，商业模式的壁垒是支撑微博当下高估值溢价的原因。
【传媒】网易2Q17分析：手游面临阶段性增长压力，考拉、严选受益新中产崛起有望再造网易，期待全球化布局开花结果。电商业务快速增长弥补了游戏增速放缓的压力，利润率受电商摊薄影响出现较大下滑。端游规模保持平稳，手游增速放缓；《我的世界》开启PC端测试，期待二次元游戏《魔法禁书目录》和《永恒的7日之都》对下半年营收有望产生贡献。电商业务“以匠心，致创新”。考拉和严选成功匹配了中国新中产消费升级和消费降级的趋势，有望再造一个网易。包括邮箱、考拉和严选在内的电商业务本季度实现RMB33.5亿，同比增长68.9%（去年同期有夺宝业务的高基数影响），环比增长36.2%，占总体营收25%，已成为网易继游戏业务的收入新增来源。从成本端看（邮箱业务几乎没有成本），成本同比增长126.4%，更能真实体现网易在电商业务的发展增速。网易估值对应FY17/18的P/E为18x和15.6x，较动视暴雪的估值低39%/37.1%，处于历史估值中枢的偏上限。短期内游戏业务受现有作品进入成熟期以及腾讯全品类作品的挤压增速有所放缓，但网易在二次元游戏领域以及与暴雪合作方面仍有较大的提升空间；考拉和严选适配中国新中产的消费升级和降级，有望再造一个小网易。考虑公司的每股现金达到$45.8 perADS以及25%的股息率，以及公司平均回购价格$274有一定支撑，我们认为网易虽有短期压力，但仍是长期看好的做精品内容的公司。
【钢铁】柳钢股份：柳钢股份半年报点评：区位优势注定业绩高弹性。公司2017年上半年营业收入190.9亿元，同比增长55.5%，环比增长32.9%，归母净利润3.96亿元，同比增长400.8%，环比增长238.5%。公司螺纹钢占比高，受益地条钢出清，位于两广地区，钢材价格优势突出。预计公司2017-2019EPS分别为1、1.08、1.14元，对应PE分别为6.9, 6.3, 6.1倍，给予买入评级。
【建材】我们坚定看好，周期向上，供给侧效果显现和需求好于预期共同支撑。水泥淡季不淡，价格基数高库存基数低，环保+供给侧有贡献，旺季可能继续涨价超预期。自上而下，水泥板块标的首先建议关注龙头品种：海螺水泥（今年pe9.6X，明年8X）、华新水泥（今年10X，明年9x），宁夏建材（淘汰落后产能最受益区域），冀东水泥，祁连山，塔牌集团。
【有色】关于电解铝：重点关注云铝，怡球资源。1、供给去产能，需求高增长。共筑行业盈利水平持续提升。行业内部成本差异大。去产能与环保政策刺激行业成本优势导向环保（水电）、原料自给率高的企业。政策实质推动行业公平竞争，电价政策优势有望成为历史。环保新政策长远改变行业内企业的相对成本。2、山东某大民企上报违规产能超百万吨，专项抽查（9月15日）和中央督促整改（10月15日）前电解铝不合规产能上报将持续刺激行情发酵。继续重点推荐云铝股份、怡球资源、中国铝业、神火股份。
【有色】中国铝业：电解铝供改进入实质阶段，龙头业绩有望受提振。供给去产能持续推进，将减少300-400万吨违规产能。2+26采暖季将再影响100万吨电解铝产量。清缴自备电厂欠缴的电力基金，将冲击行业中的部分企业。三者叠加大幅削减电解铝供给，需求热度不减，铝价大涨。预测公司2017-2019年净利润分别为29.04、35.00和38.16亿，EPS分别为0.19、0.23元和0.26元，，预计下半年铝价继续维持高位，公司电解铝权益产能高，氧化铝自给率达100%以上，业绩弹性强，首次给予“增持”评级。
【有色】云铝股份：水电铝一体化深度受益铝价上涨。我们调高公司2017-2019年净利润分别为10.15亿、12.04亿和13.43亿，EPS分别为0.39、0.46元和0.52元，对应8月8日收盘价12.33元的动态PE分别为32x、27x和24x，预计下半年铝价继续维持高位，公司电解铝生产成本稳定，产能高，业绩弹性强，维持“买入”评级。
【固收】全球通胀怎么走？工资与就业的偏离造成了通胀与就业走势的偏离：展望来看，由于劳动生产率并未显著回升，同时"pent-up wage deflation"、生产结构转变以及潜在就业人口未被明显消化，工资在短期内难以明显回升。从 CPI 上游产品价格——PPI 来看：原油库存高位回落构筑的底部，结合页岩油替代构筑的顶部来看，未来 WTI 原油价格大概率位于 50 美元-60 美元之间，以此价格推测的 PPI 大概率已经见顶回落，处于下行通道，乐观来看，可能需要到明年 1 季度末才能触底回升。总结而言，美欧日 PPI 下行趋势确立，PCE/HICP/CPI 也大概率见顶回落，通胀总体难以在年内复苏至合意位置，全球主要国家的决策基础——通胀已然见顶回落。
【交运】8月金股广深铁路大涨，继续推荐铁路改革板块！铁总推出土地开发项目，迈出新步伐。年初中央经济工作会议定调铁路改革，叠加进来铁总频繁会面阿里、腾讯、一汽等巨头，下半年铁路改革有望加速。与此同时，混改的前提是盈利能力的提升，我们认为铁路板块逐步市场化为大势所趋。广深铁路为受益铁改核心标的，A股唯一一个以客运为主业的铁路公司，坐落广深、背靠最为市场化的广铁集团，享有普铁提价带来的潜在业绩弹性，我们测算30%提价幅度对应80%的业绩增长；与此同时，土地价值、平台价值也都最为突出。同时建议关注改革标的铁龙物流；推荐全年量价双景气，业绩释放确定性高的大秦铁路。
【医药】疫苗专题研究之HIV疫苗近期强生HIV疫苗的临床结果引起了媒体热议，但后续仍需要2b乃至于3期临床的进一步的评估。我们认为HIV疫苗的开发非一日之功，需要时间的积累和研究的不断突破，除长春高新子公司在研外，可关注国内研发实力强的疫苗企业：康泰生物、沃森生物、智飞生物等。
【基础化工】创新股份：主业平稳发展，湿法锂电隔膜巨头正在崛起。公司中报营收5.5亿，扣非后归母净利0.58亿，同比降14.5%，符合预期。公司拟收购国内湿法隔膜龙头上海恩捷，目前恩捷正与特斯拉接触，特斯拉50Gwh超级工厂未来年需求隔膜10亿平，目前隔膜供应商东丽、旭化成合计产能不超过5亿平，仍存在较大缺口，未来打入特斯拉供应链后，成长空间巨大。假设并购2018年顺利完成，预计公司2018-2019 合并备考净利润为9.7亿元、12.1亿元，对应EPS 分别为4.0元、5.0元，现价对应PE年21.7、17.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。
【石油化工】壳牌石油：壳牌石油，领跑世界的能源巨头 壳牌是国际上主要的石油、天然气和石化产品的供应商，同时也是全球最大的汽车燃油、润滑油零售商和天然气公司。 透过壳牌成长为石油巨头成长之路，我们可以得到一些经验、启发。第一，壳牌善于利用高端技术和兼并收购措施来获得资源源头的开采权，有助于公司的全球布局。第二，壳牌从资源勘探、开采到产品生产、运输、销售形成了一套完整的一体化产业链。第三，壳牌重视科技研发创新，每年技术研发的投资比例在不断的增加。第四，壳牌高度重视成本管理以及财务管理，保证企业效率的最优状态。
