1、今天市场表现
今天市场真是有点太凶残了，10年国债收益率一举突破1.8至1.7+，30年国债收益率接近2%，盘中一度突破2%至1.9999%，也挺有意思的，不知道哪位大神获得了来自国债的99祝福。
国债期货方面，具体来看还是T表现最为突出，特别是盘中的时候T一度遥遥领先，收盘的时候，TF、T和TL相差无几。
我们构建了股和债的组合，今天的表现可以看下图（为考虑配比后的当日盈亏）。虽然股票大跌，但是债券大涨，全天来看，组合还是相对抗跌的。在尾盘股票大幅下挫之前，组合一度有着较大盈利。
2、
历史上什么时候出现过这么大的行情？
这两天债市行情太过凶猛了，最近两周10年国债收益率下行幅度已经超过20BP了。
从收益率下行的幅度来看，基本是只有08年以及14年可以比了。
但这两个时点，基本上收益率都是处于很高的水平，而且在这之前，经济都处于相对过热的情况，基准利率也处于高位。随着货币市场转向，市场预期发生逆转，收益率大幅下行。
当下这个时点，货币政策已经宽松了很久了，利率也处于低位，货币政策也非从适度偏紧转向宽松，所以这个下行的幅度和速度，实在是令人瞠目结舌。
收益率下行的幅度及速度，取决于以下几个因素：市场对收益率下行预期的一致性；收益率的绝对收益水平；资产的供需缺口等。第一个因素，大家可以想想以下，08年和14年那会，在加息周期结束，央行第一次启动降息的时候，大家对收益率下行预期的一致性是否会低于当前时点。第二个因素，
目前的收益率绝对收益率
水平是远远低于以前的。第三个因素，也许当前更加缺乏吧，毕竟很多资产都没了。
所以，如果非要解释，可能也只有第三个因素才能解释当前收益率下行的幅度及速度。虽然不可思议，但他确实就是发生了，我们得尊重和理解档期那这个水平。
即使
考虑3个月的涨跌幅，目前这个收益率下行的幅度也非常大。
3、债券交易是否过于拥挤？
债券交易是很拥挤，因为大家的预期太一致了。但是交易过于拥挤，就一定会反转么？这不一定的。
今天有朋友和我讨论，当前收益率下行的速度和幅度，是否和股市
6000点有点像？
但是，我想说的是，这并不能这么比。
股市
是可以非理性的，但债券的非理性成分却没那么高。
因为股市的估值是没有锚的，
债券的估值确实有锚的。
债券收益率的下行，在一定程度上是因为锚在下行。
那么，这个锚是什么？就是基准利率。
当前的基准利率大家主要看OMO利率，以前主要看MLF利率，更早以前看1年期定期存款利率。
除非你认为当前的锚是低估的，那么就很难说当前债券交易是过热的。锚有没有低估，看看当前的物价水平都知道了。实际到底有多高，现在没人去讨论这个问题吧？因为目前环境下，可能大家还不知道该怎么讨论他的合理性。
4、那么，当前收益率到底隐含了多少的降息预期？
我们看下当前的10年国债收益率和OMO利率的利差水平。目前这个利差，基本上还是不过分的。可以看下，最近几次降息之前，利差基本都达到了这个水平。2024年7月降息前利差为45BP，9月降息之前利差为34BP，现在为31BP。所以说，现在也并没有超出合理预期。
