【申万公用环保】龙马环卫(603686)2017年三季报点评——业绩符合预期 期待环卫一体化推进

事件 ：公司发布2017年三季报，报告期营业收入22.68亿元，同比增长44.54%；归母净利润1.91亿元，同比增长26.03%，符合预期。

投资要点： 设备+服务业务拓展，业绩增长明显。 报告期，公司设备+环卫服务快速推进，实现营业收入22.68亿元，同比增长44.54%；钢价上涨和行业竞争加剧导致毛利率由31.87%下滑至27.10%，尽管期间费用略有节约，但最终归母净利润1.91亿元，同比增长26.03%，增速低于营业收入，符合预期。

增发已经过会，期待项目落地。 公司修订增发方案，募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元，增发股票数量，由原方案4000股，下调至3000万股，按照满额计算，分别对应增发价格27.83元/股（原方案）和24.33元/股。募集对象不超过10个，主要投入项目未变：环卫装备综合配置服务项目；环卫服务研究及培训基地项目；营销网络建设项目；补充流动资金。预计公司在此次增发后，将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。

示范项目在手，Q3订单环比大幅提升，充沛在手订单保证业绩增长。 PPP 模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。 2017年至10月末，公司中标环卫服务项目年化合同金额为2.98亿元，合同总金额为43.78亿元，相比上半年中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元，合同总金额为4.07亿元，环比大幅提升。截至目前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元，合同总金额为99.64亿元。

垃圾分类新突破，“设备+服务”逻辑不断完善。 公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率。2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目，合同金额98.5万元，合同期5.5个月，实现垃圾分类领域突破，“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。

盈利预测及投资评级: 根据公司三季报情况，我们下调公司17-19年业绩至2.59、3.20、4.17亿元（原为2.69、3.39、4.29亿元），对应EPS分别为0.95、1.21、1.53元/股，对应17、18年PE为33倍和26倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，环卫服务业务具备长期现金流，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。