滕飞：股债商品“三杀” 市场将如何演绎？

腾讯“证券研究院”特约滕飞注册金融分析师CFA，中国光大银行投资经理

本周一、周二加上上周五三天，出现了股、债、商品“三杀”的局面，各种市场都在跌，市场似乎形成了共振，但是三个市场的一致方向让投资者有点疑惑，毕竟根据美林时钟理论，只有滞涨时期才是现金的表现最好，而这三个市场相对表现较差。但是，一季度的经济数据毕竟“亮瞎眼”超预期，通胀水平也很低，不存在所谓“滞涨”的情况。因此，要在三个市场的背后去找到可能的逻辑，每个市场在某个时点都有主要矛盾和次要矛盾，而且矛盾之间也是相互转化的，现在的主要矛盾未来可能成为次要矛盾，当前对不同市场背后的主要影响因子各有千秋。

股市出现了明显的分化，上证指数在权重股和大蓝筹的护盘下下跌幅度有限，三天跌去80点，跌幅2.4%；创业板在证监会对游资和配资的打击之下，跌幅达到3.3%，呈现溃败之势。近期市场的下跌有几方面原因，一是前期雄安概念股对市场资金抽血过多，雄安板块的成交量最多占沪深成交量的近20%，市场呈现结构性行情，雄安概念板块以外的股票多数呈现跌势，而现在热点板块的式微使上证指数也后继乏味，由涨转跌；

二是监管打击市场炒作、哄抬股价等操纵市场行为，并且严查配资，这对一些炒作起来、估值较高的小票形成致命打击，市场传言部分持仓这不计代价出货，导致部分股票连续一字板跌停，对小票的走势形成打击；

三是创业板龙头如乐视网近期坏消息不断，在龙头股没有见底的情况下，难以形成有效的反弹；四是从技术面看，上证综指3300点是去年11月的高点，今年也多次在临近3300附近游走，但是始终难以有效突破，说明阻力较大，这时应该规避风险，等待时机，目前市场可能还没跌到位，做投资不能在“刀口舔血”，要等风险收益比合适的时候再介入。

一季度经济超预期，很多投资者会认为对股市是利好，但是股市并不立即反应当前经济的好坏，短期更多的受情绪和资金面的影响。短期到了前期高点，情绪开始走弱；监管打击炒作和配资，使部分资金撤离股市，资金外流造成股市下跌，这是市场下跌的主要原因。然而对于债市而言，经济好则是负面影响，也是这轮债市下跌的主要原因。

从上周五到周二，10年国开债收益率从4.09上升到4.22%，债券价格下跌1%左右，10年国开债的收益率也创近年来新高，意味着债市的熊市还未结束，紧货币、款信用的形势可能还将延续。下一步对债市影响较大风险点在于监管政策，银监会已经陆续颁布了“监管套利、空转套利、关联套利”三套利专项治理等各种监管法规，对资管行业的粗放式发展进行一次大体检，并且对紧靠套利赚钱的模式进行限制。过去银行存单-同业理财-债券/货基-银行存单的套利链条模式行将终结，如果监管严格执行，则未来同业理财的压缩将对债券市场形成一定的冲击，可能是温水煮青蛙，也可能是快刀斩乱麻，无论如何对于市场的风险要有所规避，如果要做短线也要快速止损。

这轮商品的下跌主要是螺纹钢、铁矿石和焦煤焦炭等黑色系品种的暴跌，螺纹钢从3月高点下跌17%，铁矿石从高点下跌30%，已经进入熊市区域。黑色系的暴跌与前期上涨过快有关，也于当前对房地产的严厉调控有关。经济数据有时与市场背离，经济数据的反映是过去一个季度的情况，并不代表未来的市场；而市场价格反应的是对未来的预期，因此数据与市场价格的背离很正常。（腾讯证券）