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文 | 王涵
来源 | XYMACRO，ID：XYZQMACRO
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
法国将于4月23日举行首轮总统大选，近日极右翼候选人勒庞支持率上升引发市场担忧，笔者认为：
1）极右翼候选人勒庞的民调支持率上升，引发市场担忧；
2）勒庞主张“法国优先+保护主义+退出欧元区”，如胜选，欧元区稳定性可能堪忧；
3）勒庞的国民阵线在过去的大选中多次失败，尽管勒庞试图甩掉“极端”标签以争取更多选民支持，但胜选概率仍不是很大；
4）即使勒庞在总统大选中胜出，也可能面临被部分架空，国民阵线很难赢得对国民议会的控制权，届时或将出现一位来自议会多数党的总理“接手”政府。
法国总统大选引发市场担忧
近期法国极右翼总统候选人勒庞（Marine Le Pen）的支持率上升（博彩给出的胜率从1月20日的25.5%上升至2月21日的34.0%），使得市场对法国总统大选出现“黑天鹅”事件的预期上升，这表现为：1）法国10年期国债收益率相对于德国10年期国债收益率的差迅速走高；2）法国CDS也走高。此前，勒庞公布的竞选纲领主张“法国优先+保护主义+退出欧元区”，因而其支持率上升引发市场的担忧。
图 法国10年期国债收益率相对德国同期限国债收益率大幅走高
图 法国5年期CDS走高
根据法国宪法，法国总统由普选产生，采用“多数两轮投票制”。首轮全国投票可以有多名候选人参与，如果其中任何一个人拿下简单多数，即多于50%的投票，就可提前宣布获胜成为下一届总统。不过因法国党派林立，自1965年以来从未出现过候选人在第一轮获胜当选总统。如果所有候选人均不过半，首轮投票中的前两名候选人将进入第二轮投票，获得普选多数票者为胜利。如进入第二轮的两名候选人中有人退出竞选，则由其他候选人按第一轮得票多少的顺序递补（但其得票率应达到5%）。在时间安排方面， 2017年4月23日，法国将举行首轮全国选举。5月7日举行第二轮投票，选出法国新一任总统。
法国总统权力很大，是国家权力的核心，除拥有任命高级文武官员、签署法令、军事权和外交权等一般权力外，还拥有任免总理和组织政府、解散国民议会、举行公民投票、宣布紧急状态等非常权力。
政府是中央最高行政机关，对议会负责。除拥有决定和指导国家政策、掌管行政机构和武装力量、推行内外政策等权力外，还享有警察权和行政处置权、条例制订权和命令发布权。总理由总统任命，领导政府的活动，对国防负责，并确保法律的执行。总理须听命于总统，政府成员由总理提请总统任免。
法国议会实行两院制，国民议会是下议院，参议院是上议院。议会有权对政府进行质询。国民议会有权对政府通过不信任案，或表示不赞同政府的施政纲领或政策声明。在此情况下，总理必须向总统提出政府辞职。但与此同时，两院拥有的立法权、预算表决权和监督权三大传统权力受到总统和政府的限制。如议会的立法内容和范围缩小，弹劾权受到严格的规定，议会无权干预总统选举和总理的任命。总统在与总理和两院议长磋商后有权解散国民议会，但不能解散参议院。
由于国民议会拥有倒阁权，因此当国民议会的多数党与执政党非属同一政党时，双方间会形成一种权力制衡。
法国总统主要候选人：极右翼勒庞 VS. 马克隆VS. 菲永
法国属于多党制，没有一个政党能独自取得政权，必须由多个政党共同组成联合政府。自1980年代起，法国一直由两个政党联盟执政。左派方面，以社会党为首，加上其他小型政党如法国共产党、绿党和左派激进党。左派总统候选人为前任教育部长哈蒙（Benoit Hamon）。右派方面，以共和党为首，另有中间派的民主运动支持。右派总统候选人为前总理菲永（François Fillon）。此外，极右翼国民阵线的候选人为勒庞（Marine Le Pen），还有独立候选人马克隆（Emmanuel Macron）等政治人物参加竞选。
图 法国政治版图以左派和右派为主，以及近年来崛起的极右派国民阵线
勒庞在第一轮选举的民调中领先。从近期的OpinionWay民调来看，第一轮勒庞的支持率最高为27%，马克隆及菲永支持率以20%紧随其后，哈蒙的支持率仅为16%。这四位候选人的支持率均不足50%，因而很可能需要第二轮投票。
但勒庞在第二轮选举的民调中完败。针对第二轮投票的民调显示，勒庞胜率仍然落后于马克隆和菲永，但近期出现较大幅度的上升，与马克隆、菲永支持率之间的差距在缩小。
图 第一轮选举民调勒庞支持率领先于其他主要候选人
图 第二轮选举民调勒庞败于马克隆和菲永的可能性在下降
从博彩赔率隐含的各候选人获胜概率来看，现阶段马克隆获胜概率最高，为37.8%；其次是勒庞，获选概率为33.9%；菲永获选概率在三人中最低，为29.1%。1月中旬时，菲永的获胜概率曾接近60%，但因媒体曝出其妻儿“空饷门”事件，民调支持率大幅度下跌。
图 博彩赔率显示马克隆胜率降低，勒庞和菲永胜率上升
综合民调和博彩来看，尽管勒庞在第一轮选举中可能会拥有相对优势，但支持她的选民仍是少数（不超30%），而反对她的那部分选民可能会在第二轮投票中反对她当选。因而出现了勒庞在第一轮选举民调中位居第一，但很难赢得第二轮选举。
独立候选人马克隆近期陷“丑闻”
马克隆于2016年7月成立前进党，并于2016年11月宣布参加大选。2015年，他曾短暂担任法国经济部长，但力推法国经济与劳动力市场改革的马克隆遇到了左翼党派中传统势力的阻力，最终他选择辞职并开始筹谋以个人身份参选2017年法国总统选举。
马克隆将自己打造为不同于建制派的“新选择”，主张通过促进就业来解决当前法国的经济问题。此外，马克隆毕业于国立行政学院，其中不少校友是法国的精英阶层，对其从政和竞选提供了非常大的帮助，使得他自参与竞选以来民调支持率一直高涨。近期马克隆的婚姻生活颇受舆论关注，他的妻子是年长他24岁的中学英语老师，而2月上旬却被曝出“婚外情”丑闻，使得其支持率在近期有所回落，这也间接使得勒庞的支持率走高。
勒庞：急于去掉国民阵线极右的标签
国民阵线是法国的极右翼民粹主义政党，1972年由玛丽娜•勒庞父亲让-玛丽•勒庞（老勒庞）建立。2002至2006年，国民阵线成为法国第三大党。在2002年法国大选中，右翼的希拉克和极右翼的老勒庞进入了大选的第二轮。因为国民阵线主张反对欧盟，反对全球化，反对移民，几乎所有的法国政党都呼吁他们的支持者投票反对老勒庞，包括社会党和许多以前一直反对希拉克的政党。最终，希拉克以法国总统选举史上最大差距(82%对17%)赢得大选，国民阵线溃败。
1986年玛丽娜•勒庞加入国民阵线，并于1998年至2003年期间领导国民阵线的法律部门。2000年，加入国民阵线执行委员会。2003年至2011年，担任国民阵线副主席。2011年1月16日，担任国民阵线主席。自2010年她从父亲手上接棒后调整战略，修改党章、吸纳新成员、去极右翼标签化，甚至不惜将老勒庞开除出党，力图将国民阵线打造为“正常政党”的形象，但短期内还是很难改变民众对国民阵线的极右翼印象。
近年来法国经济不景气，失业率居高不下，也为极右势力的崛起提供了条件。不少法国民众对未来忧心忡忡，纷纷将问题归结于外来移民。在此背景下，勒庞的 “法国优先+保护主义+退出欧元区”等主张引起了一些民众的共鸣，勒庞的支持率也呈持续上升趋势。
深陷“空饷门”的中右翼建制派菲永
法国中右翼的共和党成立于2015年5月30日，继承自人民运动联盟，由前法国总统萨科齐领导。传统上是一个保守主义及基督教民主主义的政党。
1995年-2012年是法国的执政党，下野后成为法国主要反对党和议会第二大党。中右翼初选投票在2016年11月举行，最终前总理菲永打败前总理、波尔多市市长朱佩，以及前总统萨科齐。
菲永参政时间长，政治经验丰富。1981年首次当选国民议会议员，是当时最年轻的国会议员。此后曾担任过高等教育和研究部长，信息技术和邮电部长，社会事务、劳工和互助部长等政府要职。
2007年5月，菲永被法国总统萨科齐任命为法国总理，并组建法国新一届政府；2010年11月，萨科齐再度任命菲永为总理。
菲永被外界视为强硬右派，支持新自由主义经济，主张5年内削减1000亿欧元公共财政支出，废除一周35小时工作制，加强反恐力度、加强保护法国的经济利益等，民众对其期望也较高。然而2017年1月下旬，法国媒体曝出菲永家人“空饷门”事件，他的英国籍太太佩内洛普在1998年至2013年期间以菲永秘书（议会助理）的名义，从国库领取了约83万欧元工资，但并未有任何证据显示她在此职位上工作过。2月2日，媒体再度爆料菲永的儿女也曾在2005至2007年期间，以议会助理身份接受了超过8.2万欧元的报酬。“空饷门”事件重创了菲永的声誉，并损害了选民对他的信任，其民调支持率从第一大幅下跌，被勒庞和马克隆逐渐反超。
默默无闻的左翼建制派哈蒙
法国社会党是法国政坛左翼政党的领袖党。在2012年总统选举第二轮投票中社会党候选人奥朗德战胜时任总统的萨科齐，成为新一届法国总统。社会党主张工人阶级政党不受一种学说的局限，社会变革可以通过改良来实现。
2016年12月，奥朗德宣布不再参加2017年总统选举。2017年1月29日，社会党人哈蒙赢得了左翼执政党社会党总统候选人提名选举，将代表社会党参加今年4月举行的总统选举。
哈蒙从政经验丰富，是两届埃罗政府的社会经济、团结与消费部部长级代表。2014年任教育部长，4个月后由于与政府经济理念相左而被迫辞职。哈蒙提出了一系列受民众欢迎的政纲，其中每个月向法国成年人发放一笔费用深得底层民众的欢心。
表 四位候选人的竞选主张
即使勒庞当选总统，可能也会受到现有制度的约束
今年法国大选也出现了类似美国总统特朗普的非建制派人士勒庞。目前虽然勒庞领衔第一轮民调，但由于法国总统大选采取两轮制，勒庞所属国民阵线这一极右翼政党往往会被左右翼政党所排挤。参考2002年老勒庞第二轮竞选，其他左派、中间派、中右派的支持者通常会选择投给另一名候选人以狙击极右翼的上台，因此勒庞最终获得第二轮胜利的可能性并不高。
但即便勒庞当选，其是否能够顺利实现竞选诺言，还要看在6月举行的国民议会选举的结果。在一般情况下都是由总统所在的党派主导议会，然后总统任命议会“认同”的总理组建政府内阁。然而在法国第五共和国历史上总共出现过3次“左右共治”的情形，分别在1986-1988，1993-1995，以及1997-2002年间。此时，总统将变成仅有象征意义的国家元首，仅能管理外交和国防事务，而总理将控制法国政府的主要权力。例如，在1997年的法国议会选举中，左翼政党击败了传统右翼政党，希拉克被迫与左翼总理若斯潘共同治理国家。
因此，即便勒庞能够赢得总统大选，在接下来的议会选举中国民阵线也未必能够击败社会党和共和党获得多数席位，届时或将有一位来自国民议会多数党的总理全面“接手”政府事务，即会呈现出类似“左右共治”的特殊现象。
表 当前法国参众议会席位情况
注：社会党是国民议会第一大党，共和党是参议院第一大党。
附录：法国政治制度简介
（一）法国政治制度演变过程
1789年爆发法国大革命，推翻了封建专制，建立君主立宪制。1792年在人民的压力下，国民工会废除了君主立宪制，建立了议会共和制，实行三权分立。1799年拿破仑发动政变上台，并于1804年建立第一帝国。1848年法国爆发二月革命，成立第二共和国，并实行总统制。路易•波拿巴当选为总统，在1852年复辟称帝，建立了第二帝国。
1870年法国在普法战争中失败，法国人民推翻第二帝国，建立了第三共和国，实行多党议会制。众议院由普选产生，参议院由间接选举产生，有权否决众议院的决议。总统是国家元首，权力较大，可以任命官员，提出法案，解散众议院。内阁由总统任命，对议会负责。1940年德国入侵法国，第三共和国结束。
第二次世界大战结束后，法国左翼力量占绝对优势以及全世界受强大民主潮流影响背景下，1946年建立第四共和国，实行多党议会制。国民议会成为国家权力中心，拥有制定法律，授权总理组阁与倒阁、与参议院联合选举总统权。国民议会权力过大，立法权和行政牵制作用受到削弱，导致了政府软弱无能，党派林立，政局动荡。在12年中，法国更换了24届政府。1958年戴高乐上台，制定了加强总统权力和行政权力的新宪法，即现在的半总统半议会制。
图 法国政治演进历史
（二）半总统半议会制度特点
法国当前的半总统半议会制有其独特的特点，总统权力很大，但国民议会可以影响总理主导的内阁。法国总统由普选产生，任期5年（2000年6月改为5年，之前是7年）。2016年7月21日法国参议院、国民议会举行会议，通过宪法修正案，规定总统连任不得超过一届。
根据国民议会议员人数，法国把全国划分为577个小选区，每个选区各选举产生1名议员。选区的划分以行政区划为基础，以人口为依据，每名议员至少代表10.8万名选民。国民议会共有577个议席，任期5年，采用两轮多数直接投票制、由选民直接选举产生，可连选连任。参议院共348席，参议员任期6年，每3年改选1/2，以省为单位，由国民议会和地方各级议会议员组成选举团间接选举产生。法国议会选举则将在2017年6月11日和18日举行。
但法国议会的权力受到政府和总统一定的限制：1958年颁布的宪法大大地限制了议会的立法权。
它包含着一个非常明确规定的内容范围，即只有在公共自由、刑法、税务、国防等范围里议会有立法权，其它方面全部是依靠政府法令来管理的。政府还可以加速和拖延立法过程。一部法案生效需经过两个议院批准，且该法案必须在批准时内容完全相同。假如两院无法达成共识的话政府可以设立一个调解委员会，这个委员会由七名参议员和七名国民议会议员组成。但是政府不必须设立调解委员会，实际上它也可以让一个法案这样在两院之间僵死。即使两院都批准了一个法案，总统依然可以把该法案或其中部分交回给议院再次讨论。总统也可以将一部法案直接提交全民公投，由此绕过议会。
参议院的力量到底有多大，往往也由政府和国民议会中哪个党派占多数决定。在国民议会中的多数党派与执政党不同的情况下，参议院往往可以支持政府或者支持国民议会，由此起到一个比较大的作用。在政府执政党也是国民议会中的多数党派的情况下，而执政党与参议院多数党派不同的话它往往只能起批评和拖延的作用。在两院的多数党派也是执政党的情况下，参议院一般只能起到顾问的作用。
表 不同情形下，参议院发挥作用大为不同
注：情形1，执政党和国民议会多数党分别为不同政党A、B时，参议院偏向执政党或者偏向国民议院将起到一定的作用；情形2，执政党和国民议会多数党为同一政党A，且参议院由B政党控制时，参议院发挥的作用受到局限，仅能起到批评和延缓的作用；情形3，执政党和国民议会多数党为同一政党A，且参议院由A政党控制时，参议院发挥的作用也非常局限，仅能起到顾问的作用。
德国大选
德国将于9月24日举行联邦议院选举（也就是德国大选），对于此次大选，以下信息值得关注：
1）德国大选是选联邦议员，由新的联邦议院超半数的政党（或政党联盟）决定总理人选，同时组阁；
2）总理主要候选人：现任总理默克尔，社民党舒尔茨，后者曾任欧洲议会议长，他参选使得社民党民调支持率大幅上升；
3）受政府难民政策影响，默克尔所在的执政党支持率走低，而极右翼的另类选择党支持率则不断上升，但其主导议院的可能性很小；
4）后续两大潜在风险点：
a）如社民党舒尔茨获胜，政策改弦更张的预期可能在短期对市场造成冲击，
b）如极右翼加入联邦议院，可能导致组成联盟所需的妥协时间延长，也会对市场造成扰动。
德国大选选什么：联邦议会议员
德国大选其实是选联邦议会议员。德国虽然也是三权分立制的政体，但与美国的模式不同，德国总统只是名义上的国家元首，联邦参议院和联邦议院（众议院）共同行使立法权，但参议院的权力相对较小。德国大选是选民通过手中的选票选举出联邦议院的议员，由联邦议院超过50%的政党或政党联盟决定联邦总理人选，同时组成内阁。
图 九月德国大选主要是选举联邦议会，由议会决定总理
德国现有的选举制度一方面是德国历史传统的延续，另一方面也吸取了纳粹党上台的经验教训。传统上，德国是多党制议会民主国家，一度议会中党派林立，现有制度已相对减少了议会中的政党数量，但也并未直接采用英美的两党制。另外，二战后德国大幅度削弱了德国总统的权力，使总统成为名义上的国家元首，防止再次出现总统、总理两个权力中心而给独裁势力可乘之机。
德国虽然党派众多，但历届联邦议会党派结构变化不大，主要党派得票率较为稳定。默克尔领导的德国基督教民主联盟和巴伐利亚基督教社会联盟姊妹党（简称基民盟/基社盟，或CDU/CSU），以及前总理施罗德所在的德国社会民主党（SPD）为议会的两个主要党派，得票率常年在30%-50%之间。在联邦德国历史上18次大选中，基民盟/基社盟有12次成为议会第一大党，而社会民主党则有6次。其他小党派（左翼党、联盟90/绿党、自由民主党）得票率则在10%左右。
近两年，随着难民问题的不断发酵，右翼党派德国另类选择党（AfD，下称选择党）异军突起，成为德国政坛一股不可小觑的势力。2013年大选中选择党得票率为4.7%，未达到进入议会的门槛，但离5%的门槛已非常接近。
表 德国主要党派一览
两大主要政党选择的联合执政对象也较为稳定，自由民主党是联盟首选。由于议会第一大党往往很难占据超过50%的席位，联合执行现象较为普遍。
从德国历史来看，1）在基民盟/基社盟执政期间，除了6.25%的时间单独执政（1957-1961）以外，75%的时间是与自由民主党联合，18.75%的时间是与社会民主党联合。2）在社会民主党执政期间，71.43%的时间是与自由民主党联合，28.57%的时间与绿党联合。
表 两德统一以来历届德国大选与组阁结果
表 从历史来看，默克尔所在CDU/CSU胜选次数较多，自由民主党是联盟首选
主要政党推举的候选人：默克尔 VS. 舒尔茨
本次德国大选，关注度较高的候选人有基民盟/基社盟（CDU/CSU）的默克尔、社会民主党（SPD）的舒尔茨，以及不太可能胜选，但较为吸引眼球的德国另类选择党（AfD）的佩特里。
1）安格拉•默克尔（CDU/CSU），作为现任德国总理，本次大选是默克尔寻求第四次连任。
若其成功连任，则德国会延续当前在欧洲一体化、难民等问题上的政策。
2）马丁•舒尔茨（SPD），舒尔茨自1994年起担任欧洲议会议员，
2012-2017年间担任欧洲议会议长，其中2012年代表欧盟领取诺贝尔和平奖，是一个能言善谈的精明政治家。2017年1月19日，舒尔茨宣布将在9月的大选中角逐总理一职，并公布以公平和信任为主题的竞选纲领，包括促进税收公平，提高雇员福利，实行教育免费等，颇受弱势群体的欢迎。在难民政策方面，舒尔茨支持德国实施人道主义难民政策，但同时也强调要在非洲和中东地区消除难民问题的根源。自舒尔茨宣布参加竞选以来，社民党（SPD）的民调支持率迅速上升，赶上并超过了默克尔所在基民盟/基社盟，形成“舒尔茨效应”。
3）弗里克•佩特里（AfD），被称为“德国的女特朗普”，
其所在的德国另类选择党（AfD）是右翼（到极右）民粹主义政党，反对欧元和进一步的欧洲一体化，主张停止接纳难民。随着德国国内难民问题的不断发酵，许多对默克尔难民政策失望的选民转而支持德国另类选择党，使该党近年来支持率不断上升。
图 三位德国大选热点人物：现任总理+热门竞争者+极右翼政党领导人
表 从政治履历来看，舒尔茨是一位资深政治精英
表 舒尔茨竞选纲领重视公平，主张略偏左翼
难民问题持续扰动德国大选
受默克尔政府难民政策的影响，基民盟/基社盟支持率走低，另类选择党支持率则不断上升。从当前民调支持率来看，自德国政府允许难民进入德国以来，潮水般涌入德国的难民给德国的财政、社会治安等造成巨大挑战，期间发生的科隆性侵案等难民犯罪事件更是搅动德国政坛。
受此影响，默克尔所在的基民盟/基社盟INSA民调支持率不断走低，由2015年8月的42%降至2月13日的30%，对难民政策不满的部分选民转而支持另类选择党，使该党同期的支持率由3.5%一路上升至12%。近期，主要政党支持率有企稳之势，根据Forsa公司的调查，截至2月15日，基民盟/基社盟和社民党支持率分别稳定在34%和31%，另类选择党的支持率则小幅下降，由2月8日的10%下降至2月15日的9%。
2016德国地方议会选举中，两大主要政党基民盟、社民党得票率明显下降，另类选择党增长较快。在巴登-符腾堡州，基民盟丢掉了议会第一大党的位置；在默克尔的政治故乡梅克伦堡-前波莫瑞州，基民盟得票率甚至低于另类选择党。另类选择党则上升势头迅猛，在多个州议会实现了零议席的突破，分别占据地方议会13.86%-27.59%的议席，在部分州（萨克森—安哈尔特州和梅克伦堡—前波莫瑞州）甚至成为州议会第二大党。
图 德国地方议会选举结果，另类选择党成为“大党”
表 另类选择党在地方议会选举中迅速崛起
舒尔茨宣布参选形成“舒尔茨效应”，但近期负面新闻逐渐曝光，社民党的支持率仍存在不确定因素。社民党的政治明星舒尔茨宣布参选已拉动社民党民调支持率上升10个百分点，成为该党自2013年8月以来的支持率最高点。据德国媒体报道，1月24日到2月7日之间，受舒尔茨宣布参选影响，申请加入社民党的人数已超过4613人，且人数仍在不断增加。但是，针对舒尔茨的负面新闻也逐渐浮出水面。近期，德国主流媒体《明镜》周刊指责舒尔茨在担任欧洲议会议长期间，存在滥用公款、以权谋私、任人唯亲等行为，其支持率的后续走势仍有待观察。
图 难民事件导致执政党支持率下降，舒尔茨参选则使得社民党支持率大幅提升
德国另类选择党观点较为极端，进入内阁难度大。虽然另类选择党民调支持率上升明显，但其成为议会第一大党的概率低，进入内阁的前提条件是第一大党选择与其联合执政，但是显然两个主要政党均不愿与其联合。默克尔的基民盟/基社盟作为德国政治正确的代表，自然不会与反对收留难民的选择党联合。而社民党的候选人舒尔茨在谈及另类选择党时，则表示“德国另类选择不是德国的选择，而是德国的耻辱”。
表 近期德国主要党派民调支持率
整体来看，2017德国大选的结果很有可能依然是主流政党（默克尔所在的基民盟/基社盟和舒尔茨所在的社民党）成为第一大党，并联合其他党派组阁。但是由于德国另类选择的异军突起，两大主流大党最终获得票数可能会减少，组阁难度增加。若议会主要政党之间联盟进展不顺利，则可能拖延数天才宣布组阁。2005年和2013年大选结果公布到基民盟/基社盟与社民党成功联合组阁之间相隔天数分别为22天和83天。
预计本届大选结果公布到宣布成功组阁之间的时间也会较长，或对资本市场造成短期扰动。另外，本届大选另类选择党进入议会的可能性较大，但由于主流党派与选择党的政治主张分歧较大，联合组阁可能性极低。因此，德国大选最终很可能是有惊无险。
附录：德国特色选举制度
选举制度方面，德国实行“两票联立制”。
两票制——德国全国设299个选区，联邦议院设598个议席，一半为直接议席，一半为比例议席。每个合格选民有两张选票，分别用于选举直选议员和政党。第一票用来选举本选区议员，即“直接议员”，选民只能勾选一人，每个选区由获得最多选票的候选人胜出，成为联邦议院直选议员。第一票并不决定联邦议院中的党派势力，大党往往在第一票中的得票数少于第二票。
第二票用来选举“州名单”上的政党，每位选民只能勾选一个政党。汇总得票后，凡是没有获得全国范围内第二票有效选票的5%以上或在第一票选举中获得至少3个直选议席的政党，即被视为没有跨越议会门槛，其第二票选票被视为无效票，不被纳入计算范围。
这些无效选票对应的议席由跨越议会门槛的政党根据去除无效选票的有效得票率瓜分，第二票的计票方法为圣拉格-谢波尔斯（Webster/Sainte-Laguë method）计算法，在跨越议会门槛的政党中，每个政党所得票数依次除以1、3、5、7等奇数，按余数依次分配席位，直至席位分配完毕。该计票方法略微降低了大党派在议会的席位比例，同时提高了小党派的议席比例，降低了议会出现一党独大的可能性。
联立制——第一票和第二票的投票结果是相互关联的，各政党通过第二票最终获得的议席与第一票的结果有关。第二票比例议席的待分配议席为全部联邦议院598个议席，因此各政党选举结果会出现三种情况：
1）第一票直选席位数=第二票席位数，此时该政党进入议院的具体人员由第一票直选席位结果确定。
2）第一票直选席位数
3）第一票直选席位数>第二票席位数，此时通过第一票获得的直选席位不变，第一票席位超过第二票的数目即为超额议席。由于第3种可能性的存在，德国联邦议院选举往往出现超过598席的情况，2013年选举结果为631席，其中33超额议席，2009年为622席，其中24超额议席。
选举结束后，由联邦议院超过50%的政党或政党联盟决定总理人选并组成内阁。但是由于选票分散，德国历史上几乎没有议会第一大党获得超过50%的议席的案例。若议会第一大党所占议席没有超过半数，则会邀请其它党派组成联合政府，共同执政。联邦总理也多由该党党内提前决定的总理候选人担任，且总理可以无限期连任。
实际上，德国选举的“两票联立制”是一种以比例代表制为主、以多数代表制为辅的选举制度，这种制度考虑到了德国的历史和现实：1）5%的议会门槛条款是针对魏玛共和国时期（1918-1933）和原联邦德国初期议会选举制度的弊端而规定的。没有5%的议会门槛条款易导致议会中政党林立，组阁困难。现有规定下，最终进入联邦议院的政党不会超过5个，保证了联邦议院的工作效率。2）尊重小党派利益。直选议席维护了选民直接选举议员的权利，圣拉格计算方法减少了议会中一党独大的可能性，照顾到了小党派的利益和意见表达。
