首先利率很重要，无风险利率的表现对于整个风险资产是有非常重要影响的，从其它国家，包括我们中国自身的经验大家也能看出来。
关于利率我们从去年四季度以来到现在，中国整体的利率水平经过了几次明显的上升，对应的表现为我们的债券市场受到了明显的冲击。
虽然中国的基准利率没什么变化，但实际上反映货币政策、监管政策的利率水平有了很大的变化，以至于已经对我们的债券市场造成了很大的冲击。
我们的债券市场分别在去年的四季度和今年的4月份经历了两次暴跌，实际上现在正在发生的是债券市场的第三次暴跌。
如果看最新的数据我们会发现债券市场正在经历第三次暴跌。如何理解这些利率的变化和对股票市场的影响也是很关键的。
我们看中国的利率水平在去年四季度第一次上升的主要原因是什么，主要原因是美国利率的上升。
实际上我们在2015年8月份汇改之后，大家就会看到中国的利率水平出现了明显的变化，这个变化表现为中国利率水平在汇率政策发生变化之后，和美国的利率水平之间的联动性加强。
曾经一度我们的利率保持不变，为了跟美国相对的利率水平保持不变，进而缓解人民币的贬值压力。
美国利率在特朗普当选之后，开始迅速上升，倒逼中国利率上涨，因为美国一旦利率上升，就会加大中美的利差，进而进一步产生人民币的贬值压力。
我们为了缓解人民币的贬值压力，我们的利率要跟着一块涨，所以中国利率有了第一波的上涨，中国债券市场去年四季度暴跌的主要触发因素就是美国利率的上涨。
我们从这个图也可以看到，美国利率今年3月份已经触顶，开始往下走，但是中国利率非但没有往下走，反而出现了今年三四月份以来的第二波上行。
这个因素就是中国内生的因素，就是中国一行三会主导的金融去杠杆造成的流动性偏紧，以至于现在出现利率水平很高的状态。
我们从另外一个角度可以看到这个问题的严重性，以至于我们判断当前中国这种高利率的环境很可能是不可持续的。
我们挑出一个重要的指标，就是我们的债券的期限利差的指标，或者也可以称为收益率曲线的指标，这一点是有参考价值的。
以10年期国债收益率和一年期国债收益率之差来给大家呈现这个指标，这个指标很重要，因为它反映了很多重要的内容。
一个重要内容是长期债券收益率，比如说10年、20年期的债券收益率，它这个收益率水平反映的就是一个国家的实体经济的投资回报率，短期利率反映的是这个国家的货币政策和监管政策决定的资金利率。
正常情况下长期利率要高于短期利率，这个经济体系才能正常的运转，所以历史上它有明显的正利差。
但是从实践中我们看到这是波动的，一度也会出现明显的偏离均值水平，甚至两者利差收窄，偶尔出现倒挂的情况，也就是10年期的利率低于短期利率，在2013年前就出现过这种情况。
过去两次债券市场的暴跌也有这样的情况，其实我们当前正在经历的这个情况也是如此，就是你会发现这个期限利差明显偏离历史均值，这种状况也许还能维持一段时间，但是如果它维持相当长的时间，维持6个月甚至更长时间的话，显然是不可想象的。
因为一个国家的短期资金利率和反映实体经济的长期利率的利差过窄，实际上是非常危险的状态，这种情况如果不可持续，它修正起来有可能就对资本市场，尤其股票市场产生比较深远的影响。
比如说它要回归均值，它有两种情况之一要发生，第一是长期利率有可能上升，如果长期利率上升是什么情况呢？
是实体经济投资回报率一定会好，经济增长一定会超预期表现好，长期利率才会长生。或者短期利率下降，货币政策或监管政策边际放松，然后引起短期利率下降。
总之两者共同作用的结果就是回归正常。
这两种情景任何一种情景发生，对风险资产、股票资产的价格表现都不是坏的事情，所以这是我们当前资本市场中很重要的现象，也可以说是一个很重要的预期差所在。这是关于利率的讲述。
