签约客户可长按扫码阅读报告：
24H1公司收入/净利润同比+3.7%/+18.1%，中期分红比例提升至70%，随着出生人口的企稳回升，展望H2和明年，奶粉行业降幅有望进一步收窄，行业秩序继续改善，飞鹤通过持续的营销投入和配方升级，有望实现份额提升和收入增长。供给侧出清后，奶粉价盘回升，带动盈利改善。作为高现金的优质标的，飞鹤24年分红率有望继续提升，安全边际充分。事件：公司披露2024年中期业绩公告，24年H1实现收入100.95亿，同比增长3.7%，实现净利润19.11亿，同比增长18.1%，实现归母净利润18.75亿元，同比增长10.6%，业绩超预期。24年H1公司宣告中期分红13.53亿，中期现金分红比例约70%，去年同期分红比例约60%，继续提高分红。
超高端卓睿快速增长，线上份额持续提升。24H1乳制品及营养补充剂收入100.6亿，同比增长3.5%。分产品看，公司高端化更进一步，超高端奶粉增长约20%，其中大单品卓睿增长80%，收入占比达到30%，高端产品和普通产品分别下滑26%和2%。卓睿依托公司线下的精品沙龙、妈妈班等面对面对活动，在广东、福建、上海等沿海市场表现不错，今年公司上线电子围栏系统后渠道价盘和利润也有修复。线上卓睿依靠品牌力和强劲的配方与外资品牌竞争，份额提升明显，24H1公司线上乳制品收入约23.3亿元，同比增长约8.2%，销售占比23.2%。
产品结构改善+折扣力度下降，毛利率回升带动盈利改善。2023年公司24H1公司毛利率67.9%，同比增加2.6pcts，一是受益产品结构改善，卓睿、星飞帆等超高端产品占比提升，二是卓睿、星飞帆核心单品自身毛利率也在提升，主要系折扣力度下降、价盘回升。H1销售费用率35.0%，同比下降0.5pct，公司维持稳定的线下活动投入力度，管理费用率7.3%，同比下降0.5pct。由于分红增加，H1预扣所得税增加导致税率有所提升，H1最终实现净利率18.9%，同比提升2.3%。供给侧率先出清，价盘回升是重要信号。奶粉行业经过去库存、母婴终端出清，以及电子围栏的上线，今年以来观察到行业秩序好转，内外资头部品牌价盘都有所提升，折扣力度下降是产业盈利有望改善的重要信号。截至期末，飞鹤覆盖母婴终端数量超过8万家，相比去年基本稳定，经销商数量增加主要是部分母婴系统代理公司产品，年初以来渠道库存维持健康水平。
业绩恢复增长，安全边际充分。随着出生人口的企稳回升，展望H2和明年，奶粉行业降幅有望进一步收窄，行业秩序继续改善，飞鹤通过持续的营销投入和配方升级，有望实现份额提升和收入增长。供给侧出清后，奶粉价盘回升，带动盈利改善。作为高现金的优质标的，飞鹤24年分红率有望继续提升，安全边际充分。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、出生率大幅下滑等。2、《中国飞鹤（06186）派息比率提高，强化价格管控—派息比率提高，强化价格管控》2023-08-31
3、《中国飞鹤（06186）—困境反转，静待曙光》2023-08-14
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
