【国海6月金股组合】
【5月金股
收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：
①
5月份市场小幅调整，但市场深度调整的风险不大，仍是找机会为主的格局，驱动力来自于外需改善、改革预期和产业政策发，周期和成长风格有望跑赢。
②
经济复苏一波三折，制造业PMI回撤至荣枯线下方，仍是外需好于内需，生产好于消费的格局。海外景气指标继续向好带动外需部门维持强势，内需部门中地产在政策放松后效果偏弱，基建和制造业复苏力度不强
。
③
流动性延续外紧内松的格局，美联储年内降息的空间不大；国内宏观流动性中性偏松，但货币政策工具的使用趋于谨慎，微观流动性修复放缓。
④
三中全会临近，6月维稳需求下政策或处于“蜜月期”，宏观政策重在已出台举措的落实，改革预期下产业利好措施或加速落地，地缘政治扰动告一段落，风险偏好有望回升。
⑤
随着高频数据的持续验证，市场或回归基本面交易，关注周期风格中景气度较高行业，以及成长板块中部分行业的超跌反弹，6月首选行业：有色金属、电子、医药生物。
风险提示：
政策落地不及预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，相关标的公司未来业绩的不确定性等。
【计算机
·
浪潮信息】
联系人：
刘熹
（1）逻辑：
全球服务器龙头，丰富供给、迎接成长
①
服务器行业：AI驱动全球服务器、中国服务器新景气周期。1）
AI算力：
全球互联网巨头持续上调AI资本开支指引。
中国市场方面，“AI+”战略深化，政府、运营商等兴建智算中心，互联网、科技企业加大AI算力投入。
2）
通用服务器：
2024年全球通用服务器行业迎来复苏。
随着数字化、智能化加速发展，以及我国信创产业深化，国内通用算力需求有望快速增长。
②
浪潮信息：市占率全球领先、供应链丰富多元。1）持续领先：根据Gartner、IDC，2023年，公司服务器全球第二，中国第一，加速服务器中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。2）多元供给：公司预计NVIDIA H20服务器可能在Q2、 Q3有一定量产交付。此外，公司积极推进多元算力创新，适配多种架构的AI加速芯片。网络和通用当面，2024年4月，公司发布面向生成式的超级AI以太网交换机X400，并与Intel联合发布AI通用服务器NF8260G7。
（2）
业绩和估值：
预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.10/33.24/43.36亿元，当前股价对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
风险提示：
美国加大对华出口管制、智算中心建设不及预期、宏观经济影响下游需求等。
【医药
·华润三九
】
联系人：
周小刚
（1）逻辑：
①
公司收入结构2021年后发生结构性变化：增长稳健的CHC业务占比提升至60%以上，院内业务的政策影响基本出清。从2022年开始公司持续实现双位数增长，尤其2023年在2022年高基数基础上‘’2024年Q1在2023年Q1高基数基础上，均有较好表现。
②
CHC业务持续稳健增长：公司持续通过并购和代理丰富产品管线，实现人群和细分市场覆盖度增加。在品类内部，公司持续推动大品牌到大品类的战略，实现产品的矩阵的持续深化。具体产品上，一线产品份额提升，增长稳健；二线产品份额提升+渠道提价，贡献增长弹性。③公司品牌打造和渠道管理能力突出：公司外延并购和代理经验丰富，整合效果显著。公司2020年并购澳诺、2022年并购昆药集团，均实现较好整合效果。
（2）业绩和估值：
2024年双位数增长，估值具有弹性：在2023年Q1高基数基础上，公司2024年Q1仍实现15%左右的增长。2024年全年公司目标双位数增长。我们预计公司2024年/2025年归母净利润32.5亿/37.1亿，对应当前估值PE 18.5X/16.2X。维持“买入”评级。
风险提示：
政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展不及预期的风险；并购整合效果不达预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。
【农业
·温氏股份
】
联系人：程一胜
（1）逻辑：
猪价中枢上移，看多生猪养殖行情。
①
猪价迎来持续上行。从去年Q4仔猪价格暴跌下的低补栏导致当前出栏量开始收缩，到4月以来中大猪料销量的下降，以及近期出栏体重持续下降形式下猪价从弱稳到上涨，生猪供给收缩正愈演愈烈。5月份以来猪价累计上涨2元/公斤至16.8元/公斤，周期上行趋势已形成。②公司作为生猪黄鸡养殖龙头，成本持续优化，4月份公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，毛鸡出栏完全成本约6.1元/斤。随着行业景气度上行，盈利能力有望持续提升。
（2）
业绩和估值：
我们预测2024-2025公司归母净利润为58.08/164.81亿元，2024、2025年对应PE分别20.29、7.15倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩波动较大，公司作为养殖龙头企业，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，具有较好的业绩弹性。
风险提示：
饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
（1）
逻辑
：北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。①
未来内生增长具备较强支撑。FESCO北京总部历史增长稳健，管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小；FA未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快于经济大盘。②赔率高。若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。
③
高股息。公司24年分红2.74亿，分红率达50%；若分红率维持，24年股息率预计4%+。
（2）
业绩和估值：
①
业绩承诺下，24年扣非增速近15%。若以完成24年扣非归母的业绩承诺目标计算，24年北京外企扣非归母将达5.63亿/同比增速达14.9%。
②估值低：
预计FESCO 2024-2025年归母净利润9.47/10.85亿元，同比+14.8%/14.5%，对应PE分别为12/10倍。
风险提示：
经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考
。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑
：
①
聚氨酯：低成本持续扩张，强化龙头地位。2024年4月30日，万华福建MDI产能从40万吨技改扩产至80万吨，主装置投资约2.2亿元。2024年4月18日，万华福建TDI二期36万吨扩建项目环评第一次公示。截至24年5月，公司MDI、TDI产能分别为350、95万吨，新增项目完全扩产后，MDI、TDI产能将分别达530、142万吨。海外装置故障频出，高成本竞争力弱，未来有望逐步退出：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停
产
；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产。②石化：盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化。截至5月15日，万华化学Q2石化板块价差指数为71.3，较2024Q1上升2.6，处于历史17.8%分位数。乙烯二期预计24H2投产，预计原材料多元化有望带来成本下降。
③
新材料：研发创新驱动成长，新品进展顺利。近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复；新品建设上，20万吨POE、4.8万吨柠檬醛等项目进展顺利，预计2024年投产。
（2）业绩和估值：
预计公司2023-2025年归母净利润分别为197、256、326亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：
项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。
【能源开采
·电投能源
