债券投资策略：
近期资金面较为宽松，但是市场对于央行持续收缩流动性的操作仍有担忧，后期伴随资金到期量加大，央行可能加快资金回收速度；近期监管政策加快落地，且直接针对过去两年快速发展的同业业务，银行通过同业链条进行监管套利、空转套利、杠杆套利的行为将面临非常严格的管理，未来将加速收缩现存同业业务规模，对债券市场形成抛压，部分债券产品或面临流动性风险，建议机构及时梳理产品的负债端来源及稳定性，做好防御。
第一，4月以来资金面整体较为宽松的环境下，收益率仍在小幅上行，说明市场做多信心仍有不足。
一是央行连续十一日暂停公开市场操作，累计净回笼资金4300亿元，本月13日和18日分别有2170亿元和2345亿元MLF到期，届时央行可能会加快流动性回收速度，机构对于未来流动性的判断保持谨慎，做多动力不足；二是央行维持中性偏紧的货币政策，资金中枢抬升，限制利率下行空间；但是美国国债收益率维持2.3%底部，对国内债券市场形成牵制。
第二，近期各监管部门政策落地速度加快，对于过去两年内快速膨胀的同业链条及其资产端高速增长的债券投资从严监管的态度明确，未来杠杆操作、同业扩张、监管套利等行为将受到约束。
如果说此前MPA考核是宏观审慎监管的大框架，那么未来直接针对同业链条的监管政策将逐步落地，这些政策对于债券市场的影响会更加直接和严肃：
据媒体报道，近期银监会连续下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》、《关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知》、《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》。
整体来看，今年势必成为银行体系的监管大年，过去两年内快速发展的同业链条将面临非常严格的监管，无论是在负债端还是资产端都将出台针对性的监管要求，且直接通过行政化的监管方式进行管理。
具体来看，一是负债端同业存单的发行将受到更严格的管理，未来发行规模将被动下降；二是委外投资的资产端将严格穿透管理，表外理财的资产端将进一步“表内化”管理；三是通过资管产品的多层嵌套延长同业链条，进行监管套利的行为将受到严格限制；四是债券投资的杠杆操作将受到严格管理。
监管的严格执行将使得银行被动去杠杆的速度加快，未来会有更多的银行出于监管压力收缩同业链条，资产端也将同步收缩，带来债券市场的抛压。
从我们的调研中可以发现，近期银行委外产品已经出现收缩趋势，未来收缩速度将进一步加快，对于债券市场而言，监管利空可能才刚开始，“利空出尽”远未到来。
第三，本周高频数据表现平稳。
工业方面，钢价继续小幅回落，锅炉开工率上涨趋缓；环渤海动力煤价格指数小幅回落，6大发电集团发电煤耗量或将持平；全国水泥价格继续保持上涨趋势，华北地区水泥价格走强；国际油价大涨，LEM有色金属普遍下跌，国内有色涨跌不一。整体看基本面保持平稳，并不对债市造成方向性的指引，市场关注点依然在资金面和政策面的变化。
一、债券市场展望：监管收紧可能只是开始
周一债市交投一般，早盘收益率上行，午后受国债期货带动小幅下行0.5BP，之后再次反弹。国债期货全天高开低走，港交所国债期货上市首日成交清单，全天收跌。后期我们关注：
（一）流动性整体水平维持宽松，但收益率仍然上行
周一，央行发布公告称，受地方债发行缴款等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，当天不开展公开市场操作。截至今日，央行已连续十一日暂停公开市场操作，累计净回笼资金4300亿元。全天资金面保持宽松水平，但是收益率仍然小幅上行。4月以来资金面整体较为宽松的环境下，收益率仍在小幅上行，说明市场做多信心仍有不足。
第一，信心不足反映的是对于后期资金面的担忧。
跨过三月季末时点，银行开始进一步降低备付水平，但是央行持续在公开市场回收流动性，考虑到央行不会主动开展正回购或发行央票回收流动性，因此未来央行回收流动性的速度将取决于公开市场到期的速度，近期逆回购每日到期量较小，在前期流动性总量水平较为宽松的环境下，央行回收流动性的速度慢，但是本月13日和18日分别有2170亿元和2345亿元MLF到期，届时央行可能会加快流动性回收速度，机构对于未来流动性的判断保持谨慎，做多动力不足。
第二，央行维持中性偏紧的货币政策，资金中枢抬升，限制利率下行空间。
近期监管去杠杆、严控债市风险、规范同业业务的文件陆续出台，说明政府对于控制同业链条持续扩张的态度依然坚决，整体偏紧的流动性环境将持续，未来央行可能继续上调公开市场操作利率，资金成本中枢将继续抬升，目前10年国开收益率基本维持在第一次上调公开市场操作利率时的水平，收益率底部初步形成。
第三，美国国债收益率维持2.3%底部，对国内债券市场形成牵制。
周二美联储官员表示美联储共识预期是缩表的可能时间是2017年。尽管今年以来，海外市场对美联储加息的反应较为平淡，收益率并没有跟随上行，但是基本形成2.3%的底部水平，收益率多次向下均为突破2.3%。如果年内美联储再加息1-2次，同时开始缩表操作，美债将面临更大冲击，牵制国内债券市场。
（二）监管收紧只是开始，警惕更全面的协同监管政策落地
近期各监管部门政策落地速度加快，对于过去两年内快速膨胀的同业链条及其资产端高速增长的债券投资从严监管的态度明确，未来杠杆操作、同业扩张、监管套利等行为将受到约束。如果说此前MPA考核是宏观审慎监管的大框架，那么未来直接针对同业链条的监管政策将逐步落地，这些政策对于债券市场的影响会更加直接和严肃：
第一，据媒体报道，银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》（银监发[2017]6号，以下简称《意见》）
，重点强调对于信用风险管控、流动性风险治理体系的加强和完善；在业务类型中强化对于债券投资业务、同业业务、理财业务及代销业务的管理；在资产端强调房地产领域风险、地方政府债务风险、互联网金融风险的治理。
针对流动性风险治理体系，
《意见》要求加强重点机构管控，要求各级机构锁定资金来源与运用明显错配、批发性融资占比高的银行业金融机构，督促同业存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行，合理控制同业存单等同业融资规模。
针对债券投资业务，
《意见》要求健全债券交易内控制度，坚持“穿透管理”和“实质重于形式”的原则，将债券投资纳入统一授信；强化债券业务集中管理机制，将银行直接投资债券以及通过特殊目的载体、表外理财等方式开展的债券投资纳入统一监测范围加强债券业务风险监测防控；严格控制投资杠杆，明确委外投资限额、单一受托人受托资产比例等要求，严格控制交易杠杆比率，不得违规放大投资杠杆。
针对同业业务，
《意见》要求控制业务增量；做实穿透管理，新开展的同业投资业务不得进行多层嵌套，要根据基础资产性质，准确计量风险，足额计提资本和拨备；消化存量风险，对风险高的同业投资业务，要制定应对策略和退出时间表。
针对理财和代销业务，
《意见》要求加强银行理财业务风险管控，继续强调“单独管理、单独建账、单独核算”的三单原则；规范银行理财产品设计严控嵌套投资，强化穿透管理，严格控制杠杆，防范资金在金融体系内自我循环，不得使用自有资金购买本行发行的理财产品；审慎开展代销业务。
《意见》的出台直接针对过去2年银行在负债端通过同业理财、同业存单主动扩张，在资产端通过委外产品或自行投资的方式进入债券市场，并加杠杆做高收益的业务模式进行监管。在负债端，
对于同业存单发行速度快、占比高的银行将有更严格的单独监控，对于表外理财业务则将进一步强化穿透管理；
在资产端
，对于银行投资债券的杠杆限制和通过委外投资的穿透监管更加明确，未来银行通过多层特殊目的载体规避监管的空间收缩，资产端监管套利和杠杆套利空间被迅速挤压。
