专栏名称: 晨明的策略深度思考

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【天风策略】8月市场无虞！——兼论周期演绎的两种可能

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2017-08-06 20:03

正文

8月市场无虞！——兼论周期演绎的两种可能

天风策略刘晨明、韩旭东、许向真、朱小溪、徐彪

重要焦点及市场观点

1. 趋势研判：上期周报和上月底的金股电话会议中，我们强调，进入8月份，市场尚未出现系统性风险的信号，不必悲观，调整就是机会。

自5月底判断市场企稳以来，我们是最坚定、最持续看反弹窗口期的卖方策略。但随着市场逼近3300的前期高点，分歧开始逐步加大。之前我们曾经回顾，市场4月中旬在3300的位置见顶，并开始系统性调整之前，出现了两大信号，一是资金面骤然紧张，DR007飙升；二是经济高频数据快速走弱、叠加期货价格连续调整。

向前看，有必要再次检视这两大信号出现的可能性。

（ 1 ）资金面会不会再次紧张？

7 月中旬以来，银行间利率 shibor 的确出现了一波反弹，原因可能归结为 Q3 首月的财政缴税回收了部分流动性。但与 Q2 首月财政缴税期间， shibor 反弹的斜率相对比，要缓和很多。同时，银行间质押式回购利率 DR007 虽然近期波动加大，但与 4 月同期相比，中枢也相对较低。因此，总体上来看，货币政策的环境虽然没有大幅宽松，但相比 4 月仍然要温和的多，资金面收紧的信号尚未出现。

（ 2 ）经济会不会低于预期？

周期股的反弹是本轮行情的主线，同 4 月初的情况类似。但随后会不会出现与当时类似的高频数据快速走弱带来期货从而股票的系统性调整？从目前 7 月的高频数据以及 7 月的 PMI 来看，至少 8 月经济几乎不会出现低于预期的情况。我们判断，未来一段时间，周期股和经济有两种演绎的可能性：

第一种情形，需求符合预期，周期股在前期的全面反弹后，开始进入分化阶段。 由于月初公布的 7 月 PMI 中，主要原材料购进价格指数大幅攀升至 57.90% ，意味着 7 月的 PPI 环比极有可能转正，从而 PPI 同比出现 2 月见顶以来的第一次拐头向上。同时， 7 月 PMI 中原材料库存 48.5% 维持在相对高位，意味着 7 月工业企业原材料库存可能进一步回补，与价格的反弹相互呼应。但这些在 7 月的高频数据和 PMI 公布后，已经逐步开始形成预期，并反应在周期股的股价之中。在这种需求层面符合预期的情形下，后续周期股可能从全面上涨转为分化，其中环保和限产对供给端影响大的细分行业会持续。

第二种情形，需求超出预期，周期股继续全面开花。 需求超出预期的情况在于， 7 月开始 PPI 连续拐头向上，带动产成品库存周期由主动去库存再次进入主动补库存，类似 2010 年中期的情况。如若出现新的产成品补库存周期，而非仅仅是 5 月以来的原材料补库存，那么需求将大大超出预期，周期股也将继续全面上涨。

2、配置策略：持续推荐建筑央企、券商龙头；新增配置航运板块

（ 1 ）建筑央企受 PPP 监管影响，遭遇错杀，我们维持推荐，逻辑在于 PPP 监管趋严反而有利于 PPP 项目向建筑央企集中，同时叠加建筑央企混改预期差（从公告上来看，中国交建集团的国改已经开始推进）；（ 2 ）此前券商的推荐逻辑在于年化 ROE/PB 计算的资产收益率在 5-6% ，具有极强的配置价值，但是随着市场交易量的提升，券商将逐渐具备高弹性；（ 3 ）随着铁矿石和 BDI 的底部反弹，旺季来临，新增推荐航运板块。

风险提示：流动性再度收紧的风险。

一周国内政策动态

关注环保督查推动下的供给侧收缩深化

新华社在7月31日报道，针对国务院第四次大督查发现个别地方仍有企业顶风违规生产“地条钢”问题，李克强总理作出重要批示强调，“督查工作就是要盯住重点问题持续不懈抓。取缔“地条钢”、化解过剩产能要坚定不移推进，防止死灰复燃。对顶风作案的要坚决依法严惩，对监管不力的要严肃问责，务必做到令行禁止”，再次彰显高层彻查环保问题的坚定决心。这一轮环保督查带来的供给侧收缩值得高度关注。

中央部委本周政策密集出台推动供给侧环保攻坚：8月1日，发改委等16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》提出，依法依规淘汰关停不符合要求的30万千瓦以下煤电机组（含燃煤自备机组）；对未核先建、违规核准、批建不符、开工手续不全等违规煤电项目一律停工、停产；8月3日，环境保护部印发《固定污染源排污许可分类管理名录（2017年版）》，明确将率先对火电、钢铁、有色金属冶炼、焦化、石油炼制等15个行业核发排污许可证，其中造纸和火电两个行业的企业要求在6月底前取到排污许可证，其他13个行业在2017年下半年全面开展。本周还有多个地方性环保限产政策落地：山东省出台方案提出，达标排放的氧化铝、电解铝、炭素等行业分别限产30%以上、30%左右、50%以上，未达标的实施停产；唐山市相关文件显示，唐山采暖季钢铁产能限产50%，焦化企业限产达30%左右。

随着去产能深入发展，先进产能对落后产能的置换也将逐步落地，环保则将作为准入门槛被植入到供给侧改革的进程中，预计供给侧的良性收缩仍将继续。

监管动态：“三项任务”持续强化，并购重组再获关注

本周一行三会及交易所等资本市场职能部门相继召开学习会议、年中会议，强化“资本市场服务实体经济、防控风险、深化改革”三项任务，深化金融工作会议监管基调：包括证监会党委召开党委中心组学习会议；保监会举办保险业学习贯彻全国金融工作会议精神专题培训班；央行召开党委会议等。

具体监管动态上，证监会发言人在回应如何规范并购重组时表示：将督促上市公司充分披露业绩，对业绩承诺严格把关，同时对一些重组并购完成后质疑比较多、承诺未实现的上市公司，证监会将开展专项调查行动。保监会发布首批《保险业务要素数据规范》，旨在穿透承保、保全、理赔、收付、再保等核心业务流程。上交所发布消息称，将努力防止并购重组、控制权转让等业务成为金融乱象集中的平台，继续借助“刨根问底”等信息披露监管手段。

国企改主题：关注混改、债转股，地方国改加速推进

国企改革下半年将迎来确定性提速，一方面可关注债转股的破题作用。在此前整体控杠杆的做法下，居高不下的国企部门杠杆将进一步挤压民企的生存空间，因此必须介入新的手段降低企业杠杆，债转股将是最重要的手段之一。但从去年市场化债转股提出以来至今，并没有看到大规模铺开，其中确实存在银行意愿、股权退出等环节的困难，有待进一步政策催化或标志性案例启动行情。我们认为在环境倒逼下，自上而下的推动力度或将超出市场预期。本周债转股动态包括： 7 月 31 日发改委发布通知，鼓励有条件有需求的地区探索新设政府出资市场化债转股专项基金开展市场化债转股，针对市场化债转股项目普遍存在的投资期限较长、收益较低、不确定性高情况，政府出资部分可以适当让利，提高社会资本参与市场化债转股项目的积极性。

另外密切关注地方国企改革动态。近期多处地方国企改革进入快速推进阶段，本周动态包括：①广东省国资委已研究制定了《省属国有企业布局结构调整优化方案》，确定了整合的总体思路；②四川省金融工作局、省国资委、证监局联合召开“四川省 2017 年上市公司并购重组培训会”，称推进一批省属国有企业开展并购重组，推进有条件的国有企业整体上市，逐年落实资产证券化率计划；③河南省成立国企改革发展基金；④湖南省推出地方员工持股试点。

风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

一周海外科技风向

道指连创新高，欧股全线收涨

本周，标普 500 指数收涨 0.2% ，道指收涨 1.2% ，纳指则跌 0.4% 。道指连续第八个交易日创收盘纪录新高。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.95% ，创 7 月 14 日以来最大单日涨幅，报 382.53 点，本周累涨 1.11% 、结束之前连跌两周的遭遇。德国 DAX 30 指数收涨 1.18% ，报 12297.72 点，本周累涨 1.11% 。法国 CAC 40 指数收涨 1.42% ，报 5203.44 点，本周累涨 1.4% 。英国富时 100 指数收涨 0.49% ，报 7511.71 点，创 6 月 19 日以来收盘新高，本周累涨 1.95% 、创 2017 年迄今最大单周涨幅。美国 7 月非农就业报告超预期，失业率降至 16 年最低，显示就业市场仍然强劲，美联储 9 月缩表、 12 月加息概率加大。财报季，受多家公司业绩提振，欧洲股指一改之前的颓势，普遍收涨。下周重点关注美国 7 月就业市场状况指数、 7 月 CPI 。

特斯拉Model 3首批交付30辆车

北京时间 7 月 29 日上午，特斯拉在其美国弗雷蒙特工厂外部举行了 Model 3 的交车仪式，首批共有 30 辆 Model 3 交付给了车主。这 30 名车主大多为特斯拉的员工。 从交付新车的媒体试跑来看， Model 3 在动力、空间两大性能表现出色： 1 ）在动力上保持了特斯拉一贯的高水平，百公里 5.1s 的加速性能在同价位车型中一骑绝尘，推背感明显。 2 ）车内空间宽敞，有试跑人感觉后排空间和宝马 3 系 Li 相近。除此以外， Model 3 中控显示屏、方向盘多功能旋钮的设计、分区空调调控及超大尺寸全景天窗都使车型更具有科技感和现代感。 近期，据媒体报道，因对特斯拉的生产能力产生怀疑，至少有 6.3 万人已经取消 Model 3 的预定订单。不过 Musk 对此并不担心，在最近的一次电话会议中 Musk 表示公司在努力提高生产率来满足现有客户的需求。考虑到 gigafactory 投产顺利、特斯拉汽车生产线不断升级和 Model 3 良好的性能表现，我们对 Model 3 的量产能力和销售规模也充满信心。

三星电子：旗舰机带动芯片增长，存储旺季盈利创新高

2017 年

【天风策略】8月市场无虞！——兼论周期演绎的两种可能

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