中泰 | 2月金股报告：春季躁动可期

（1）首先是利率下行速度放缓。1月十年期国债利率基本维持在1.60%以上，我们认为，年底利率的快速下行除了政策低于预期以外，还包括年底冲规模和年初抢配置等交易性因素。随着央行监管趋严，交易性因素对利率的影响边际缓解。（2）其次是汇率压力减轻的逻辑也有望延续。一方面，特朗普称有可能在2月1日开始对中国加征10%的关税，这在节奏和力度上好于此前的市场预期。外需压力减轻，令央行在内外价格有些矛盾的局面里获得了一些腾挪空间。另一方面，美联储“鹰派降息”之后，市场对1月暂停降息的计价已经比较充分。外部货币政策节奏的调整预计短期内对人民币汇率的影响不大。（3）A股的日历效应。我们在《季躁动的行业表现复盘与配置建议》中提出，2月是春季躁动的核心时点。2000-2024年，万得全A在2月的整体胜率为76%，远高于其他月份；日度频率下的胜率口径来看， 2月月内上涨天数占比超过60%的年份有12个，中位数为60%。从赔率角度分析，2月的整体赔率高达8.4，日度频率的赔率口径下，2月出现了多个高赔率的年份。

风格怎么看？延续小盘股可能会反复活跃的判断。

（1）截至1月23日，风格指数的表现是小盘成长>小盘价值>大盘成长>大盘价值，整体来看小盘占优。符合我们在1月金股报告中的风格判断。（2）向后看，我们认为2月小市值可能继续活跃。一方面，政策偏宽但经济预期偏弱的环境下，大盘风格既无法充分受益于避险需求带来的估值抬升，也很难基于宽松的政策环境释放确定的业绩弹性。另一方面，同样是基于宏观环境，利率下行的节奏有望放缓，但趋势却似乎不易扭转，这有利于小盘风格的反复活跃。（3）2月的“日历效应”中，小盘风格无论是胜率还是赔率都明显高于大盘，其中小盘成长的赔率最高。

配置策略：短期可以把握周期股与小盘股脉冲式修复的机会，中期需要自下而上地寻找行业α。

（1）历史上来看，2月化工、钢铁、农林牧渔和建材等周期品具备历史高胜率、高赔率的特征，短期可关注这些行业的脉冲式修复机会。不过2月历史表现占优的行业，后续胜率和赔率都会出现非常明显的回调，因此我们要强调，这可能属于波段机会。（2）基于我们对小盘风格仍有望反复活跃的判断，建议继续围绕科技和顺周期两个方向做适当的市值下沉，窗口期内可能会更聚焦于科技方向。（3）中期的行业配置实际上需要等待更加明确的政策和经济信号，不过基于国内政策预期有所下降、海外不确定性有所上升的判断，我们认为可以开始关注有独立增长逻辑、25年业绩预期好转的行业。

2月金股组合：

自上而下的结合行业推荐，2025年2月中泰证券金股推荐如下（排名不分先后）：冠盛股份（先进产业）、中国神华（煤炭）、华夏航空（交运）、小鹏汽车（汽车）、海澜之家（轻纺）、云铝股份（有色）、宁德时代（电新）、华荣股份（机械）、中航西飞（军工）、东鹏饮料（食品饮料）、居然智家（社服）、标普500ETF（策略）。

风险提示

经济下行压力大于预期，政策不及预期。