张芳，S1440510120002
事件
公司发布2017年中报。2017H1公司实现营业收入54.18亿元，同比增加27.25%；营业利润5.02亿元，同比增长207.04%；归母净利润4.39亿元，同比增长45.89%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长62.92%。其中2017Q2实现营业收入31.01亿元，同比增长24.75%，归母净利润2.73亿元，同比上涨37.0%。
公司预计2017Q1-Q3归母净利润为5.21亿—6.42亿元，同比增长30%—60%。
简评
（1）提价叠加产能释放提振纱线收入，网链业务快速发展，共驱2017H1营收双位数增长。
2017H1公司实现营业收入54.18亿元，同比增加27.25%，收入继续保持高速增长。主营纱线业务实现营业收入34.55亿元，同比增长10.12%，其中纱线产品上半年同比提价贡献增速约5%-6%，其余增长来自新增纱线产能释放，2017上半年公司新增产能16万锭，达到167万锭。上半年纱线销售同比增长约10%，量价提升推动纱线业务收入向好。
网链业务继续快速发展，上半年贡献营业收入18.35亿元，同比大增74.8%，占总体营收比例同比大涨9.21个pct至33.86%。网链战略巨大潜力开始释放。另外其他收入（主要为下脚料销售）同比增长82.51%至1.28亿元。
（2）棉纱多方受益毛利率提升，网链业务拖累整体毛利率，新会计政策下综合毛利率改善显著。
毛利率方面，棉纱业务受益于提价因素、高附加值棉纺品类销售占比提升以及生产效率提升等，2017H1毛利率同比上升0.81个pct至14.79%。网链业务毛利率同比提升1.09个pct至7.23%，毛利率较低的网链业务销售占比提升，对公司上半年综合毛利率形成一定拖累。
整体来看，公司毛利率还受益于会计政策改变使得政府补助可用于抵扣营业成本，上半年共抵扣营业成本3745.48万元，推动综合毛利率同比提升0.74个pct至14.04%。剔除政府补助的影响，综合毛利率依然同比上涨0.05个pct。
（3）政府补助抵减期间费用，定增资金到位以及地方金融支持助力财务费用大幅下降。
2017H1公司管理费用、销售费用、财务费用分别为1.81亿、1.22亿、5614.89万元，同比增长3.26%、下降2.31%、下降44.78%。2017H1公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比下降0.78pct、0.68pct、1.35pct至3.34%、2.26%、1.04%。
销售费用下降原因是新会计政策下，本年出疆棉运费补贴政府补助抵扣了销售费用2644.35万元。财务费用大幅下降主要由于：政府补助抵扣财务费用2446.17万元；公司收到定增募资22亿元，募集资金利息收入有所增加；新疆政府对纺织产业提供金融支持，提供贷款贴息3.5个点，显著减少公司融资成本。然而，人民币升值使得公司上半年实现汇兑损失2077.20万元，去年同期汇兑收益607.57万元，对财务费用带来一定的影响。
（4）重分类政府补助利好毛利、优化费用结构，新疆税收红利愈显，利好公司业绩。
公司上半年政府补助随新疆布局深入继续增加，新会计准则下公司利润表新设“其他收益”项目，将自2017年起与企业日常活动有关的政府补助从“营业外收入”重分类至“其他收益”（上半年新增1.44亿元）、“营业成本”（抵扣3745.48万元）、“销售费用”（抵扣2644.35万元）、“财务费用”（抵扣2446.17万元），而2017H1营业外收入中仅1135.96万元来自政府补贴，上半年公司合计受到政府补贴测算应为2.44亿元，较2016H1的1.87亿元增长30.48%，与公司新疆产能持续投放进度相符。此外，2017H1公司有效税率（所得税费用/利润总额）为9.26%，同比减少0.95个pct。主要原因是公司新疆业务享受免税优惠，增值税与所得税返还，随着公司新疆业务不断增加，税收红利利好效果愈加明显。
继续优化纱线业务，新产能推进迅速，生产+订单集聚推动销售更上一层楼。
公司纱线业务供销两端稳步推进。供给产能方面，上半年公司继续推进新疆和越南产能建设，新增产能16万锭达到167万锭。同时预计下半年四季度两个定增项目——阿克苏16万锭高档色纺纱和越南16万锭高档色纺纱剩余部分均建成投产，分别贡献8万锭新增产能，加上阿克苏工业园15万锭产能预计也达到投产，2017年末产能有望增至182万锭。2018-2019年有阿克苏工业园二、三期项目继续加码产能，提振产量，增厚利润。据我们对投产进度的测算，2017-2019公司纱线产量平均增幅约17%-18%。
销售端2017H1公司着重进行订单集聚的改革。一方面公司依靠强大的引导客户需求的能力，将营销重心聚焦于大批量的，价值稳定的客户，小批量客户虽然毛利率较高，但是规模太小。因此通过订单整合，集中精力精准销售，提高销售规模效应。另一方面，在聚集订单的同时也聚集生产，根据营销计划将很多订单安排在一起同时生产，优化原材料运作予以配合，利用生产规模效应有限降低生产成本。通过两方面的订单产品聚集改革，对销售贡献比较明显，毛利率也得到提升。未来公司将延续此策略，继续发挥集聚优势。
网链业务持续深入，更名“华孚时尚”吹响建设全球纺服产业时尚营运商号角。
2017H1公司网链业务贡献营业收入18.35亿元，同比大增74.8%。我们预计2017全年网链业务整体营业收入约50亿，净利润率1pct左右。公司网链业务目前主要收入来自上游的棉花贸易类业务，未来随着布局此项业务内容内容将更加丰富，为上下游产业链参与者提供更多高附加值服务，收入规模净利润率有望双双提升。公司公告拟更名为华孚时尚股份有限公司，以更高的反映公司未来致力于成为全球纺织服装产业时尚营运商的长期战略。
棉纱期货上线，公司作为指定厂库之一享多重利好
2017年8月18日，棉纱期货在郑州商品交易所正式挂牌上市，采用全厂库交割制度，公司被指定为45家首批交割厂库之一，迎来多重利好。首先公司棉纱品质得到官方认可，有助于提升品牌力，促进销售。公司可利用自身产品可交割的优势，通过反向交易棉花和棉纱期货，锁定成本端和销售端价格，在满足期货价格高于总成本的条件下获取确定利润，锁定毛利率。同时由于浙江（公司属浙江企业）属于棉纱净流入，期货价格需要补贴运费及加工费，因此按规定存在380元/吨的区域升水，进一步提升公司盈利水平。另外由于棉纱期货保证金最低仅为合约价值5%，且厂库提供银行保函或交易所认可的其他保证方式即可建仓，使得公司资金垫付额度大幅减少，显著减少资金占用，降低营运成本。
投资建议：公司作为色纺纱龙头企业，2017H1纱线量价齐升，订单集聚改革促进销售，网链业务增长迅速，推动收入业绩继续高增长。公司产能建设顺利，目前合计167万锭，新疆、越南项目预计年末建成投产，推动产能突破180万锭，提升产销。随公司新疆布局深入，未来有望享受更大政策红利。网链业务贯通纺织服装产业上下游协同效应显著，未来预期继续高增长，盈利能力得到提升。我们上调公司业绩增速，预计公司2017-2018年净利润分别为6.83亿、8.98亿元，同比增长42.6%、31.6%，考虑定增摊薄后总股本的EPS分别为0.68、0.89元/股，对应PE分别为16、12倍，维持“买入”评级。
风险因素：新产能建设进程及投放情况不及预期；棉价波动风险；宏观经济增速放缓导致终端服装需求不及预期；网链业务开拓不顺。
