【浙商电新 邱世梁|陈明雨】光伏行业重点推荐：行业自律取得阶段性进展，“抢装”等需求持续拉动组件开工
更新： 根据索比光伏数据，近日光伏组件龙头公司普遍上调组件价格，其中包括天合光能、阿特斯、通威股份、晶科能源、晶澳科技等龙头公司，涨幅普遍为 【0.01-0.03元/W】。
【组件价格拐点已现，行业自律取得阶段性进展】2024年10月，CPIA公布产业链组件最低成本价格并号召行业自律维护良性竞争，光伏产业链各环节排产有序下调，行业库存有序去化，根据北极星太阳能统计数据，2025年开年至今组件招标均价相比2024年12月明显上升，在今年的中标项目中、投标价格均已在 【0.7元/W】以上，随着行业自律行为的持续推荐，组件价格拐点已现，自律行为取得阶段性进展。
【新能源电力入市刺激装机，需求拉动排产提升】2025年2月，发改革、能源局联合印发新能源电力入市相关文件，以2025年6月1日为节点区分为存量项目、增量项目，执行不同的机制电量、机制电价，政策有望刺激光伏组件需求在2025H1加速释放。根据SMM数据，目前2月光伏组件排产约为35GW左右，3-4月组件生产有望持续上升，多数企业计划排产明显增加，国内抢装预期增强，2024已备案大型工商业陆续加快装机进度。海外地区，欧洲新项目陆续启动，欧洲分销组件价格上涨约10%。
【建议关注】
（1）主产业链价格企稳，龙头盈利修复：通威股份、大全能源、钧达股份、TCL中环、双良节能、协鑫科技、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯；
（2）新技术引领降本增效：帝科股份、宇邦新材、爱旭股份、隆基绿能、聚和材料、时创能源；
（3）辅材盈利企稳，开工拉动盈利逐步修复：福莱特、福斯特、中信博等；
风险提示：库存减值风险、海外政策风险、行业竞争加剧、新能源消纳风险。
浙商电新：邱世梁/陈明雨/谢金翰/曹宇/夏伟耀【长江电新】光伏：玻璃报价上涨，产业链全面涨价将至
事件：据 SMM，光伏玻璃 3 月报价上涨，报价重心较上周上调 2 元 / 平。
1、我们了解龙头报价确有上涨，一方面，近期玻璃库存快速下降，卓创口径上周库存 37.2 天，环比节后 39.3 天高点下降 2 天以上，玻璃龙头库存亦从 25 天附近降至 20 天以内；另一方面，3 月光伏抢装预期带动玻璃后市展望较积极，我们预计 3 月组件排产环增 20% 以上且不排除进一步上调，部分组件龙头计划满产。加之，玻璃企业形成合力，抬价意愿强烈，考虑组件亦有涨价趋势，对上游涨价接受度提升，我们认为玻璃涨价大概率将于 3 月初落地。
2、年初以来我们持续强调光伏玻璃是短期涨价确定性最强的环节，我们测算此前价格下龙头亏损 1 元 / 平左右，本次涨价后龙头盈利有望转正，走出明确业绩拐点。更长维度看，玻璃本身供给过剩程度较低，通过需求增长即可完成供给消化，后续有望率先恢复合理盈利水平。
3、需求复苏背景下，产业链全面涨价更值得期待。此前欧洲组件市场涨价已落地，电池片价格表现强势，3 月抢装预期下国内组件市场亦愈发活跃，渠道报价上调 1-3 分 / W。辅材方面，胶膜亦有望在需求转好 + 粒子涨价共振下上调价格。配合近期政策、新技术进展，多重利好有望共同催化行情。
4、目前指数仍然在自律政策出台前位置，部分龙头已调整至合理盈利 10xPE 以内，估值低位配置价值突显。重申当前是布局本轮涨价的最佳窗口，继续看好三条主线：1）供需改善线条，优选供给短板或自律有抓手的环节，玻璃（福莱特、信义）、硅料（通威、协鑫、大全）、电池组件（晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯、钧达、东磁等），以及其它环节龙头福斯特、中信博、中环、双良等；2）新技术线条，推荐聚和、爱旭、隆基、帝尔、迈为等；3）逆变器线条，推荐阳光、德业、上能、艾罗、锦浪、固德威、禾迈、昱能、通润等。
【东吴电新】光伏底部企稳、排产逐步提升，预计价格有望修复！看好光伏产业链
随需求复苏、531 入市前抢装启动、预计 3 月排产环提 20%+、产业主辅材价格将会继续涨价、逐步反转、后续政策可期！
行业维护自律、底部企业逐步向上。硅料行业持续减产、头部已降至 30%+ 开工，2 月产量预计约 9 万吨，涨价至 4.2 - 4.3w, 预计 3 月持续去库。硅片 1 月涨至 1.18 元 / 片、保持企稳修复。电池成交价跟涨至 0.29 元 / W+。组件在国内自律下，龙头报价 0.7 元 / W+；欧洲节后涨价超 20%；国内经销商近期亦报价上涨。
行业政策逐步落地、价格供给两大抓手、光伏改革决心强！一方面，政策托底价格，12 月 CPIA 测算最低成本为 0.692 元 / W（含税）为行业价格底线，叠加出口退税新规落地，国内外价格开始回升。另一方面，供给侧加速出清，工信部针对新增产能的能耗水耗规定明显趋严，后续或以能耗控制为抓手进一步遏制存量产出；行业各环节达成初步自律，已开始逐步减产，我们预计春节后需求已开始复苏行业将持续涨价和盈利修复。
观点重申：
投资建议：供给侧自律已落地，后续政策及执行力度上有望超预期，光伏反转在即，依次看好电池组件龙头、优势辅材龙头和硅料、玻璃。电池（钧达、爱旭、横店）、优势辅材（福斯特、福莱特、聚和、帝科、中信博、双良）、硅料（通威、协鑫、大全）、组件（隆基、晶澳、晶科、天合、阿特斯）等；同时依然看好高景气度的逆变器（阳光、德业、上能、锦浪、禾迈等）
风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。
光伏玻璃提价简评（国君建材鲍雁辛杨冬庭）20250225
事件：2 月末国内玻璃企业近期开始报价 3 月新单价格，以 2.0mm 镀膜玻璃为例，本次报价重心环比上调 2 元 / 平方米，报价修复幅度略超市场预期
提价由成本和排产修复共同驱动。3 月提价幅度由成本和需求共同驱动，一方面提价前光伏玻璃已经面临全行业亏现的状况，通过前期冷修名义产能已经减少至 8.8 万日熔量（算上堵窑口减至 8 万日熔量），另一方面预计 3 月组件排产达到 50GW，我们测算 8.8w 玻璃产能对应月度组件排产在 45-50GW，因此进入 3 月后企业预期玻璃将供需偏紧且有去库预期，是本轮提价的核心因素
提价落地效果仍需博弈。根据卓创截至上周玻璃库存天数 37 天，环比 - 5.33pct，预计头部企业库存天数在 20 天上下，去库速率环比提升，但行业整体库位在春节累库后仍偏高，因此本轮提价实际落地效果仍需观察下游客户的接受程度。
提价确立行业盈利修复趋势。综合来看玻璃仍是光伏产业链上供给偏紧且成本曲线显著的环节，如若本轮提价顺利落地，则龙头有望回到单平 1 元左右盈利水平，二梯队企业有望回到盈亏平衡。
【广发电新】光储拐点深度系列三：全年战略性看好BC，BC新技术有望率先迎来盈利拐点
国内市场BC组件具有7分/W以上溢价、海外市场溢价更高。刚性溢价：BC高功率组件摊薄电站BOS成本，预计在国内集中式电站市场带来8分/W溢价，在分布式电站市场带来6分/W的溢价，在欧美市场预计能带来0.1-0.2元/W的刚性溢价；弹性溢价：由于BC组件具有低衰减、更优的温度系数、更优的弱光发电性能等优势以及辐照不均下的发电优势，因此在全生命周期具有更高的发电量，预计发电量带来的弹性溢价为0.6分/W。此外，BC高功率组件可摊薄电站的运维成本，亦可带来6分/W左右的弹性溢价。
动态看未来提效空间与降本趋势、预计BC效率仍将领先、与TOPCon成本差距有望缩小。效率方面，考虑未来背面poly finger技术、0BB技术、满屏技术与硅片技术的导入、LECO技术优化预计将对BC与TOPCon有1%以上的电池效率的提升，组件功率提升空间为30W以上。电池技术本身存在的效率与功率差将成为二者的主要差距、即同版型BC组件功率或仍领先TOPCon组件； 成本方面，当前一体化企业BC组件全成本比TOPCon高8分/W，随着降本的推动与功率提升带来的成本摊薄，BC与TOPCon组件一体化全成本差距有望缩窄至2分/W。
BC渗透率有望快速提升至20%以上。考虑到组件效率与功率差距、溢价空间以及成本变化，我们认为，BC组件已具备成本与效率综合性价比，有望成为下一代主流技术。我们预计2025-2027年BC组件渗透率将达到8.3%/20.6%/27.1%，BC组件渗透率有望快速提升。
复盘领跑者项目：BC电池技术有望受益于产业升级。我们对当前不同组件效率的产能进行了梳理：BC技术组件效率主要集中在23%以上，高效TOPCon组件效率主要集中在22.7%-23%，常规TOPCon主要集中在22.5%。当前组件效率分布在24%+/23%-24%/22.7%-23%/22.5%上下的实际有效产能分别为18/65/94/174GW，因此以BC与高效TOPCon为代表的高效电池供应较为稀缺。我们认为，在面对行业新一轮供给过剩的挑战阶段，以推动产业升级、技术进步的相关政策将类似领跑者计划利好高效电池新技术、BC电池技术有望受益于产业升级。
投资建议： 推荐引领BC电池技术的龙头【爱旭股份】、【隆基绿能】、研发能力行业领先的龙头企业【晶科能源】、通过控股Maxeon有望引领BC技术的【TCL中环】、电池研发能力领先的【钧达股份】、【仕净科技】以及BC激光核心供应商【帝尔激光】。
【长江电新】晶澳科技：拟 H 股上市，全球化发展战略进一步加速
事件：晶澳科技发布关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所上市相关事项的提示性公告。
1、晶澳科技 H 股上市，符合公司业务发展需要。一是公司海外产能建设需要境外融资渠道，阿曼 6GW 电池与 3GW 组件项目有望接力东南亚，逐步成为出货美国主要方式；二是补充流动资金，有望减轻公司资金压力。
2、晶澳科技供应链管理能力优异，2024 年减值计提充分，2025 年有望轻装上阵。晶澳科技供应链管理能力优异，perc 时期单位盈利达到行业最优水平即为证明。美国方面，公司目前采取越南硅片 + 非四国电池 + 越南 / 美国组件形式，保障后续出货。2024 年公司资产减值充分，2025 年公司有望轻装上阵，盈利预期良好。
3、光伏行业目前仍在自律政策出台前位置，估值低位配置价值突显，价格 + 政策 + 新技术多重利好有望共同催化行情。晶澳科技做为行业内优秀公司的代表，有望充分受益于行业贝塔修复，继续重点推荐！
【CT电新】电新转债：天合光能下修转股价至25元/股-0224
今日公司召开临时股东会，通过了“天23转债”下修转股价的议案，将转债的转股价由68.42元/股下修至25元/股，转股价修正的实施日期为2.26，今日公司转债收盘价109.7元，到期收益率2.18%，转股溢价率343%。“天23转债”2.25停止转股，2.26起恢复转股，转股价下修后转股溢价率下降至62%。
公司近期发布24年业绩预告，24年公司组件出货接近70GW，同比小幅增长，其中Q4出货预计接近20GW，受到组件交付价格下滑影响，单位盈利亏损预计有所放大，预计公司对P型固定资产计提了大额的减值，这也加大了Q4的亏损。预计24年归母净利润亏损32-38亿，扣非净利润亏损50-56亿元。公司的亏损在Q4基本触底，预计25年公司盈利有望触底反弹，政策明晰后分布式业务有望持续修复，持续推荐！
【国金电新】爱旭股份公司深度：BC破晓时分，龙头领航新程
15年研发积淀铸就电池片龙头，创新领跑N型ABC技术： 公司深耕电池片环节超15年，历经行业两轮技术迭代，P型时代，2016年发明管式PERC技术，2019-2023年电池片出货量稳居全球第二；N型时代，2021年创新研发ABC（All Back Contact）技术，2022年全球首家推出ABC组件，2024H1公司ABC组件销售1.62GW，较2023全年销量大幅增长232%，预计2024Q4出货量环比增长100%以上，2025年出货规划约20GW。
ABC组件业务规模快速扩张，市场竞争力持续增强： 公司已规划三大生产基地、总产能共106GW，截至2025年1月，公司现有ABC产能约18GW，组件供应能力稳步提升；市场拓展方面，截至2024H1，公司在超过30个国家建立了渠道体系和合作伙伴，初步实现了ABC组件的全球化拓展，N型ABC已销售至超110家渠道客户，在手订单超10GW，ABC生态圈逐步搭建完善、需求规模持续扩大；成本管控方面，根据我们测算，现阶段ABC组件成本较TOPCon差距已缩窄至0.05元/W以内，性价比进一步提升。
行业同质化产能陷盈利困局，高效BC产品有望突出重围： 行业对高效先进产能及其组件产品在终端市场应用的鼓励态度愈加明确，2024年11月工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提高电池组件新建产能效率指标；2025年1月陕西发布2GW光伏领跑计划，组件转换效率要求24.2%以上，根据TaiyangNews组件量产效率榜单统计，公司ABC组件效率于2024年5月达到24.2%并持续排名第一，根据隆基绿能公众号报道，HPBC二代组件转换效率达到24.4%，当前市场仅BC产品满足效率要求。作为行业高效产能，ABC组件需求有望快速增长，预计2024-2026年公司ABC组件出货量为6/18/25GW，在主流产品价格修复、高效产品保持溢价，且ABC组件成本快速下降的多重影响下，公司盈利能力有望显著提升。
投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利-52.9/6.7/16.5亿元，对应2025/2026年EPS为0.36/0.90元，公司作为当前市场唯二具备规模化BC产能和成熟量产技术的企业，随着高转换效率组件产品需求提升，公司ABC业务有望率先受益，给予26年23倍PE估值，目标价20.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
