轻工张杨桓|思摩尔国际公司点评：基本盘改善趋势已现，APV业务亮眼

国金证券研究 · 公众号 · · 2024-08-21 08:19

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金选·核心观点

业绩简评

8月19日，公司发布2024年H1业绩公告，2024年收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8亿元，整体业绩基本符合预期。

经营分析

自有品牌业务高速增长，24Q2换弹式产品销售显现积极信号： 分业务来看，公司ODM/OBM收入分别同比-12.4%/+71.9%至39.2/11.2亿元。ODM业务方面，1）中国市场H1收入同比+41.4%至0.9亿元，中国市场雾化电子烟销售正现稳步恢复趋势；2）美国市场、欧洲及其他市场H1收入分别同比-9.8%/-16.0%至18.6/19.8亿元。美国市场随着对非法产品监管趋严，合规换弹式产品逐步受益，公司24Q2美国换弹式产品收入环比+6.1%，同比+6.5%。欧洲及其他市场虽然受监管导向影响，一次性烟产品下滑影响（24H1公司整体一次性烟收入同比-18.9%至12.2亿元），但该区域24Q2换弹式产品收入同比+22.5%，后续随着对于传统一次性烟监管趋严，新型封闭式及开放式产品份额或将显著提升。OBM业务方面，公司依托爆品推出及进一步加大国际市场开拓，上半年实现优异增长，其中美国/欧洲及其他市场分别增长20.6%/88.0%,公司自有品牌VAPORESSO已逐步成为APV领域头部品牌。

H1毛利率同比回升，医疗、加热不燃烧产品加大研发投入： 公司2024H1毛利率同比+1.8pct至38.0%，主因：1）公司OBM业务收入占比提升；2）公司持续推进降本增效。费用率方面，公司24H1研发费用率同比+3.1pct至15.1%，主因公司加大医疗、加热不燃烧产品的研发投入。公司销售费用率同比+3.3pct至7.4%，主因公司为开拓OBM业务，持续提升全球本地化运营能力，并且加大市场开拓及新品推广。此外，公司依托降本增效、阿米巴经营等措施，管理费用率24年H1同比-2.4pct至6.7%。

ODM业务改善大趋势已现，众多新增长点后续逐步兑现可期： 目前海外对非法电子烟产品监管已显著趋严，科学的监管导向有望助推合规市场显著扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现。此外，公司自主品牌APV业务依托公司优质产品力叠加综合销售运营能力持续提升，后续增长持续性可期，并且HNB、医疗雾化等业务均已取得阶段性成绩，后续有望逐步对公司做出实质性贡献。