【申万公用环保】新天然气（603393）深度报告：煤层气产量快速释放管网公司带来直接利好

申万环保公用 · 公众号 · · 2020-01-06 08:32

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完成亚美能源整合，打造城燃+煤层气一体化布局。 公司2018年8月完成港股煤层气开采企业亚美能源50.5%股份收购（因行权稀释，目前持股49.93%），至此形成新疆城市燃气+山西煤层气一体化布局。目前公司城市燃气业务覆盖新疆8个地区，在区域市场具备一定规模优势。新疆当前天然气普及率仍处较低水平，具备长期增长潜力。亚美能源从事山西沁水盆地潘庄及马必区块煤层气开采，贡献公司当前主要盈利，亦为公司未来主要业绩增长点。

潘庄区块实现量价齐升，未来三年产量有望继续保持增长。 潘庄区块为我国综合质地最优以及开发最早的煤层气区块之一，设计产能为6.5亿立方米/年，2018年产量已超过7亿立方。潘庄区块近年来新增产量主要来自单分支水平井，存量井多为2017年及以后钻探，尚处于产能爬坡期，因此我们判断未来三年产量仍有较大增长空间。潘庄区块售气价格较为市场化，受2018年下半年居民管道燃气门站价与非居民并轨、2019年上半年中石油淡季上浮门站价带动，潘庄煤层气售价呈逐年增长态势。

马必南区开发方案正式获批，贡献公司未来主要盈利增长。 马必区块储量约为潘庄区块2-3倍，南区开发方案于2018年10月获得正式批复，设计产能10亿立方米/年，规划建设期为4年。参考潘庄区块开发进程，同时考虑到马必区块煤层气埋藏深度及地形，我们保守估计6年达产，马必区块2020-2022年产量有望分别达到1、3、5.5亿立方米。马必区块当前单位产量现金成本中最主要部分为雇员福利支出，后续随产量爬坡可快速摊薄，单位折旧成本有望随钻井成本下行而降低。目前我国煤层气开采实行增值税先征后退及中央财政0.3元/立方米直接补助政策，因此煤层气区块业绩对产量更为敏感。我们测算，马必区块满产后净利润贡献在6亿元/年（含少数股东损益）。