吴幼珉：从资金面看股市

腾讯“证券研究院”特约 吴幼珉 香港著名财经评论员

我国股市牛皮待变；市场等待季节性调整的心态不容忽视，而那只“黑天鹅”也增添了投资者的担忧。

当前股市的闷局更应从资金面来解释。央行日前公布今年第一季度我国M0和M2的增速分别为6.1和10.6%；新增人民币贷款也下降了13%，都较预期为低。市面上的钱少了，股市自然难以上升。

然而，我国2月的社会融资降，3月份却急增加了84.7%，反映虽然银行贷款减少了，“影子银行”却在扩张。

在银行贷款收紧的情况下，一些房企、物业投资者、以及资金周转不灵的企业或个人从商业银行转而向“影子银行”取得融资。“影子银行”包括了“储蓄转投资”等银行证券化业务，所筹集得来的资金却没有过多地流向股市。我们从3月股市的成交金额可看端倪；同时那也显示人们目前对楼市的信心比较高。当然，那信心是可以随着市况变化而转变的。

由于“影子银行”的负债往往不是存款，可以不受严格的监管；因而也可以导致借款人的杠杆率比较较高。中国银监会最近也曾发文指政府会努力加强监管银行业务，去杠杆，严防不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等违法违规所累积的风险。如果“影子银行”受到规范、或“影子银行”的资产质量受市场不景气而恶化的时候，“影子银行”的规模会迅速萎缩，对楼市的影响也会比对股市为大；那也是福祸相依的道理。

今年一季度我国GDP增长了6.9%，显示收紧信贷并不妨碍实体经济的增长，因而我国在短期内并没有改变相关政策的必要。而去槓桿和规范“影子银行”又是“现在进行式”，因而流向股市的资金一时间难以持续大量增加，股市偏软的表现仍可能持续。

如上述，由于实体经济稳中求进，货币政策收紧。“影子银行”又暴露出金融潜在风险增加；为防犯风险，“影子银行”的规模也面临着收缩。因而从资金面来看，股市不易在短期内上扬。

目前我国股市指数均处支持位；但如果资金面和投资情绪不改善，市况持续偏软。在不利消息经过负面解读后，股市继续寻底的机会是有的。

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