YY：10月31日新发债券信评定价报告+10月30日一级发行分析+10月30日二级成交分析

17 白云机场 SCP004 发行利率低于大行存单价格，可能存在包销因素。 17 立业 CP002 发行人主业涉及变压器、电池、金融和生物制药等多个行业，综合竞争力一般，由于是华林证券的股东，金融资源相对丰富，可能是发行利率低于预期的原因。 17 新光控股 CP002 发行利率低于预期，也偏离二级市场成交较多，可能存在非市场因素，但公司多次定价发行成功也反映的公司金融资源相对丰富。 17 正通联合 SCP004 发行人评级为第 7 档，已经属于较低的等级，本次发行利率略低于预期，主要是利率绝对水平已经比较高。

高于预期的产业债中， 17 华电江苏 SCP003 、 17 南京商贸 SCP001 、 17 国新能源 SCP006 属于短期债券，与近期资金面较为紧张有关。 17 建发地产 MTN002 为 5 年的长久期永续债，发行利率高于预期较多，除了与其地产行业属性也有关，更多的是与当前市场恐慌的情绪有关，与前期永续债条款溢价大幅压缩形成鲜明的对比。 17 青建 MTN001 为民营建筑企业，发行利率高于预期主要归结为市场整体的调整。此外，产业债中还有 4 只债券取消发行，除了 17 亿利集 CP001 可能是需求不足外，其余三只主要是发行人对利率不满意。

17 京投 SCP001BC 发行利率低于大行存单价格，可能存在包销因素。 17 滁州同创 MTN002 为 5 年的长久期债券，低于预期较多有点意外，发行人是滁州经济技术开发区最主要的城市基础设施建设投融资主体和运作平台，从事的业务和收入主要为土地开发整理和基础设施建设，业务具有较好的区域专营性和持续性。经过检视，该公司评级为第 6 档更为合适，发行利率低于预期主要是评级不准确所致。 17 少海专项债 发行人是胶州市省级旅游度假区的开发建设主体，属典型平台，发行利率低于预期主要是我们对低等级、长久期城投的预期较为悲观，相对估值曲线上调过多了 。

城投债发行高于预期的较多。 17 皖国资 SCP001 高于预期的原因主要是资金面紧张。 17 绍交 02 发行人是绍兴资产规模最大的市级平台，发行利率高于预期归结为市场整体的调整。 17 惠民建投 MTN004B 和 17 惠民建投 MTN004A 发行人为济宁市兖州区平台，当地产业结构以煤炭为主，发行利率高于预期较多，除了市场整体因素外，可能还与当地的产业结构有关。 17 邯交建 MTN002 发行人为邯郸市交通投资平台，发行利率高于预期主要是受市场整体的调整。 17 科发债 发行人为绵阳科技城唯一土地开发和基础设施建设的平台，区域经济发展水平一般且平台行政级别较低，自身资质偏弱的情况下，容易受市场调整的影响。

2.53Y 15 华鑫 MTN001 成交在 6.00 ，高估值 28.80BP ；发行主体为上海市属国企上海仪电（集团）有限公司下属子公司，主要从事商业地产开发，收入主要包括房产销售、房屋租赁和物业管理；其中房地产开发项目主要集中在上海市区，少量位于苏州， 2016 年以来，公司没有新开工项目，考虑其土地储备估摸不大，公司未来房地产开发板块的可持续性不佳；此外，公司拥有自持物业 26.24 万平方米，已出租 23.16 万平方米；公司刚性负债规模不大，负债水平不高；考虑到该券有外部担保，偿债风险可控，高估值成交可能与其行业属性有较大关系。

302D 17 鲁钢铁 cp003 成交在 5.40 ，高估值 26.96BP ；发行主体为山东省省属特大型钢铁企业，现拥有生铁、粗钢、钢材产能分别达 2,501 万吨、 2,770 万吨和 3,124 万吨；公司旗下产品拥有一定的市场竞争力，其中下属济钢、莱钢分别是国内厚板单厂产量最大的企业和国内产能最大、规格最全的 H 型钢生产基地，产品以省内销售为主；但公司资产负债率很高，刚性负债规模极大，且面临较大的资本开支压力，资金压力较大；综合考量，成交价格相对合理，部分也与市场调整有关。

0.78+1Y 16 昆交 03 成交在 5.65 ，低估值 30.91BP ；发行主体为昆明市市属交通基础设施建设与投融资平台，业务开展获得了较强的外部支持；但公司自身负债规模比较重，且区域也有较大的债务压力；考虑到昆明市是省会城市，公司债务风险短期可控，成交价具有一定的性价比，估值调整偏滞后。

1.64+2Y 16 格地 01 成交在 6.20 ，低估值 29. 54BP ；发行主体为国有上市公司，实际控制人为珠海市国资委，公司目前主要收入来自房地产板块，业务规模不大；截至 2017 年 3 月末，公司土地储备总面积 65.73 万平方米，主要分布在珠海、重庆和上海，项目去化风险不大；此外，公司整体负债水平较高，内生现金生产能力一般；综合考量其信用风险，成交价格合理，低估成交与高收益有关。

1.81+2Y 16 上虞 03 成交在 5.75 ，低估值 29.15BP ；发行主体为绍兴上虞区融资平台，上虞区经济实力较强，公司自身负债规模尚可，且账面现金规模较大，偿债风控可控；成交价格尚可。

1.21+2Y 17 同煤 01 成交在 6.32 ，低估值 25.83BP ；发行主体为山西省属七大煤企之一，煤炭资源十分丰富，规模优势明显；截至 2017 年 3 月末，公司拥有 70 座矿井，资源储量合计 310.61 亿吨， 2016 年煤炭产量 1.16 亿吨；尽管煤炭价格受益于供给侧改革反弹明显，但公司负债规模大且人员负担重，仍处于亏损状态，低估值成交更多与行业景气度和高收益有关。