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B站为什么会是一个资本的幸运儿?

报告研究所 · 公众号 · 投资 · 2021-03-13 09:00

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来源：Tech星球(微信ID：tech618)

又一次IPO热潮，“小破站”回港上市。

2021年仍旧是互联网公司排队上市的一年。

除哔哩哔哩、百度、汽车之家、微博、携程等传出将在香港二次上市外，还有包括京东物流、奈雪的茶、知乎、哈啰出行、怪兽充电、水滴公司、喜马拉雅、Keep、网易云音乐等均在等待上市的名单中。

上一次，如此大规模的上市热潮还是2018年。这一年，中国企业赴美国上市数创历史新高，48家，这个记录一直保持至今。而从今年目前已公开的IPO消息来看，2021年必然会是一个IPO大年。今年仅开年头两个月，单是在美上市的中概股公司，数量就已经超过12家，是2020年全年的三分之一。

有趣的是，这其中有一家公司，两次的上市节点都恰好踩中了资本热潮期。3月11日，腾讯《一线》报道称，哔哩哔哩（以下简称“B站”）于今天下午通过了港交所聆讯，B站此次集资规模预计为30亿美元（约233亿港元）。

相较三年前，在美国纳斯达克上市的B站，影响力，市场竞争力都难及今日。但上市第三个月，B站股价就实现翻番，三年的时间过去，B站股价翻了10倍。如今，紧随百度其后，B站将成为又一家从美股回港二次上市的中概股。

IPO又一次火爆起来，这一次，B站为什么又做了幸运儿？

2018年：赶在泡沫前

2018年3月，B站在纳斯达克上市时，正处于2011年之后，资本的又一次热潮期。

这一年被称作“科技股IPO元年”，中国公司迎来“赴美小阳春”，中国企业赴美国上市数也创历史新高，共48家通过IPO。这个数字在2017年仅为24家，2016年为10家，2019年也仅为32家，2020年则为34家。

但在2018年末，美国三大指数均创十年来最差年度表现，其中，道琼斯指数和标准普尔500指数均创下1931年美国大萧条以来最差的12月表现。A股大跌25%，美国纳斯达克指数也进入熊市。

美股大跌，直接导致那一轮的资本风潮落下帷幕。在那之后，美股上市公司基本都属于流血或者上市计划搁浅，“上市即破发”成为一种IPO现象。

2019年大年三十上市的猫眼电影，创办以来就持续亏损、直到上市时现金流仍为负，上市即跌破发行价。当时正值新经济公司扎堆赴港上市，影视行业规范税收等大背景，猫眼电影在众多新经济公司中明显竞争力不足。

蔚来则在新能源造车市场尚未明朗时选择上市，2019年，蔚来因巨额亏损、裁员30%、此外品牌电动车还发生自燃事件，召回车辆等因素，股价长期在1美元左右徘徊，面临破产危机。蔚来作为国内的新能源车代表，在股市的危机直到2020年才有所好转，此时，国内电动车市场逐渐普及，蔚来的产量也才渐渐跟上。

在并不理想的市场大环境中，投资者更会关注有想象空间的公司和股票，对有投资价值的公司的需求也会愈发强烈。

上市时的B站，虽定位为文化社区，但营收大头却是游戏业务，占总营收83.4%，这一点，在当时并不被看好。但陈睿很坚定，2018年的B站，“需要更大的平台，更高的杠杆，更广的知名度。”

从当时的外部环境来看，同属视频领域的爱奇艺紧随B站，在B站上市敲钟的第二天，在纳斯达克正式上市。媒体评价这次“撞车”敲钟称，B站和爱奇艺代表着中国网络视频娱乐的两条发展限量，B站被看作是“小众文化的精神家园”，而爱奇艺则是坐拥超5000万付费会员的长视频龙头。

从2019年跨年，B站推出“最美的夜”新年晚会开始，属于B站的破圈之路才正式展开。从动画、漫画和游戏内容起家的B站，如今无论用户数量还是内容生态，都早已经不能用“小众”来定义。

事实上，B站上市，无疑获得了超过此前更大的市场关注度，也为B站赚来了一笔可供他们完成“全方位的在线娱乐世界”愿景，搭建更丰富的内容生态的资金。拿动漫这一内容品类来说，2018年，B站上市时，动漫在国内受追捧、新经济概念在美股方兴未艾，各大视频平台发力动漫，B站在动漫领域将面临竞争。

自媒体ACGx在2019年的不完全统计数据显示，2018年上线的国产网络动画约为68部。其中有32部动画在单一平台独播，将近一半。这意味着，平台购买新番引流，逐渐延伸到了投资国产动画上。而无论是购买新番，还是投资国产动画，本质上都需要靠资本竞争。

对因二次元文化而被熟知的B站来说，行业竞争到了新的格局，他们已经无法关起门来，靠现有的资金和影响力让平台更快速健康地成长。上市几乎是2018年的B站，在当时的市场竞争格局中，可以获得最大优势的途径。

小破站需要更多资本

对大多数企业来说，返港上市是获得新一次IPO募资的最佳窗口。据新浪财经报道，B站集资规模预计30亿美元(约233亿港元)。B站在现阶段的高位二次上市，对公司融资也更加有利。这也与B站现阶段发展状况所需要的市场和资金支持有关。

拿2020年来说，无论是推出《后浪》三部曲，综艺《说唱新世代》、网剧《风犬少年的天空》，还是拿下S10英雄联盟全球总决赛直播权，所指的都是B站在朝向一个综合性视频社区发展。

视频平台的核心竞争力，就在于内容的丰富度、独家性。这也预示着，B站需要拿到更多的资金支持，以重仓内容。

客观上，B站自身生活区、科技区等分区的陆续壮大，也隐隐展现出了用户对于内容品类增加上的需求。

PUGV（专业用户创作视频）是B站的内容生态核心，但这之外，OGV（专业机构生产内容）内容也是重要部分。而OGV的背后，指向的正是高成本。尤其是，随着B站在用户层面的不断破圈，提供更多的OGV内容，对B站来说是必需且必要的。

正因此，这几年，从动画到综艺、纪录片等，“MADE BY BILIBILI”的内容愈也越来越多。同时B站也在不断补足电影和电视剧资源，提升内容丰富度。

许多B站原生动漫爱好者，都把国创区看作是B站有别于其他视频平台的瑰宝。实际上，国创区成立以来，B站就在强调“MADE BY BILIBILI”，近三年来，B站共发布了86部新作动画，其中50部改编动画，36部原创作品。

国创区仰赖较高的内容投入成本，目前回报上算不上十分理想。去年6月，B站十一周年的演讲上，陈睿曾坦言，“国产动画大部分也是收不回成本的，这也是B站去年亏损了13亿人民币原因之一。但是我们对国产的动画和游戏的支持会一直持续下去。”

要知道，B站国创区月活用户已超过番剧区，成为B站第一大OGV品类。国创也为B站实现了一部分回流，根据2020年全年财报，《元龙》《仙王的日常生活》《灵笼》以及去年10月播出的《天官赐福》等作品，不断为B站创下用户拉新及付费转化的新纪录。

按照B站的发展进程，下一个阶段，必然要撬动更多资金，来构筑一个更为坚固的内容壁垒。除基础的UP主扶持激励外，成长为更综合的社区，还需要更加丰富，具有独占性的内容作为基石。正因此，B站才会在2020年用5.13亿港币换得与欢喜传媒的战略合作，才会推出首档自制音乐网综《说唱新世代》、网剧《风犬少年的天空》等看起来“很不B站”的内容。

比起靠这些内容吸纳新用户、提高既有用户粘性，对B站来说，这些尝试的价值更在于让外界看到，B站在内容上还有无限的可能性，可以在平台上发现“你感兴趣的一切”。这一切可以是动漫、番剧，是生活VLog、鬼畜视频，也可以是电影、电视剧、综艺。

此时在香港选择二次上市，某种程度上，既承接了B站在美股上的高位市场，也正契合B站对现阶段自身发展节奏的判断。

2021年：踩在热潮上

今年头两个月，就有12家中概股在美上市，总市值约400亿美元。而在去年，受全球疫情、瑞幸造假等事件的影响，上半年仅有18家企业赴美上市，一批因大环境遇冷而选择推迟上市的企业，在今年也将上市计划重新提上日程。

几乎每隔几天，就有中概股企业的上市消息在更新，选择在今年上市的企业名单逐日拉长。可以预见的是，今年必然是一个IPO大年，不少人也将今年形容为，中概股“回港的最好时机”。

事实上，今年来看，互联网企业的确更偏爱港交所。兴业证券对此分析称，中国香港市场“一国两制、贯通中西”差异化优势没有改变，港股市场将首先受益于中概股回归，主要原因包括五个方面：一是上市流程和市场环境与美股市场更相似；二是在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活；三是有利于企业后续对接国际市场；四是同股不同权企业纳入港股通，未来可同时对接内地和海外资本；五是锐意改革脚步不停，法团同股不同权优先对二次上市放开。

陈睿在B站上市时就曾提到，“赴美上市是退而求其次的选择”。腾讯《一线》的采访中，陈睿表示，用户在哪里，最好就在哪里上市。当时B站有90%的用户在中国大陆。但在各种原因之后，他们最终选择了纳斯达克。“海外上市效率高，而时间对互联网公司非常重要。”“只要有相关的政策，我相信所有互联网公司都会回A。”

A股暂未开放政策，港股则对在美上市中概股敞开怀抱。一位基金从业者分析称，港股是中国对标纳斯达克的存在，国际资本投资中国的门户。现在世界经济大放水，大量的外资首先是选择香港作为投资中国的首选，这也是快手、B站赴港上市的原因。

对B站来说，香港市场的大陆投资者更多，比美国机构投资者更熟悉B站的业务，有利于给予公司更合理的定价。尤其是，对B站来说，今年2月，刚刚在港交所敲钟上市的快手，也可以作为B站在香港二次上市的一个价值标的。

《一线》报道中还提到，多位在港的大型机构投资人称，会考虑下单，并认为，B站是这一波回港潮中难得的好项目。市场或将会出现之前快手IPO时的状况：订单被挤爆。

当下，视频作为新经济概念中的重要组成部分。包括阿里巴巴、百度、腾讯、字节跳动、网易、搜狐等互联网巨头，都在纷纷入局视频领域。短的在变长，长的在变短，无论抖音、快手、西瓜视频，优爱腾芒，都在试图进化为涵盖各类长短视频的泛内容视频平台。

B站为什么会是一个资本的幸运儿?

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