投资要点
月度视角：6 月至今钢铁板块上涨 3.16%，沪深 300 指数上涨4.98%，钢 铁板块跑输沪深 300 指数 1.82 个百分点。 6 月板块涨幅最大的三家为八一 钢铁（24.17%）、 方大特钢（17.82%）、 南钢股份（16.67%），跌幅最大 的三家为山东钢铁（-20.77%）、 浙商中拓（-20.13%）、*ST 重钢（-6.17%）。 6 月钢价继续呈现震荡上行态势，其中板材价格反弹幅度最大，即时吨钢盈利已经接近螺纹钢水平。中期我们对今年整体经济看法并不悲观，由于 贷款利率上升速度较慢，导致地产销售端下降偏缓，低库存下下半年地产 投资将依然维持偏强状态，经济体更多呈现稳态。工业企业由于供给端多年调整，盈利维持在较高水平。盈利的持续性有望改变工业企业中长期预 期及带来资产负债表的进一步修复，四年负债表修复后有重新扩张的可能 性。而盈利的持续性同样会进一步提高钢铁板块的估值水平。
钢铁供需：
供给：（1）2017 年去产能任务接近完成：从官方之前公布的任务和目 前进程而言，今年去产能任务已经接近完成。一方面，根据中国钢铁 工业协会数据，在 6 月底之前全国已经清查出地条钢生产企业合计产 能 1.19 亿吨，打击地条钢产能效果显著；另一方面，截至 5 月底，全 国已压减粗钢产能 4239 万吨，完成年度目标任务 84.8%。我们看到 随着供给侧改革的不断推进，今年钢铁行业去产能两大硬性指标在上 半年便已完成大半，下半年供给端所形成的压制对行业盈利弹性的改善贡献程度将环比走弱； （2）短期电炉钢释放较为有限：近期电弧炉 对中频炉的替代成为行业探讨的热点，但截止到目前，几乎没有新设备电炉能够正常生产，预计到 8 月会有一波电炉集中交付投产，但是 由于设备调试需要一定周期，因此生产运营也不顺畅，此外考虑到生产资质以及原材料成本端的供应问题，预计三季度电炉钢产量释放仅 在千万吨级别，届时释放有效产量相对有限；
需求：6 月上旬钢协会员企业日均产量高达 185.93 万吨，基本处 于历史顶部区域。同时结合前期数据， 5 月我国粗钢产量 7226 万吨， 同比增长 1.8%，日均钢产量 233.1 万吨，环比下降 3.9%，剔除净出 口，5 月日均表观消费量达 214 万吨，环比下降 4.9%。三月中下旬后 钢铁产业链存货开始调整，商品价格和企业盈利出现了阶段性收敛， 钢企产能利用率波动滞后于盈利一到两个月左右，因此五月后钢企产量环比出现一定幅度的调整。但去库告一段落后，五月钢企盈利恢复， 预计六月后钢产量将重新回升。同时本月日均表观消费量 214 万吨，同比增长 6.8%，较 4 月下降 2.9 个百分点，体现投资端本月小幅回落 对钢铁消费端造成一定影响。而从六月份公布的钢产量数据来看，最 新旬度数据居于年内次高，考虑到钢厂与社会库存环比仍处于下滑通道，目前下游需求季节性走弱并不明显； 钢材价格：6 月钢价普遍上涨，具体来看，6 月末螺纹、线材、热轧、 冷轧和中厚板的分别收报 3590 元/吨、3650 元/吨、3640 元/吨、395 0 元/吨和 3420 元/吨，较 5 月末变动分别为-4.27%、3.99%、8.01%、 5.05%和 1.79%。6 月份钢价整体维持上涨态势，其中建筑钢材平稳而 板材价格反弹幅度明显更大，两者强弱转化主要原因可能与建筑业与制 造业增补库存的特性有关，一般来说建筑业备货周期相对较短，而制造业备货相对更长，因此去年年底整个经济体增加库存的情况下，板材四 季度盈利超越长材，相应在二季度库存反向变化的情况下，板材盈利下 滑幅度更大。不仅由于供给端的干扰，库存波动的强弱也导致了不同品种间的相互关系，待去库完毕后，板材修复力度更大；
原材料价格：（1）河北地区 66%铁精粉现货价格 635 元/吨，月环比下降 20 元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格 460 元/吨，月环比上升 10 元/吨。普氏指数（62%）63 美元/吨，月环比上升 5.6 美元/吨； （2）河北唐山地区二级焦为1680 元/吨左右，月环比持平；矿价在经 历连续下跌之后，临近月末出现企稳反弹迹象，目前港口日均疏港量逾 280 万吨，连续两周维持较高水平，进口铁矿石可用天数也从之前 22 天的低点（已经持续 6 周）缓慢抬升至 23 天，终端采购好转推动矿价 低位回稳。虽然成本端中长期预期仍然悲观，但随着市场前期极度悲观预期的修正，钢铁产业链存货向上周期启动增强矿石采购强度，阶段性 补库行情或带动矿价震荡上行；
钢材库存：截至 6 月底社会库存总计 951.2 万吨，月环比减少 77.01 万 吨，降幅 7.49%，同比上升 6.09%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板 卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为 387.75 万吨、114.40 万吨、236. 84 万吨、100.86 万吨和 111.35 万吨，月增幅分别为-2.98%、 -10.89%、 -13.94%、-11.08%和-0.15%。进入 6 月以来，随着下游建筑工地需求 转淡，螺纹钢库存去化速度明显放缓，季节性效应逐渐发酵。但与此同时，随着终端原材料库存的逐渐消化，板材下游需求开始好转，带动中 间商卷板库存加速下行，社会库存去化整体呈现板强长弱格局。由于目 前库存水平已经处于较低水平，后期若市场信心回升，产业链重新增补库存将为钢价带来较大支撑，市场行情或呈现淡季不淡格局；
行业盈利：6 月行业盈利整体仍呈现上涨态势，按照即时成本计算，铁矿石价格的反弹导致行业成本端抬升，涨幅居后的建筑类钢材盈利受到一定 侵蚀。而 Mysteel 调研数据显示，临近月底无论是长材还是板材吨钢毛利都已经达到 1000+元水平，再次创下年内新高，板材修复尤其明显。其中 热轧卷板（3mm）毛利上升 192 元/吨，毛利率上升至 24.54%；冷轧板(1. 0mm) 毛利上升 96 元/吨，毛利率上升至 5.09%；螺纹钢(20mm) 毛利下 降 200 元/吨，毛利率下降至 32.15%；中厚板(20mm) 毛利下降 10 元/吨， 毛利率下降至9.66%；
风险提示：利率上升过快。
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