刚刚！离在岸汇率升至7.16！

原 创 声 明 | 本文作者为 金融监管研究院 固收组、外汇部 ，欢迎个人转发，谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。

今日，人民币汇率强势反弹， 离岸人民币一度升至7.16，最高至7.1622， 日内涨超619点 ； 在岸人民币升至7.16关口，最高至7.1633，日内涨超400点。人民币汇率中间价报7.1612，上调116个基点，创2023年8月11日以来最高，升幅创2023年9月12日以来最大。

同时，11月20日，央行公布11月份LPR利率，11月五年期贷款市场报价利率(LPR) 4.2%，预期 4.2%，前值 4.2%；一年期贷款市场报价利率(LPR) 3.45%，预期 3.45%，前值 3.45%。

央行在贷款利率上相对审慎和稳健，使得市场对于人民币利率的预期也相对较强。

实际上，近期人民币表现一直非常强势，从9月11日创下7.36817的低点后，人民币一路升值。

人民币的强势，另一方面是美元的弱势，近期美元指数从107.3532的阶段性高点一路下跌，目前已以跌至103.82。

本质上，利率与汇率是货币的一体两面。利率可以认为是货币在境内的价格，汇率可以认为是货币在境外的价格。

人民币汇率的强势，我们认为主要是两方面原因：一个是中美元货币政策周期从错位（一松一紧）转为同向（同时宽松）；二是货币市场对资金面的预期。

从货币政策来看，近期中国央行整体保持货币政策的稳健，并没有急于降息，而美国多项经济数据和通胀数据不及预期，市场在预期美联储可能在2024年就会开户降息周期。

市场会跑在货币政策前面，因此人民币汇率在近期保持强势。

从资金面来看，在10月底资金面紧张之后，11月资金面重新回归宽松。但是11月中旬的税期资金面仍然有所波动，显示出当前的资金面仍然有较大的不确定性因素。

正是因为市场对于接下来的资金面有一定不确定性，近期TS2403走势远远强于TS2312，甚至两者一度走出了高达0.15的跨期价差，创下了历史记录。

而TS2403与TS2312的价差，正是隐含市场对跨年资金面的紧张预期。

这种资金面的紧张，当然也会体现在汇率上。从时间上看，本轮人民币汇率强势表现的时期，正是国内货币市场相对紧张的时期。

11月8日，在2023金融街论坛年会上，中国人民银行行长、国家外汇管理局局长潘功胜出席论坛，并在会上结合当前经济金融形势，就学习贯彻中央金融工作会议精神发言。

针对汇率，潘功胜认为：

国际市场普遍认为美联储此轮加息接近尾声，美元持续升值的动能减弱。

我们坚持市场在汇率形成中起决定性作用，有效发挥汇率的宏观经济和国际收支自动稳定器功能。同时，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险,防止汇率背离基本面，形成单边一致性预期并自我强化。经过多年发展，市场参与主体更加成熟，交易行为更加理性，市场运行更有韧性。中国人民银行、国家外汇局作为外汇市场的监管者，在面对市场变化时更加从容，经验更加丰富。我们有信心、有能力、有条件维护外汇市场的稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

同时，针对货币政策，他指出：

一是保持货币信贷和社会融资规模合理增长。二是持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。三是合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。

运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性。按照中央金融工作会议要求，积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。

目前，我国银行体系贷款余额超过200万亿元，社会融资规模余额超过300万亿元，过去几年，每年贷款新增20万亿元左右，社会融资规模新增30多万亿元。盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要。

去年以来，美联储快速加息，但我国货币政策坚持以我为主，政策利率稳步下行。我们将继续以我为主实施好利率调控，按照经济规律和逆周期宏观调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。

CNH，离岸市场人民币，即中国大陆之外交易的人民币。我国资本市场由于尚未实现完全开放，造成在岸和离岸市场中的人民币呈现出不同的特征，因此就有了两个代码来做区分。

“CN”是中国的简称，CNY代表在岸市场人民币，与在岸市场相对应的就是离岸人民币CNH。CNH中的字母“H”最初指的就是人民币第一个离岸市场香港（Hong Kong）。

为什么还要分一个在岸市场和离岸市场呢？这是因为人民币还没有完全的国际化，这就造成了人民币在岸和离岸汇率的不同，他们又会如何相互联系呢？

1）国内换汇与国外换汇，两个市场的价格差别大，主要是因为价格形成机制的差异。

2）离岸人民币汇率，因为更加倾向于市场化，管制相对较少，所以波动更大。在岸人民币汇率，会受到央妈的影响，特别是当市场发生风险，央行会维护外汇的稳定而做出一些货币市场的调整。

3）离岸汇率、在岸汇率汇会相互影响，离岸汇率更多反映出市场的情况，在岸汇率汇反映出央妈态度。

4）在岸汇率和离岸汇率因为不相同，所以会产生一个差，一旦这个差过大，投机者就可以通过低汇率的一岸买进，通过高汇率的一岸卖出，从而进行卖出套利。

5）如果人民币大量的套利，又会很快的让离岸和在岸的汇率，两者之间差价快速减少。

2022年10月19日，香港特别行政区行政长官李家超宣读上任后首份施政报告，专门就离岸人民币市场表示：善用全球最大人民币离岸中心优势，推动市场提供更多人民币计价产品。

从历史来看，香港具有成为离岸人民币第一 大市场得天独厚的条件， 香港人民币市场最早形成于上世纪90年代。

• 1993年2月，央行一则关于国家货币出入境限额的公告，突破了个人携带人民币现钞出境的限制，限额虽然只有6000元人民币，但足以促使内地和香港的资金乃至经贸往来有了质的飞跃，人民币随着内地旅游探亲等活动流入香港，成为香港人民币离岸存款，香港人民币离岸市场形态初现。

• 2003年12月，央行授权中银香港成为香港人民币业务清算行，并于2004年2月在香港推出人民币清算服务，为参与个人人民币业务的香港持牌银行提供存款、兑换、汇款和人民币银行卡清算等四项个人人民币业务，香港的人民币离岸银行业务正式开始。

• 2006年3月，推出香港人民币交收系统及人民币支票清算服务，香港人民币业务范围扩大。

• 2009年7月，人民银行六部门出台《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，推动人民币离岸市场在香港加快发展步伐。

• 2013年，人民币债券业务的发行主体范围进一步放宽至企业，RQFII额度投资主体扩大到所有在港注册的金融机构。

• 2014年6月，制订推出内地与香港股票市场互联互通机制,被视为中国资本市场双向开放迈出的第一步。

• 2016年10月，人民币正式被国际货币基金组织（IMF）正式接纳为特别提款权（SDR）篮子货币，引发新一轮全球增持人民币资产的热潮，香港再次成为离岸人民币进入境内金融市场的重要枢纽。

• 2021年10月，粤港澳大湾区“跨境理财通”正式启动，让包括香港、澳门和广东省内九市的居民可跨境投资粤港澳大湾区内银行销售的理财产品。

时至今日，香港已成为全球最大的离岸人民币市场，在人民币国际化的进程中占据了极其重要的地位，源源不断地通过多个方面不断拓展人民币作为国际货币的基础功能。

虽然早在2004年，香港居民个人就能够在当地银行办理人民币存取款、汇款和兑换等业务，但是香港离岸人民币汇率的形成却开始于2010年。在跨境贸易人民币结算的推动下，香港人民币存量迅速增加，为离岸人民币汇率的形成提供了基础。

2010年7月，中国人民银行和香港金融管理局签署“香港人民币业务清算协议”，允许香港人民币业务的参加银行可以无需通过人民币清算行、开设人民币账户,使中国公民和外国公民都可以开展人民币业务。不过当时香港离岸市场中人民币兑外币的交易相对分散，并没有能够形成相对全面反映交易价格的汇率。2011年6月27日，香港财资市场公会（TMA）正式推出了香港离岸市场中人民币兑美元的即期汇率定盘价，从总体上相对准确反映了香港离岸人民币兑美元汇率的平均水平，也进一步推动了离岸人民币市场的快速发展。

离岸人民币因为市场发展时间短、规模较小，同时受限也较少，受国际因素、特别是海外金融局势的影响较多，能够更充分地反映市场对人民币的供给与需求。

在岸和离岸人民币汇率主要通过两个渠道相互影响：

一是通过跨境人民币贸易结算，当离岸人民币比在岸人民币弱时，跨境出口企业会倾向于在离岸市场上卖出美元、买入人民币，这会使离岸人民币升值；跨境进口企业则更倾向于在在岸市场上出售人民币、买入美元，又会使在岸人民币贬值。

二是通过NDF市场

NDF（Non-deliverable Forwards），就是无本金交割远期外汇交易，是远期外汇合约的一种典型方式，主要用于实行外汇管制国家的货币。NDF由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率或商品价格的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期价格，合约到期时只需将该价格与实际参考价格的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。

人民币NDF市场是中国境外的银行与客户间的远期市场，即离岸远期交易市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。由于在岸和离岸金融机构都可以自由地在无本金交割远期外汇交易(NDF)市场上进行操作，即在岸金融机构可以通过在岸人民币远期市场和 NDF 市场进行套汇、离岸金融机构可以通过离岸人民币远期市场和 NDF 市场进行套汇，所以二者的套汇行为都会使在岸和离岸人民币汇率趋同。

从整体来看,关于离岸和在岸人民币汇率互动关系的研究，业内大多认为“8.11”汇改前,在岸市场引导离岸市场或者在岸市场和离岸市场的互相影响关系并不确定,而“8.11”汇改后,放大了离岸市场对在岸市场的引导能力。人民币离岸汇率市场和利率市场都发生了剧烈波动,报价与在岸市场显著不同，市场化属性更加明显。所以市场普遍认为，在正常时期内，在岸与离岸汇率相互影响；在非常时期内，主要是离岸汇率引导在岸汇率。

相信随着在岸与离岸人民币市场之间的信息沟通不断加强、建立健全汇率定价机制,两个市场的汇率风险管理水平和互动发展环境一定可以得到更加强有力的保障。

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