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宏观专题 | 回顾历史的第一波行情后,接下来如何走?

天风国际  · 公众号  ·  · 2024-10-29 18:12

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近期市场开始在横盘磨底阶段,不少人表示,二级火箭,怎么还不来?其实这种日线级别的横向调整,已经是最强的一种了。说明投资者的预期已经开始转向,熊市思维正在逐渐瓦解。当然,现在也没有看到数据的验证。不过 10 月底的 PMI ,可能是一个关键节点。无论证实还是证伪,市场的波动率,恐怕都会升高。所以现在可以看成是一个暴风雨之前的宁静。

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找来 4 段牛市行情,其中有两次换挡期比较长,调整幅度相对也大一些,分别是 2019 年和 1999 年。另外 2 轮行情, 2008 年末和 2015 年,换挡期则比较短暂,整体回调幅度也不大,很快就开启主升浪行情了。

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2019 1999 年时间跨度都是半年左右,主要因为 1 ,基本面仍在下行,业绩和经济改善不明显。 2 ,政策宽松节奏放缓。 3 ,有风险事件扰动,影响市场风险偏好。比如 1999 年第一波 519 行情过后, GDP 仍在下滑,并未看到好转迹象。 2019 PMI 数据也持续在荣枯线以下,直到年末才站上来,主升浪也正是在 2020 年之后开启的。 1999 年政策发力节奏明显偏缓,全年就 1 次降准降息。 5 月降了一次息,然后就是 11 月才降准,期间宽货币一直没被传导至宽信用,股市也处于调整期。 2019 年也是,年初降准之后,到 9 月份才再度降准降息,期间贸易摩擦也是不断升温。 1999 年则是国有股减持和股市扩容话题,频繁压制市场风险偏好。

图片来源于:兴业证券

再看 08 年和 15 年情况,则有所不同,这两次换挡期就 1 个多月。 08 年在财政四万亿强刺激,并且叠加货币政策持续发力的情况下, 12 PMI 数据出现了大幅反弹,并在随后持续回升。 GDP 等经济信贷数据,也跟随出现明显修复态势,宽货币传导至宽信用, A 股快速走出调整期,开始启动二级火箭。 2015 年经济虽然不是强复苏,但是也可以看到,年初 PMI 明显抬头,站上荣枯线,并且持续温和上升。当时叠加了移动互联网浪潮,万众创新创业热情其实挺足的。另一个重要因素,就是政策在连续出牌,多次降准降息,节奏也比较快。一些其他利空因素相对影响面较小。所以强政策,加经济温和企稳,股市换挡期也很短。

图片来源于:兴业证券

因此,总结 4 轮行情的特征之后,其实影响股市换挡期节奏的重要因素,就是:基本面是否有改善,政策是否能持续,风险事件影响较小。所以为什么一直在强调 10 PMI 数据很关键,因为它是基本面的一个重要指引指标。政策连续性上,目前看也还可以,基本都在一一落实和落地。而这次政策的目标,说白了就是要打破通缩,刺激内需回升。至于风险事件,近期最大的事,可能就是美国大选和 11 月的美联储议息会议了,这个暂时还无法预测。目前看还是半斤对八两。

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