为什么美股数据中心光模块龙头AAOI暴跌34%【安信通信】

美股数据中心光模块明星公司AAOI昨晚股价暴跌34%，市场认为AAOI季报不达预期。事实究竟是什么？为什么会暴跌？安信证券通信团队为您一一解读。

一、AAOI的Q2季报怎么看？---Q2业绩各项指标再创新高

美国东部时间8月3日盘后AAOI公布2017Q2季报，收入117.4M 美元，YoY增长112%，QoQ增长22%；Non-GAAP 毛利继续提升至45.5% （2016Q2 31.4% ， 2017Q1 43.2%）；Non-GAAP EPS增长至1.54美元（2016Q2 0.16美元，2017Q1 1.10美元）。

深入解读： 成长的快乐---数据中心业务亮眼、产品组合亮眼、客户结构亮眼、产能亮眼

■Q2业绩中， 数据中心销售继续创新高 ，达到99.3M美元，占比总收入进一步提升至85%（2016Q2 占比75%，2017年Q1占比83%）。并且， 这是连续第9个季度数据中心业务收入超预期！

■产品结构方面： 57%收入来自40G， 39%收入来自于100G（QoQ环比增长62%），预期最迟2017年10月，100G产品销售额将超过40G。100G产品中，高毛利的CWDM4产品季度环比增长72%， 传统PSM4产品季度环比增长41%，同时公司 100G产品成本相比2016Q2已下降46%。

■新产品方面 ： 200G产品已收到初始订单， 将是业界第一个正式商用发货200G的公司。同时，200G产品还在3个OEM客户和1个数据中心客户测试。

■客户结构方面 ： 前三大客户（应该是AWS、Facebook、Cisco）收入占比分别为47%、27%、9%。 其中，第三大客户销售季度环比增长83%。公司同时新增14个客户，进一步降低对单一大客户的依赖。

■产能方面： 公司目前每月Laser产能68万片， 预计下半年将达到100万片/月，其原因在于 公司2017年上半年已投资26.7M美元用于产能扩张，下半年还要再投40M美元。 同时，公司从芯片到模块的垂直整合能力进一步加强， 只需要6周即可完成从芯片生产到模块组装的全过程。

二、AAOI的Q3业绩展望怎么看？--Q3业绩指引环比下滑

同日，AAOI公布Q3业绩指引，收入107M~115M美元（YoY +58%），Non-GAAP毛利为43%~44.5%，Non-GAAP EPS为1.30~1.43美元。 相比于2017Q1继续增长，但相比于2017Q2环比下滑。

深入解读：成长的烦恼---大型数据中心从40G加速向100G迁移

AOI CEO在电话会议里强调， 由于数据中心加速从40G向100G迁移，且超出公司预期， 公司40G光模块Q3业绩将受到一定影响。但是， CEO也强调Q4季度业绩表现将重回上升通道， 一方面，We do have a significant amount of committed orders and good forecast from all 3 of our customers，并且3家最大客户中的1家已承诺订单，再加上100G产能快速扩张及200G产品开始销售，CEO认为公司有望再创佳绩。

从我们跟踪产业链的情况来看，在业界推进数据中心全光化进程中，亚马逊AWS率先加速切换100G光模块，希望光通信产业链以更高性能（100G/200G/400G）、更低成本（200~300美金/个）的光模块来帮助数据中心提升流量传输效率。

三、聊一聊AWS：AWS 想干什么？AWS已经干了什么？AWS对光通信产业链的影响？

1、全球部署数据中心（想做、并且已经做了）： AWS目前在全球有14个数据中心区域，2017年还将增加4个。每个数据中心区域都有2~3个可用区域（AZ，Available Zone），每一个可用区域至少有一个数据中心，有的可用区域容纳了8个数据中心，每一个大型数据中心都有5万~8万台服务器、相应需要25-32兆瓦的电力。

2、全球部署光网络、并且引入SDN（想做、并且已经做了）： AWS目前在全球拥有68个CloudFront PoP，用于提升数据流量传输效率和用户体现。并且，数据中心可用区域内部和可用区域间，AWS建设大量高速网络，一方面降低数据传输延时和丢包，另一方面，自行管理网络可降低对运营商的依赖。

在软件定义网络（Software Defined Network）方面，AWS自EC2开始就尝试部署SDN。

3、自研服务器、路由器交换机、存储，甚至芯片（想做、并且已经做了）： 在定制计算服务器方面，AWS定制的服务器仅1U高，在标准的42U机构中可以放置20台。服务器的功耗效率也都大于90%，使得数据中心整体PUE水平在1.12~1.15之间。并且， 服务器支持2~4个光模块接口。

为了提高网络硬件投资效率， AWS自己定制开发了路由器（Network Router）， 甚至自行开发了网络传输协议。相比于传统设备商，AWS定制开网络路由器大幅简化了设备复杂性，降低了功耗，大大提升了设备可靠性。

另一方面，与传统设备商不同的是， AWS定制的路由器放弃了40GbE接口，转而要求支持25GbE和50GbE，理由是50GbE比40GbE便宜！

AWS还在Broadcom芯片基础上定制了自己的路由器芯片， 该芯片可支持128个25GbE。

在定制存储设备方面，AWS在2014年就自研了可配置880个硬盘的存储机架， 现在AWS已可在一个标准42U机柜中支持从1100个硬盘， 相当于可存储11PB的数据。

4、光模块（想做、并且正在做）：

从我们跟踪调研的产业链情况看，AWS正在进行高速光模块的自研，并且已找光芯片公司和光模块代工厂，来进行自研光模块的设计和试产。

AWS为什么要做自研光模块的尝试？--因为光模块需求量大、并且替代和升级需求更大

如果按照Facebook数据中心模型推算， 一个16000平米/10000机柜的数据中心，将需要超过90万个光模块，其中，9%是100G高速光模块，90%是10~25G中速光模块。 而由于历史原因，大量数据中心现有服务器和内部网联还停留在以太网电接口、或者低速光接口的状态， 未来被替代为中高速光模块的需求巨大。 并且，Facebook认为，随着未来数据中心流量增速进一步加快， 数据中心所用光模块的生命周期将缩短为2~3年，未来200G、400G甚至更高速的光模块将加速普及。

AWS自研光模块能成功吗？--难度很大

如果说数据中心里的路由器、服务器、存储还都遵循半导体摩尔定律，并且技术高度标准化、产业链高度分工的话，那么光通信产业链却完全是另外一番景象。

■其一：光模块的基础材质是IIIV族化合

物，而非硅，失去了符合摩尔定律的物理基础。

■其二：光模块的应用数量远远小于半导体，产业链相对封闭，技术开放度和标准统一性比不上半导体行业。

■其三：光模块巨头通常都将芯片到模块进行垂直整合，掌握从核心芯片技术到模块的劳动密集制造的全流程。产业链开放度也比不上半导体行业。

AWS本次自研光模块，实际上是依托的是某芯片公司和某光模块代工厂，希望芯片公司能够按照自己的要求完成光模块设计，再由光模块代工厂完成模块的批量制造。

AAOI CEO这样评价互联网ISP自研光模 块的举措：

1,We don't believe that can produce any meaningful quantities in next quarter or 2, probably longer than that.（产量能力不一定行）

2, In the long term and in short term, we don't see any cost advantage.（成本竞争力不一定行，因为AAOI都在做从芯片到模块的highly vertical integration，尽可能省每一份钱）

AWS对光通信产业链的影响？--希望光模块降价

不管AWS最终是否能自研成功光模块，它已经清晰表明了态度：光模块需要进一步降价，降到互联网ISP没有必要再去自研。

美国Finisar、Oclaro等光模块厂家的毛利率都在35%~40%，AAOI的毛利率甚至超过45%，难怪AWS觉得光模块有降价空间。相比之下，国内光模块厂家的毛利率始终在30%以内，可以说，运营商的强势集采既压低了设备商利润，也间接影响了光模块的价格下降和利润空间。

实际上，美国光模块厂家纷纷将制造工厂设在中国，比如Finisar在上海、无锡，AAOI在宁波等，希望借助中国制造成本优势，进一步维持自身的高毛利。

这一回，亚马逊AWS率先加速从40G向100G光模块切换，并希望光通信产业链提供更优惠价格的100G光模块态度已非常明确。谁能接招？

从AAOI对2017Q3的业绩指引来看，它的毛利率目标继续维持在40%以上，显然让AAOI下调100G光模块价格，它还是不够情愿、让利也有所保留。结果就是，AWS在2017Q3将砍掉40G需求，AAOI丢掉了40G订单。AWS增加100G需求，AAOI没有获得应得的份额。

四、再聊一聊苏州旭创：不要怀疑“中国力量”的崛起，不会受到AAOI影响

中国力量的崛起是必然的：

1、产品： 苏州旭创100G的产品品类达到17种，差不多是数据中心供应商里100G QSFP28最全的了。

2、性价比： 苏州旭创毛利率30%左右，以合理价格谋求最大性价比的决心相信客户是能看到的。

3、技术： 苏州旭创在2017年OFC大展上推出业绩首款400G OSFP产品，跳过了200G。

虽然苏州旭创和AAOI都是亚马逊的供应商，但如果说中国厂家以“优异的100G性价比、最全的100G产品品类、紧跟技术潮流的400G”的综合能力，参与AWS的100G需求大市场，获得AWS大份额的可能性不就会很大了？再进一步，光通信产业正在从美国、日本向中国转移，产业链整合进程中，中国光模块厂家不断向上游芯片突破（光迅科技收购法国III-V Lab，昂纳科技收购法国3SP），掌握了核心芯片技术的中国厂家将更具成本竞争力，也将更能满足互联网ISP数据中心全光化建设需求，从而获得更高市场份额。

如果这回AWS将原本给了AAOI的100G市场份额转移给旭创，那或许将更加激发中国厂家整合光通信产业链的决心、加速整合步伐 。

五、最后聊一下AAOI为何暴跌：被空头做空得手

根据Yahoo财经数据，AAOI流通股1900万股，7月份被借出来做空的达到1038万股，相当于54.6%的流通股票被借出来用于做空。没有办法，谁让AAOI在短短12个月内，从去年3月的8美元一路上涨到今年7月的100美元，股价暴涨太多，空头自然要盯着。

经过昨晚暴跌34%，做空的股票还有467万股，占流通盘的25.7%。而暴跌的原因是公司2017Q3业绩指引不达预期，公司认为是AWS的40G订单下滑超过之前的预期。空头借此事件狠挣了一大笔。

但即使昨天跌了这么多，AAOI今年的股价依然涨幅居第一（+199%），超过光通信板块的其他公司（如Finisar -17%，Oclaro 5%）。 所以，不要怀疑美国互联网数据中心的巨大需求，也不要怀疑以数据中心业务为核心的光模块厂家的成长空间。AAOI虽然这一把失利了，但或许昨天就是下一次股价腾飞的起点。

得中国者得天下，得数据中心者得未来。看好中国力量崛起！