招商社会服务•梅林/李秀敏：酒店行业深度跟踪报告—疫情之后，酒店行业的“危”与“机”

招商研究 · 公众号 · 财经 · 2020-03-06 16:04

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短期冲击：酒店停业入住率下滑，租金减免降低损失。回顾非典期间， 4-6 月入住率骤降，但次年反弹创下新高，在疫情控制后，入住率 2-3 个月可恢复正常，且酒店供给增速放缓。此次疫情期间酒店集团多数直营店在营业，但入住率仅为 10%-20% ， 1 月份酒店入住率下降 24pct ；大部分加盟店停业，管理集团减免收取一季度加盟费。酒店疫情期间的固定成本主要为人工、折旧摊销和小部分水电费，占直营店收入比例的 30%-40% ，多地地方政府出台政策要求减租 1-3 个月，租金有望减负。参照非典时期的情况假设，预计一季度入住率下滑 40pct ，直营店同店收入下滑 65% ，酒店同店加盟费下滑 75% ，三大酒店集团一季度亏损约 2 亿元。

长期影响：小型酒店抗风险弱，疫情加速连锁化进程。国内 70 间客房以上酒店连锁化率达到 35% ， 30-69 间规模酒店连锁化率仅为 12% ，相比发达国家仍有差距，一二线城市的中档酒店，以及三四线城市的经济型酒店都存在连锁化空间。疫情期间单体酒店缺乏外部支持，物资和现金流均存在一定压力，疫情后消费者更信赖品牌，有望加速单体酒店向连锁酒店转化。此外，小型酒店集团抗风险能力弱，存在被大型酒店集团并购或翻牌的可能。

酒店龙头逆势布局，未来有望占据更大市场。 2019 年底三大酒店龙头待开业酒店数创新高，若疫情可在一季度得到控制，则 2020Q1 的开店计划将推迟 2 个月，集中在二、三季度；若疫情延迟到 6 月底得到控制，则 2020 年部分的开店计划将推迟到 2021 年。 2018-2019 年，华住、首旅、锦江纷纷推出中档品牌，进行存量经济型酒店改造，行业复苏后有望获得更大弹性。

投资建议：尽管当前酒店行业受疫情冲击，但龙头企业通过外延扩张和内生优化降低亏损。在行业低谷，龙头公司更易存活，一旦行业复苏，这些公司反而收割市场份额，疫情导致的短期冲击带来龙头的估值回落，当前看首旅、锦江 2021 年估值仅为 17x/21x ，合理估值应在 25 倍左右，我们看好疫情控制后酒店龙头的反弹行情，建议投资者重点关注。

风险因素：疫情控制低于预期；宏观经济增速下滑。