【宏观】姜超：流动性短期改善，紧缩压力暂延后

美国6月如期加息。上周美联储再次宣布加息，将联邦基金利率区间上调至1-1.25%。今年以来的美国经济数据不佳，市场预期美联储或下调经济以及长期利率预期。但美联储表示当前经济只是短期下滑，对未来美国经济仍充满信心，并上调了经济增速预测，维持今年、明年以及后年各三次加息预测不变。同时还公布了未来的缩表计划，初期将减少每月债券购买100亿美元，直至每月缩减500亿美元。美联储的加息声明偏鹰派，而美元指数也止跌反弹，美国10年期国债利率也停止下降。

央行维持利率不变。在今年3月份美国加息之后，中国央行随即跟随上调了公开市场操作利率。而上周央行维持公开市场操作利率不变，未再跟随美联储加息。3月份时人民币贬值预期强烈，为了稳定人民币汇率，国内利率存在上调压力。而4月以来美元大幅走弱，人民币由贬转升，也使得国内利率得以和美国短期脱钩。

流动性短期改善。上周流动性短期改善，一方面的得益于公开市场传递的利率稳定预期，另一方面得益于央行近期持续的货币投放，截止上周五央行累计净投放货币已超4000亿。而得益于央行货币市场维稳，上周同业存单净发行飙升至5190亿，创下年内新高，这意味着商业银行流动性也有明显改善。

紧缩压力暂延后。但是从央行6月份的操作来看，流动性并非趋势性改善，因为在其投放的4000多亿货币中，中长期工具MLF净投放仅667亿，其他均是28天以内逆回购等短期工具，后者将在7月份到期，这意味着7月份流动性收紧压力或卷土重来。

央行今年未扩表。央行5月资产负债表显示，其5月末总资产为34.25万亿，比4月略增加1200亿，但比16年末的34.37万亿仍降低1200亿，这意味着今年以来央行都未再扩表，而去年同期央行总资产比15年末增加1.2万亿，相比之下今年央行货币投放整体非常保守克制。

资金偏紧格局未变。央行公布5月末银行准备金总额为23.7万亿，与4月基本持平，比3月下降2000亿，这意味着5月末超储率比3月末的1.3%又有下降，我们估计已降至1.1%，这意味着即便考虑6月份央行投放4000亿货币后，超储率有所改善，但大概率还在1.5%以下的低位。

金融去杠杆未结束。6月份由于恰逢MPA年中考核，而且叠加美国加息冲击，为了防止流动性冲击过度，央行提前投放大量货币，这也使得6月份流动性没那么紧。但我们也看到，央行货币稍有放松，银行同业存单随即井喷至历史新高，金融加杠杆又再度卷土重来，这反过来也意味着金融去杠杆未结束，在6月季末冲击结束以后，7月的流动性或许也没那么松。

风险提示：政策风险。