能化板块商品近期逻辑推演

1、外围驱动

特朗普2.0带来地缘政治震荡，中东局势混沌而胶着，欧洲绿色转型叠加俄乌冲突影响，均给石化市场带来不确定性。

全球经济维持缓慢复苏态势。内需偏弱，外需有亮点，新能源汽车、三大家电产量提升、出口放量，整体过剩的情况下，细分行业产能利用率分化；但或将遭遇特朗普2.0新的贸易壁垒。

美元降息，国内产业升级转型，基础化工整体处于被动补库存周期，主要逻辑为逢高套保或做空加工利润，但伴随国内地产、消费等领域政策利好支撑，需求有望边际复苏，叠加行业供给端调整，行业利润有望企稳。

2、变量驱动

原油区间震荡，中枢下移。需求淡季及OPEC+减产协同力度减弱，中长期或以美国页岩油成本和开工为支撑，并受地缘因素干扰。

化工市场正迈过史上最大规模的扩能潮，虽然产能扩张趋于尾声，但实现新平衡仍将坎坷，老旧产能面临决择。

部分化工品出口量或将增大。东南亚和南亚是我国化工品最大、增速最快的出口目的地，其次是欧洲、非洲和南美。

3、产业对冲

能化板块整体并无亮点。价格波动多缘自供应和成本扰动。原油下跌通道，多煤空油；原油上涨通道，多油空煤，规避商品外围风险。

多配投产压力小的商品，空配投产压力大的商品。

冬季是能化行情的沉淀期，关注高估值商品的回调，关注岁末年初开工和库存。继续关注多芳烃空烯烃、做空PDH、MTO利润等方向。

4、宏观对冲

驱动上继续关注金油比和铜油比。黄金同时符合通胀和避险预期，而以新旧能源定义铜油需求，铜更具预期，原油处于上游减产和需求下行间的动态平衡，向上驱动更需要特定条件。

国内外比价。阶段性多配境外定价、进口依赖的商品，空配国内周期调整商品；空配产能增加的商品，多配出口增加的商品。

工业品、农产品的季节性对冲（PPI-CPI）。

文章回顾：

商品投研的新质生产力

什么是基本面逻辑交易？

商品投资中的钟摆回归交易

甲醇市场逻辑速写

能化板块的估值之锚和利润之舟

为什么无惧与对手盘擦肩而过