自
2016
年下半年起，我国消费信贷
ABS
产品迅速发展，特别是交易所
ABS
品种。根据
Wind
统计，
2017
年至今消费信贷
ABS
占交易所企业
ABS
发行量
37.6%
，已成为交易所
ABS
市场第一大产品。
我们曾在
20160913
期周报中简单讨论了消费信贷
ABS
产品的市场概况、基础资产基本分类及其数据特征、分析方法。而在近一年的时间中，我国消费信贷
ABS
产品市场结构、产品特征又出现了不少新的变化。本期周报中，我们将讨论消费信贷
ABS
产品的几个新趋势和新特征。
一、发行结构：非持牌消费金融机构
ABS
产品逐渐占据主流
我们曾在
20160913
期周报中讨论了消费信贷
ABS
产品。彼时，持牌机构（银行、消费金融公司）发行量约占总发行量
50%
左右。
而
2017
年以来，非持牌机构加速进入
ABS
市场，特别是互联网消费金融机构。
根据
Wind
数据，如仅统计银行间及交易所发行的产品，
2017
年以来非持牌机构发行量已达
730
亿，占消费信贷
ABS
发行量的
88%
左右。其中，蚂蚁金服发行的花呗、借呗系列发行量占
2017
年消费信贷发行量的一半以上。
此外，非持牌机构还大量发行了非交易所
ABS
产品及类
ABS
产品，发行方除主流的蚂蚁金服、京东金融、平安普惠（交易所额度难以迅速满足需求）外，还包括了诸多暂时难以进入交易所市场的小型非持牌机构，总发行规模也很大。
融资渠道狭窄是非持牌机构大量发行
ABS
产品的主要原因。
持牌机构往往股东背景较好，资本实力较强，且具有牌照优势，融资渠道十分丰富。而对于非持牌机构而言，由于我国消费金融市场大发展时间不长，非持牌机构往往运营时间不超过
5
年，资本实力较弱，银行助贷授信额度往往有限，更不具备发债资格。
但对于具有稳定消费场景和较强风控能力的非持牌机构，其资产往往表现出收益率较高、不良率相对收益率较低的特征，属于典型的弱主体强资产类别，发行
ABS
融资是其较好的选择。
我们预计未来非持牌机构发行的
ABS
产品发行量和发行占比还将进一步上升，成为我国
ABS
市场占比较大的组成部分。
当前，我国
ABS
投资者的主体思维仍较为浓厚，不少投资者对于弱主体强资产的
ABS
品种兴趣不强。这一方面是由于我国
ABS
市场发展仍处于初期，市场仍需要培养和建设；另一方面也是由于此类
ABS
产品在历史数据积累、信息披露和资金管控上仍然存在一定的不足，给投资者进行投资分析创造了不少难度。
随着非持牌机构运营时间的增加和数据的积累，持续运营的机构数据表现将趋于稳定，使得更多的投资者愿意接受此类资产。
我们建议投资者积极跟踪非持牌机构的经营数据，优选场景稳定、数据平稳、资金管理严谨的产品进行投资，特别是在当前绝对收益率水平较高的阶段。
二、持牌机构次级逐渐尝试对外出售
受近期银监会多项监管政策的影响，原来通过理财进行自持或互持的信贷
ABS
次级档出现了对外真实出售的需求。但对于普通的
CLO
品种而言，其基础资产收益率本身不高，而近期优先级发行利率普遍较高，使得其次级收益率较低。此外
CLO
品种基础资产往往不超过
100
笔，分散性不高，使得对资产了解不深的外部投资者很难参与其投资。
消费信贷
ABS
产品基础资产收益率较高（多为
8%
以上）而不良率较低（已发行产品均在
1%
以下），因此其次级收益率通常也较高。根据已到期的银行间信贷
ABS
次级来看，次级真实收益率均在
15%
以上，部分产品甚至超过了
100%
。这构成了消费信贷
ABS
次级真实出售的基础。
此外，由于基础资产存续期限本身不长，且通常存在一定比例的早偿，消费信贷
ABS
次级存续期也较短，符合当前投资者偏好短期资产的需求。
