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(长按红色字复制）
来源：泽平宏观（zepinghongguan）
作者：方正宏观任泽平（本文为2016年末演讲）
《软着陆 业绩牛》
这个标题表达两层意思。
第一层
，
站在现在往后看，对于经济，
大家将会看到从2016年开始，到2018年的经济将是一个波动筑底的宏观环境，经济的快速下滑期已经结束
，
但是明年也不要期待复苏。我在去年最早提中国经济可能会L型探底的判断，也在今年得到了验证。这是第一个对经济的看法。
第二层
，
在经济需求探底、供给出清的背景下，
未来半年通胀是这个市场的主要逻辑
，就是涨价。
所以叫业绩牛，一定要那些有真实的业绩支撑的，因为那些成长，那些故事还在一个信仰破坏的过程，未来调整充分有机会。
这是稍微对标题的一个解释，总体，乐观一点。然后给大家报告一下我们对2017年的宏观观点。
我2014年下海提出了一些观点，“新5%比旧8%好，5000点不是梦，改革牛水牛，经济L型牛市有顶部，海拔已高风大慢走，一线房价翻一倍”等等，当然这些观点都是过去时了。尔曹身与名俱灭，不废江河万古流。
展望未来，有几个判断：
站在现在往后看，大家会看到中国的经济、政策以及大类资产将会出现历史转折性的、系统性的变化，这对未来的形势判断有重大的影响。
对经济，从16年开始到17年、18年，未来相当长一段时间经济是L型，未来这段时间将会看到中国经济由一个快速下滑期进入一个L型探底期，然后叠加一些小的波动二次探底，回调的深度不深。
供给从原来的产能过剩到供给出清，去库存到低谷并开始回补。
由于需求触底，以及供给端的出清，所以这一轮的价格上涨，至少会持续到明年的一季度，甚至上半年，所以我们认为现在谈通缩太早，未来这个市场的主要逻辑是通胀，比如说在明年一季度，我们的PPI可能会突破3%，在3%到4%的区间，企业的盈利会非常好。明年二季度到三季度，经济有一个二次探底，我的看法跟流行的看法不太一样，我认为这次调整是对底部的确认，这是对经济的看法。
对房地产，我认为这一轮房地产调整会至少调18个月左右，所以没买的房子同志不用着急，2017年下半年到2018年上半年可以再去看房。我没有很多人那么悲观，大顶都出现了，我认为小周期结束了，大周期没有结束。
对政策，未来整个的政策组合会发生变化，过去八年全球放水，中国也是一个放水周期，14年、15年放水引发了股市到房市的爆涨。现在美联储加息和中国货币政策转向，标志着过去八年的货币宽松周期结束了，未来是一个财政扩张的时代。再加上核心确立，十九大的召开，对未来中国的供给侧改革，站在相对中期的角度，三年、五年，我愿意站在乐观的一方。
对大类资产，正在从原来的房市、债市向股市、商品轮动，趋势就在那里，它还将会持续一段时间。本人也是股票翻多最早的，4月份提出“春季攻势，20!”，10月以后提出按下葫芦浮起瓢，买股票防通胀。
美元还是在强势周期里面，人民币还是在修正高估，债市在调整。这是主要的观点。
然后讲一下逻辑。
2010年我所在的国研中心团队最早提出，中国经济已经告别高增长的时代，增速换挡。2014年我在这个基础上提出了产能出清，新5%比旧8%好。今年经济速度下来了，经济结构调整到一定的阶段，但是企业盈利开始改善，今年预测部分的实现。
在2015年的4月份、5月份，我们判断“中国经济大致会在2015年底-2016年初会看到一个L型的探底。”今年前三季度全是6.7%。
为什么中国的经济会L型探底？第一个供给出清，第二个需求探底。
中国经济自08年金融危机以来一直在下滑，我们大致判断，是从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。为什么做出这样一个L型的判断？第一个大家逐步确认我们从原来的产能过剩到产能出清，今年做宏观，纯宏观看宏观，在这个市场上没有话语权，因为今年前三季度全是6.7%，把微观上很多这种发生的历史转折性的变化全给抹平了，产能出清，行业集中度提高，你在6.7%GDP里看不到的。过去几年经济一直在寻底，我们的制造业一直在去产能，在今年我们看到很多的微观领域，钢铁、煤炭、化工很多产业产能得到了有效的出清，这是我们通过三十多年改革开放建立的庞大市场力量的自发出清，因为钢铁煤炭国有企业扎堆，行政化的去产能只是进一步加速了这一时点的到来。很多的行业出现了“剩者为王”，过去几年很多行业的产能都是负增长。
现在大家对供给端出清的争议越来越少，现在的争议是，第一个，现在价格一涨上去，利润一恢复，是不是产能马上就放出来了，我的看法是没有想的那么简单，产能的恢复是远远低于预期的。
我们问了一些传统行业的企业家，我说现在利润恢复了，你们是不是马上要扩大产能？这些企业家说不会，为什么？风险收益比不划算，国企高管限薪了，但是扩大产能后环保、安全事故的风险全是要他们来担，微观行为机制发生了改变。企业利润已经恢复了大半年，但我们的制造业投资一直在2%左右，只是维持正常的企业设备更新，没有新增产能出来。自从把传统行业全部界定为产能过剩产业以后，银行一直限贷，现在很多行业产能出清已经不是产能过剩，但是银行还是不给贷款。还有行政化的去产能和环保的压力，整个供给端的恢复是远远低于预期的。
14年、15年企业大宗商品暴跌，企业去产能去库存，在今年库存进入了历史的低谷。2016年初又发现房地产投资和基建起来，当需求传递到供给端，没有库存，所以大家看到了今年商品价格的暴涨，以及企业利润的改善。我们在6月份刚刚看到企业补库的迹象，完整的库存周期是三年，大家将会看到从6月份开始，这些轮补库会持续到明年的年中，所以供给端恢复是低于大家的预期的。
我们可以看到一些基本金属，除了铜的库存在相对高位之外，铅锌等基本金属还是在历史的低位。
再来看房地产，大家知道2016年最大的需求两个，第一个是房地产，第二个是基建。
这就是宏观领域的第二个争议，第一个争议是产能供给很快会出来，我们推导了供给短期出不来。
第二个争议认为这一轮经济是靠房地产带起来的，未来房地产下去经济下去。我们来看忽视了什么？
我在去年预测，一线房价翻一倍，三四线涨不动。为什么会这样预测？大家看这张图，这个红色是我们的房地产投资，以前09年、12年，每一次房地产投资价格起来以后，投资增速每次都回到20%、30%以上，这次房地产回升到多少？2016年只回到6%左右，你不觉得奇怪吗？你不觉得要问一下究竟发生了什么？实际上这一轮房地产的复苏是远远超过12年的，但投资为什么比09年、12年差很多？原因很简单，
原因是因为这一轮房地产投资主要是一、二线城市带起来的，三四线有巨大的库存，他们在去库存。
09、12年房地产复苏一、二、三、四线城市全起来了，所以把投资带到20%以上，这一轮主要是靠一二线城市带动，所以房地产只回升到6%左右。我们看这一轮主要是一二线城市带，三四线城市去库存。过去房地产投资从20%以上的高位回调，这个对经济的杀伤力是非常强的，但是这一轮从6%回调到2%，相对温和。大家还要看这一轮的房地产销量价格比12年好很多。
所以看到整个一二线，也包括大量的三线城市，库存去化非常充分，房地产周期18个月，涨18月，调18个月，
2017
