【宏观】姜超：债券非标萎缩，贷款依旧多增——4月金融数据点评

核心观点：4月新增社融总量1.39万亿，债券、非标锐减的情况下，信贷成为社融主要方式。4月新增金融机构贷款1.1万亿，其中居民中长贷微降至4441亿，非居民中长贷增长5226亿。本轮经济反弹的重要原因是15年以来的债务置换和地产繁荣增加了实体融资需求，但今年以来债务置换大幅减量，而地产调控也日趋严厉，社会加政府融资持续萎缩，也意味着后续经济增速将持续回落。当前政策重心在于金融去杠杆、防风险，央行维持货币紧平衡的态度依然未变。

5月12日央行公布2017年4月金融统计数据：4月新增社融1.39万亿，同比多增6133亿；M2增速由3月的10.6%降至10.5%；当月金融机构贷款增加1.1万亿，同比多增5422亿。我们的观点是：债券非标萎缩，贷款依旧多增。

债券、非标大幅回落。4月新增社融总量1.39万亿，环比少增7000多亿，同比多增6133亿。其中对实体贷款新增1.08万亿，同比多增5164亿；金融去杠杆压缩非标增长，表外委托、信托贷款、票据融资仅新增1770亿，大幅走弱；债市利率飙升令企业债净融资仍维持在435亿的低位。债券、非标锐减的情况下，信贷成为社融主要方式。

信贷同比高增。4月新增金融机构贷款1.1万亿，同比多增5422亿。其中居民中长贷微降至4441亿，增速仍不低，但地产销售降温以及监管趋严未来会继续向房贷传导；4月地方债对信贷冲击减弱，再加上贷款对发债、非标形成一定替代效应，4月非居民中长贷增长5226亿。

社会加政府融资回落。虽然4月份社会融资总量同比多增6133亿，但4月份政府融资大幅萎缩、同比下降7187亿，因而加总以后的社会加政府融资依然同比少增，而且是连续第二个月同比下降，总融资余额增速也从上月的15.3%继续下降至15%。

经济增速趋降。本轮经济反弹的重要原因是15年以来的债务置换和地产繁荣增加了实体融资需求，但今年以来债务置换大幅减量，而地产调控也日趋严厉，社会加政府融资持续萎缩，也意味着后续经济增速将持续回落。

M2、M1增速续降。尽管贷款增速好于去年同期，但4月财政存款季节性回升，央行去杠杆收紧基础货币，M2同比微降至10.5%。4月M1增速继续回落至18.5%，主要是受地产销售降温、金融去杠杆影响，未来这一趋势仍会延续。

货币维持紧平衡。4月以来经济高位回落，通胀预期显著缓解。但当前政策重心在于金融去杠杆、防风险，央行在2、3月份对存款类公司债权收缩近1万亿，3月末金融机构超储率降至1.3%的历史低位。央行4月投放适量货币稳定资金面后在5月初又快速回收，维持货币紧平衡的态度依然未变。