【广发汽车 | 中报点评】中国重汽：业绩、盈利水平双升，公司3季报、年报业绩可期

核心观点

公司发布17年中报，17年上半年实现营业收入183.12亿元，同比增长91.7%，与上半年销售重卡6.56万辆，同比增长78.4%有关；实现归母净利润4.79亿元，同比增长198.6%。上半年公司净利率同比提升1.2个百分点至3.3%，与毛利率同比提升0.3个百分点至10.6%及管理费用率同比下滑1.0个百分点有关，销售费用率提升0.5个百分点主要由于销量上升后质量索赔费用及运输费同比分别上涨178%、153%所致。公司上半年经营活动产生的现金流量净额+应收票据增加值为20.7亿元，为近6年上半年最高值。

今年重卡行业销量持续高增长，根据中汽协数据，1-6月份我国销售重卡58.4万辆，同比增长71.5%，进入传统淡季后行业仍维持极高景气度，7月份行业销量增速仍高达81.4%。从行业先行指标来看，订单仍维持较高增长，而库存处于历史最低水平，仅相当于历史高点的40%左右。我们认为行业高景气趋势并未改变，公司7月销量同比增长109.5%，未来将继续受益。

我们认为，目前市场对公司业绩的预期并不充分，短期来看公司3季报、年报业绩有望继续超预期。下半年，公司工程类重卡或将继续贡献销量弹性，中长期来看，源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力，公司产品结构逐渐上移或将带动公司盈利水平进一步提升。

公司是国企改革潜在标的，长期来看，在重卡行业大功率化、中高端化趋势下，T系列车将提升其盈利水平，公司业绩富有弹性；短期看，公司3季报、年报业绩有望持续超预期，我们上调公司17-19年EPS至1.34、1.63、1.95元，对应当前股价的PE为13.6/11.2/9.4倍，维持“买入”评级。

公司产品销量不及预期；货车查超新规监管力度不及预期。