【东北宏观张陈】宏观专题：消费继续回落，投资保持较快

根据统计局公布：

4月规模以上工业增加值当月同比增长6.7%，市场预期增长5.5%，3月增长4.5%。

4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，市场预期增长4.6%，3月增长3.1%。

1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，市场预期增长4.7%，1-3月累计增长4.5%。

1-4月全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长6.0%，1-3月累计同比增长6.5%。

1-4月全国房地产开发投资累计同比增长-9.8%，市场预期增长-9.3%，1-3月累计同比增长-9.5%。

1-4月全国制造业投资累计同比增长9.7%，市场预期增长10.1%，1-3月同比增长9.9%。

4月城镇调查失业率5.0%，市场预期5.2%，3月数值为5.2%。

综合 4 月的经济数据， GDP 增速保持平稳，工业好于服务业，外需改善，内需回落，投资继续显著强于消费。 从生产端来看，工业生产继续加快，而服务业回落明显；从需求端来看，出口改善超预期，投资小幅回落，制造业增速仍在高位，消费增速继续下滑，可选消费增长已经转负。从后续来看，整体的宏观环境需要关注三个方面：

第一，政府债发行较慢，导致财政支出节奏较慢，但后续发行将有所提速。 4月社融多年来首次新增为负，政府债拖累最多。从高频的跟踪来看，国债发行整体进度与近年均值相差不大，专项债发行偏慢是主要原因。在近期特别国债发行加速背景下，政府债发行或将显著加速。

第二，外需持续改善。 4月出口改善超预期，实际上自去年年中开始，随着美国商品销售和进口的趋势回升，各出口型经济体的出口均出现了较为同步的趋势性回升。在美国劳动力市场保持韧性的背景下，出口或继续保持改善趋势。

第三，地产政策调整 力度显著加大 。 4.30政治局会议后，对于地产政策的预期不断提升，在地产需求低迷背景下，政策层对于房地产救市在凝聚更多的共识。当前需求端的政策加码放松，不仅因城施策下限购城市越来越少，以旧换新城市越来越多，全国层面，5月17日，央行降低首付和公积金贷款利率更是释放了稳定市场的积极信号。对于房地产而言，从最近几年的政策调控来看，最有力度还是改善居民预期的政策，当前最有利的莫过于政策资金入市去库存，无论是购买二手房还是购买新房作为保障房供给，市场信心预期都将有明显改善，房地产市场的企稳回升值得期待，同时由地产下行带来的负面溢出效应，也将收缩，居民消费意愿将会改善，物价也或将走出低迷状态。

风险提示： 财政政策节奏不及预期 。