华泰 | 固收：信用事件引发的新一轮转债波动

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2024-08-20 07:20

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核心观点

近日岭南转债违约+市场报道等引发了一定市场关注，间接催生了新一轮转债的流动性问题，本轮高评级个券多数也未能幸免。

岭南转债违约怎么看？事实上，岭南并非“标准国企”，况且市场早有预期，谈不上突发事件。具体分析：

①国企仅持有5%左右股权，且是22年底公司经营不善时参股公司，岭南并不是传统意义的国企。国企虽是实控人但岭南违约对国企影响并不大，不能简单理解为“国企”违约，理解为国资缺少资金注入可能更加合理；

②就结局而言，早在7月机构就都有预期，对转债市场也不算突发事件。6月底转债信用事件过后，机构基本出库岭南转债，场内浮筹主要集中在私募、个人投资者等手上。公司在7月也发布了多个意味明确的风险警示，8月9日更提前发布了不能兑付公告，我们认为信用层面或不存在信息差；

③岭南转债最大的影响实质上是进一步虚化了债底，再次减弱了低价或高YTM策略持有到期的策略价值，我们交流下来，大多数机构认为经此事件，后续其他品种的转债外评以及纯债价值都要更谨慎看待。

扩展到其他品种的表现上，我们认为大概率，

各方面看，近两日转债大幅波动或与机构赎回有关。理由：

①高评级个券并无明显超额，AA+、AA个券跌幅与低评级个券相似，仅AAA个券表现相对较好；

②低价券看似跌幅超过中高价券，但更多是低价券正股跌幅更深；

③机构持仓较高个券跌幅更深。可能是某些机构继加速卖出转债挂钩的产品。

后续怎么看？整体机会仍取决于股市，继续局部埋伏、提防偶发波动。操作上注意几点：

①转债估值进入历史低位区间，但这更多意味着泡沫出清。股市趋势能否扭转才是关键触发剂，但还需要更多耐心；

②但好在转债债性不弱，且有一定博反弹能力，加上条款博弈配合，个券仍存在挖掘机会；

③还有几个关键个券信用事件尚未完全落地，继续提防机构持仓拥挤、减资清偿、业绩期等潜在风险；

④我们仍建议关注跌破债底不多+股性尚可+正股“高质量”的品种，尽可能在安全的前提下左侧埋伏。（具体个券仍请参见我们近期转债周报）

风险提示：债基赎回带来流动性冲击；弱资质个券退市或信用风险。