事件
公司发布2021年一季度业绩扭亏公告，公司预计2020Q1归母净利润8000万-1亿元，同比20年Q1大幅扭亏为盈，相比19年Q1变化-13%到8%；扣非归母净利润4800-6800万，较20年Q1扭亏为盈，相比19年Q1变化120%-211%。同时公司披露收入同比增长约190%，据此推算一季度收入约为13.77亿元，相比19年Q1增长约108%。
本部主业（板材为主）和定制工程业务均实现超预期高速增长，内生加速
公司收入可分拆为本部主业（板材为主）和定制工程业务（裕丰汉唐）两部分，可以推算21年Q1公司本部主业（板材为主）收入约12亿元，较20年Q1增长181%，相比19年Q1增长81%，增长明显超预期；裕丰汉唐21年Q1营业收入约1.77亿元，比20年Q1同比265%，较19年Q1增长4704%，继续处于高速成长期。本部主业和定制工程业务收入双双实现超预期高速增长，不仅是相对于去年低基数的高增长，更是相对于2019年一季度的高增长，内生增长明显加速。扣除大自然家居公允价值变动损益带来的影响（21年Q1约2000万元，19年Q1为6031万元、20年Q1为-2511万元），公司本期业绩约为6000-8000万元，较去年同期（-322万元）大幅扭亏为盈，较19年Q1增长88-150%。其中裕丰汉唐在收入高增的规模效应下实现扭亏为盈，1季度取得利润357万元（去年同期-1961万元）；本部主业扣非归母净利润约为4550万-6550万，相比19年Q1增长108-200%。
地产后周期高景气全年可持续，公司全年高增长可期
我们多次强调站在2021年自上而下角度，地产后周期（竣工链）景气度具备超预期可能。公司1季度靓丽的业绩表现也侧面验证目前需求的高景气度——一方面去年疫情防控对装饰装修影响很大，导致刚需延迟释放到今年，另一方面去年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售和竣工缺口（已销售未交付）更大，竣工的赶工刚性需求更强烈；根据国家统计局数据，2021年1-2月房屋竣工面积同比增长40%，相比于19年1-2月增长8.2%；TOP100房企1季度销售面积同比增长64%，相比19年增长35%，销售继续保持高景气；这些均显示目前需求高景气在年内是可持续的。同时对于装修类消费建材而言，小企业众多，去年疫情带来很多小企业出局，行业供给部分出清，细分龙头相对2019年一季度也明显出现超越行业需求的高增长，行业集中度提升逻辑在“疫情危机”后进一步演绎。
我们统计了过去6年（2014-2019年）公司一季度收入占全年的比例数据，1季度收入占比较为稳定（约15%），以此推断全年收入有望超90亿，比2020年同增40%+，比2019年增长翻倍；公司一季度开门红超预期，全年高增长可期。
公司进入成长新阶段，中长期增长空间大
公司增长加速除了行业供需，内生变化更重要：一是调整组织架构，成立销售分公司，打造“强前台”，助推渠道下沉和新渠道开拓；公司已成立七大分公司九大运营中心，加大销售布局和当地化运营，更好开拓外围市场、多元化拓展小B渠道和工程渠道。二是新业务逐步进入放量期；整合厨衣柜、木门、地板业务成立一体化全屋定制事业部，易装业务已经形成成熟的“1+N”社区店模式，依托公司品牌和渠道优势，今年有望进入放量期。（3）裕丰汉唐专业深耕精装修领域，通过直销模式、团队高效执行力，在交付、服务、供应链等方面具备充足竞争力，目前正处于客户拓展快速放量期。板材和定制家具行业空间都很大，公司业务目前渐入佳境，中长期增长空间大。
投资建议
2020年公司经营拐点已现，进入新的快速增长通道，中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.52、0.84、1.09元/股，我们维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应2021年PE约24倍，维持“买入”评级。
风险提示
房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不及预期。
