中联重科：充分计提资产减值损失，轻装上阵业绩超预期 |方正机械吕娟团队

高端制造吕娟团队 · 公众号 · · 2017-07-16 23:30

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中联重科：充分计提资产减值损失，轻装上阵业绩超预期

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核心投资逻辑

※ 中报点评：公司预告2017年半年度净利润为11-13亿，2016年同期为-8.37亿，同比大幅扭亏为盈，业绩超预期。

※ 我们判断上半年11-13亿净利润构成分为三部分：①环境产业贡献110亿，其中出售环境产业80%股权贡献投资收益108亿左右，环境产业自身净利润贡献2亿左右；②充分计提应收账款和存货资产减值损失，以及处置法务机，其中前者90亿左右，后者10亿左右，合计影响利润表超过-100亿；③工程机械和农机业务合计贡献净利润4亿左右，其中工程机械业务贡献4亿多，农机业务上半年受季节性影响仍有亏损。

※ 上半年出售环境产业80%股权，在合并报表中贡献投资收益108亿左右。①考虑到环境产业中环卫设备已经做到全国50%市场份额，上升空间有限，后续要做大做强，必须要做环境运营业务，而环境运营业务需要投入较多资金，公司短期内财务状况不允许这样的运营投入，因此公司5月22日公告出售环境产业80%股权给盈峰控股、粤民投、绿联君和、弘创投资，该交易不构成重大资产重组，已于6月27日通过股东大会。②环境产业2016年净利润7.55亿，100%股权作价145亿，80%股权对应116亿，出售环境产业80%股权从财务上讲，可以为公司带来116亿现金，初步估算实现税前利润91.31亿元，在合并报表中体现投资收益108亿左右。③预计上半年环境产业实现经营性净利润2亿左右，因为上半年股权还在公司，所以对公司利润表影响与此相当。

※ 基于审慎原则，充分计提资产减值损失，处置法务机。①2017年一季度公司存量应收账款（应收账款+其他应收款+一年内到期的非流动资产+长期应收款）有468亿，存货有134亿，基于审慎原则，公司充分计提应收账款和存货的资产减值损失，预计可能高达90亿左右，彻底处置风险、轻装上阵。②加大挖机等法务机处理力度，预计上半年因此形成的亏损10亿左右。

※ 工程机械行业景气超预期，上半年扭亏为盈。上半年公司工程机械业务收入同比增长80%左右，预计实现净利润4亿多，扭亏为盈。

※ 投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.59、21.96和26.50亿元，同比增-277.64%、32.37%和20.64%。对应EPS分别为0.22、0.29和0.35元，对应PE分别为21.14、15.97和13.24倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

※ 风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。