【平安固收】利率债观察：关注曲线陡峭化机会

1、市场表现

市场震荡调整，债券收益率曲线多数上行。 近两周超长债面临指导、地产政策频现放松，债券市场震荡调整，超长债承压，4月26日-5月10日（下同），1Y国债收益率上行3.98BP至1.70%,10Y国债收益率上行0.38BP至2.31%。超长端期限利差上行5.31BP、国开-国债品种利差下行1.41BP。

资金面仍然宽松，资金价格大多下行。 5月10日相较4月26日，R001下行14.29BP至1.74%，R007下行9.99BP至1.87%。截至5月10日，当前DR007较政策利率高2.28BP、R007较政策利率高6.74BP。

机构整体降低杠杆和久期水平。 5月10日市场平均杠杆率107.48%，环比下行0.13个百分点。5月10日当日，杠杆水平位于2021年以来的8.80%分位数。机构行为方面，公募基金净买入超长国债和政金债-171.5亿元，环比回落435.13亿元，位于21年以来的8.4%分位数水平；保险二级市场净买入回升；小行净买入规模上升，久期缩短。国债新老券利差压缩，地方债-国债利差涨跌互现。

2、利率策略

5-6月即将迎来货币与财政协同发力期，先交易曲线陡峭化，再关注供给带来的配置机会。 4月社融负增长，一方面反映了长期经济转型的新形势，另一方面也显示出当前金融数据回落偏快，实体预期亟待改善的现状。降准降息前置的概率上升，优先交易曲线陡峭化，其次关注供给带来的配置机会。我们倾向于长端调整幅度相对可控，一是一季度配置机构欠配规模与二季度多供给规模基本匹配；二是超长债虽然有结构性压力，但货币与财政都不希望出现利率冲击；三是财政“化债”主线下市场仍然缺乏高票息资产，通胀向上的弹性不大。预计调整幅度：1-3Y上行20-30BP，10Y自低点上行10-15BP，30Y国债2.6%以内。超长稳定性排序：地方债>国债>政金债。

3、风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。