通胀略有缓解，降息预期稳定——美国2024年4月物价数据点评（海通宏观李俊、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-05-16 10:09

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海通宏观梁中华团队

本报告作者：

李俊 S0850521090002

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

美国通胀整体有所缓解。 4 月美国 CPI 同比为 3.4% ，较 3 月下行 0.1 个百分点；核心 CPI 同比为 3.6% ，较 3 月下行 0.2 个百分点，为 2021 年 4 月以来低点。此外， 4 月核心 CPI 季调环比折年率为 3.6% ，也较 1 季度 4.0% 以上的水平明显缓解。

从结构来看， 4 月整体通胀的缓解很大程度上与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上与 3 月持平。目前核心商品通胀已经连续 4 个月为负，尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。 而核心服务通胀中的租金通胀环比与 3 月持平，有下行“停滞”风险。

总的来说，美国通胀略有缓解，但核心通胀仍处于相对较高位置， 离美联储目标尚远。考虑到租金通胀下行放缓，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位置。

市场降息预期稳定。根据 CME 观察显示，截至 5 月 15 日，市场预期美联储大概率降息时点为 9 月，预期年内降息的次数为 2 次。整体来看，市场降息预期相对稳定。

风险提示： 美联储货币 政策超预期。

美国通胀整体有所缓解。 4 月美国 CPI 同比为 3. 4% ，较 3 月下行 0 . 1 个百分点；季调环比为 0 . 3% ，也较 3 月下行 0.1 个百分点。核心 C PI 同比为 3 . 6% ，较 3 月下行 0.2 个百分点， 为 2021 年 4 月以来低点。 核心 C PI 季调环比为 0 . 3% ，也较 3 月下行 0.1 个百分点。此外， 4 月核心 C PI 季调环比折年率为 3.6% ，也较 1 季度 4.0% 以上的水平明显缓解。

总的来说，无论从整体通胀同比，还是核心通胀同比或是环比折年来看， 4 月通胀都呈现缓解。

从 C PI 结构来看， 4 月通胀缓解主要与核心商品通胀缓解有关。 4 月能源通胀同比为 2.6% ，能源通胀环比为 1.1% ，大体与 3 月持平； 4 月食品通胀同环比也基本上与 3 月一致。 二者对于 4 月通胀缓解的贡献都相对有限。

从核心 CPI 结构来看，核心商品贡献更多。 4 月核心商品通胀为 -1.3% ，较 3 月跌幅继续扩大，连续 4 个月位于负区间， 对核心通胀的缓解起主要贡献。 而 4 月核心服务通胀为 5.3% ，也较上一月有所缓解。 具体来说：

核心商品通胀下行更多来自二手车贡献。 4 月核心商品通胀环比为 -0.1% ，连续 2 个月为负。尤其是二手车价格同比跌幅由 2.2% 扩大为 6.9% ；环比也由 -1.1% 扩大为 -1.4% ，贡献较大。

核心服务通胀放缓更多来自于租金外通胀。此前，因租金外通胀影响， 3 月美国核心服务通胀意外反弹，而 4 月的缓解也或与之有关。

4 月核心服务通胀为 5.3% ，较 3 月下行 0.1 个百分点；其环比为 0.4% ，也较 3 月下行 0.1 个百分点。其中， 4 月房屋租金通胀的同比有所改善；但其环比与上一月持平，有下行“停滞”风险。可见， 4 月核心服务通胀的缓解更多来自租金外通胀因素的干扰。

例如， 4 月不含租金的服务通胀环比由 0.8% 下降至 0.2% ，为 2023 年 7 月以来低点； 4 月医院服务价格环比由 1.0% 降至 0.6% ，医疗护理服务价格环比由 0.6% 降至 0.4% ，电影票等价格环比连续 2 个月为负。

总的来说，美国通胀略有缓解，但核心通胀仍处于相对较高位置，离美联储目标尚远。考虑到租金通胀下行放缓，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位置。

市场降息预期稳定。 根据 C ME 观察显示，截至 5 月 15 日， 市场预期美联储大概率降息时点为 9 月， 预期年内降息的次数为 2 次。整体来看，市场降息预期相对稳定。

风险提示： 美联储货币政策超预期。

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