梅昕/社会服务行业
核心观点
19H1六间房出表，预计主业增长稳健
据公司19H1业绩预告，19H1公司实现归母净利7.32-8.32亿元，同比增长10%-25%，扣非净利同比增速在-11%-5%。
剔除六间房出表影响（18H1净利润为1.89亿，19年5-6月已出表，假设19年1-4月净利润0.85亿），测算演艺主业净利润同比增速8%-30%，符合预期。
剔除六间房、非经常性损益影响，测算Q1主业净利润同比增速约40%，Q2同比增速-23%-17%。
19-21年储备项目聚焦一线旅游目的地，选址优化、推进步伐加快，并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级，有望打开新空间。
预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元，目标价25.42-29.05元，维持买入评级。
19H1演艺主业稳健增长，丽江项目预计表现亮眼
我们预计19H1杭州稳健增长，收入同比增速个位数；
丽江项目受益旅游市场回暖相对突出，预计收入同比增速20%，利润同比增长有望在30%；
三亚受整体海南旅游市场及海昌不夜城新开影响，预计表现平淡。
综合预计19H1演艺主业利润同比增速约19%，整体符合我们预期。
六间房4月30日已出表，公司还持有39.53%的股权计入长期股权投资，后续有望积极探索重组后主体的战略方向和资本规划，创新资本运作手法，预计减值风险相对可控。
新开张家界项目口碑效应突出，20-21年新项目有望密集开业
据公司官网，张家界项目已于19年6月28日开业，至7月8日，11天合计上演35场、观众十余万人，单日最高上演5场，口碑效应突出。
7月9日公司拟打造的“爱在湘西”大剧院开工，位于张家界千古情景区旁，明年建成后将独立对外运营，主打大型原生态民族歌舞，彰显公司对张家界旅游演艺市场的长期看好。
我们预计公司储备的西安/上海重资产项目及新郑黄帝轻资产项目有望于20年陆续开业，贡献未来新成长点。
投资建议：
20年上半年新项目密集开业催化，维持买入评级
公司千古情系列高利润率/快速盈利/可复制性强，品牌IP实力彰显。
存量项目杭州/三亚/丽江/九寨伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力；
19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地，选址优化、推进步伐加快、复制效率提升，并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级，有望打开新空间。
预计19-21年归母净利润12.25/14.83/18.92亿元，剔除六间房业绩贡献，预计19年公司演艺主业利润10.55亿，对应19年PE为33倍，维持目标价25.42-29.05元及买入评级。
风险提示：
项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、
长期股权投资减值影响主业利润。
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