【光大纺服|19年报及20Q1业绩点评】壹网壹创：业绩快速增长，拓客户/品类/平台稳步进行、未来发展空间大

壹网壹创（300792.SZ）2019年报及20年一季报点评

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公司2019年营业收入14.51亿元、同比增43.25%，归母净利2.19亿元、同比增34.71%，扣非归母净利2.02亿元、同比增33.34%。净利增速略低于收入主要为销售费用率有所提升。拟每10股派发现金红利10元（含税）及转增8股。

分季度来看，19Q3-20Q1公司收入同增44.03%、35.34%、降7.81%，净利同增15.13%、39.19%、46.09%。20Q1公司营收下降主要为业务结构分化（营销及分销营收同比下降，管理业务营收同比上升），公司营销及分销业务赚取产品进销价差，管理业务收取佣金费用率、相同的GMV记入公司营收相对较低；净利仍高速增长主要为毛利率高、销售费用率低的管理业务占比提升。20Q1公司代运营品牌GMV总体仍保持增长。

分业务看，2019年线上营销业务营收8.18亿元（主要来自天猫平台、贡献99.94%）、同比增31%，占比56%、较上一年下降5.31PCT；线上管理业务营收3.31亿元、同比增45%、占比22.83%与上一年基本持平；线上分销营收2.95亿元（主要来自唯品会平台、贡献91%）、同比增95%，占比20%、较上一年提升5.39PCT。

20Q1线上营销营收同比降25%，占比41%、较去年同期下降9.24PCT，20Q1营销收入下滑主要为百雀羚销售受疫情一定的影响、与露得清合作终止、三生花业务模式由经销转为管理；线上管理同比增59%，占比34%、较去年同期提升14.29PCT，20Q1管理业务营收增长主要为新增泡泡玛特、丸美等新品牌客户以及疫情下个护及家清类产品销售良好；线上分销同比降24%、占比25%、较去年同期下降5.33PCT，分销业务收入下降一方面为唯品会平台总体承压、另一方面为海外疫情影响部分海外品牌进货销售，如爱茉莉太平洋旗下品牌。

分平台看，公司主要在天猫、淘宝、唯品会等平台为品牌提供线上服务（含营销、管理）及分销业务。其中公司在天猫渠道提供线上服务业务、淘宝渠道提供线上管理及分销业务，2019年天猫线上营销营收8.18亿元、同比增31%；唯品会提供线上管理及分销业务，2019年唯品会分销业务营收2.68亿元、同比增95%。

2019年淘宝天猫渠道利润贡献（指品牌收入减去相应品牌的营业成本及销售费用）占比80~85%、唯品会渠道利润贡献10~15%。

分客户看，2019年公司前五大客户营收贡献36%、较上一年提升4.36PCT。

毛利率 ：2019年公司毛利率为43.03%，较上一年同期提升0.45PCT，基本持平，虽然毛利率较低的分销业务占比提升，但管理业务毛利率提升（主要为公司精细化运营、节省相关成本）。

分业务看，2019年公司线上营销、管理、分销业务毛利率分别为42.20%（+0.62PCT）、70.84%（+5.56PCT）、13.57%（+0.84PCT）。

分季度看，19Q3-20Q1毛利率分别为42.17%（-4.43PCT）、46.72%（+4.69PCT）、44.58%（+2.78PCT），20Q1毛利率提升主要为毛利率较高的线上管理业务快速增长。

费用率 ：2019年公司期间费用率为23.41%（+1.53PCT），主要为销售费用率提升，其中销售费用率为20.90%（+2.13PCT）、管理+研发费用率为2.92%（-0.27PCT）、财务费用率为-0.41%（-0.33PCT）。2019年销售费用率提升主要为行业竞争加剧影响，行业总体线上推广、仓储、物流等费用上涨。

分季度看，19Q3-20Q1公司销售费用率分别为20.83%(+1.16PCT)、22.99%(+4.72PCT)、15.51%(-3.36PCT)、20Q1销售费用率下降主要是业务结构调整（高销售费用率的营销营收占比下降，无销售费用率的管理营收占比提升），管理+研发费用率为5.64%(-1.32PCT)、1.58%(-0.02PCT)、4.77%(+0.88PCT)，财务费用率为-0.13%(+0.05PCT)、-0.80%(-0.88PCT)、-3.12%(-3.10PCT)。

其他财务指标：

1）2019年末存货较当年年初同比增55.73%至1.16亿元，存货周转天数为42天、较上一年增加9天，存货周转放缓主要为品牌线上营销服务业务增长所致。

20Q1存货较年初同比增1.47%至1.18亿元，存货周转天数为88.87天。

2）2019年末应收账款较当年年初同比增86.88%至1.76亿元，应收账款周转天数为34天、较上一年增加4天，应收账款周转放缓主要为品牌线上管理业务增长所致。

20Q1应收账款较年初同比降32.67%至1.19亿元，主要为收回上年第四季度货款；应收账款周转天数为62天。

3）2019年经营性现金流量净额较上一年同比增40.08%至1.47亿元，经营性现金流增加较多主要为收入快速增长、现金流入增多。20Q1同比增173.75%至3014万元，主要为资产周转效率提升。

公司为国内出色的化妆品代运营商。根据生意参谋数据显示，截止2019年“双十一”，公司在美妆、洗护双类目共计获得7次销售冠军。

公司积极拓展品牌客户、品类及平台。1）品牌：2019年至今公司新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美，以上品牌合作模式均为管理模式；2）品类：2016年公司从美妆拓展进入个护领域，2020年新签约泡泡玛特、再次拓展玩具品类；此外，公司2020年4月公告拟不超3.8亿元收购浙江上陌51%股权（2019年营收1.86亿元、净利4036万元），其主营家电品类代运营。3）平台：继天猫、唯品会、小红书后，公司与京东开启战略合作。

20Q1公司代运营主要品牌销售总体稳健，主要获益3.8电商大促弥补疫情影响下的销售损失：

1）营销业务以百雀羚（近12个月（2019.4~2020.3）品牌天猫旗舰店销售额为10亿+）为主（三生花转为管理、露得清不再合作），1~2月百雀羚天猫旗舰店销售额同比增20.24%、较19H2的增速31.01%有所放缓，3.8电商大促期间（3.5~3.8）销售额同比增124.04%、拉动20Q1销售额同比增32.94%。

2）管理业务中个护家清类客户以宝洁旗下的个护及家清为主，美妆客户有Olay（近12个月（2019.4~2020.3）品牌天猫旗舰店销售额为20亿+，下同）、雅顿（7亿+）、欧珀莱（3亿+）、百雀羚、丸美（4亿+，2020年3月开始由公司代运营）、佰草集（3亿+）、美肤宝（1亿+）、三生花（1亿+）、毛戈平（1亿+）等，新增玩具类客户泡泡玛特。20Q1疫情下个护及家清类产品销售良好；主要美妆类客户表现稳健、亦主要获益3.8天猫促销节拉动，如体量规模较大的Olay 20Q1天猫旗舰店销售额同比增54.63%、与19H2的增速57.23%基本持平。

展望Q2，当前疫情影响逐步消除，3.8电商大促透支部分4月销售，部分品牌4月（截止4.23）销售承压，进入5、6月，尤其是6.18电商上半年最大的促销节，品牌销售表现有望持续改善。4月百雀羚、Olay、雅顿、佰草集等受3.8电商大促透支影响，品牌销售增速出现下滑，但仍有部分品牌表现靓丽，如推出新品的丸美、防疫相关的宝洁、新增客户泡泡玛特等仍保持较高的增速，4.1~4.23三者天猫旗舰店销售额增速分别为190.47%、88.51%、172.64%。