文：
凭栏欲言
晴天一声霹雳！
上交所发布暂缓蚂蚁上市的决定！
央行主管报纸连续三天点名蚂蚁之后，2日晚，银行间会和央行联合发布《网络小额贷款业务管理办法（征求意见稿）》，随后上交所发布了暂缓蚂蚁上市的决定。
如果没有这个意外，蚂蚁将募资340亿美元，募资规模将成为有史以来的最大规模。
01
搅局者
马云深具武侠之风！
2013
年，余额宝独孤九剑横空出世，银行的好日子一去不返。在此之前，银行凭借着神技“吃利差”将日子过得顺风顺水，余额宝的出现则打破了银行的宁静，自此之后，负债端揽储成为银行越来越困难的任务。
而在资产端，银行仍看不上那些利润小浪费精力多的小肉沫。蚂蚁则不同，蚂蚁拥有以淘宝客户为基础的大量数据，并以此构建了一套芝麻信用体系，蚂蚁捡肉沫毫不费力。
随后，这些肉沫助力蚂蚁成长为庞然大物。正如同淘宝颠覆了传统卖场一样，马云在金融领域也成为了时代的搅局者。
一周前，马云再次来搅局了，这次是针对监管，马云在上海发表了一番武侠风范十足的发言。
中国没有系统性风险，因为没有系统；
“巴塞尔协议”像一个“老年人俱乐部”；
传统银行“当铺思维”；
监管远远落后于创新。
醉里
挑灯看剑？
意外迅速发生！监管加强！上市暂停！
随后，阿里巴巴集团发言人表示：“我们会和蚂蚁集团一起，
积极的配合和拥抱监管
，我们相信蚂蚁的同学，有这个信心，也有这个能力把工作落实好。社会希望我们更好，我们也必须用一如既往的努力实现和超越社会的期望，这是我们这群人的责任。”
中国没有系统，所以没有系统性风险；或者蚂蚁是有系统的，所以蚂蚁会有系统性风险？
02
蚂蚁——科技镀金的食肉兽
房产周期约20年一轮，1998年中国启动房地产周期，目前已经进入尾声，
适合加杠杆的群体越来越少是房地产末期的征兆。
近年以来，合格的借款人越来越少，大块的肥肉已经不多，细碎的肉沫却还有一些
，正是凭借着捡拾这些肉沫，蚂蚁实现了跨越式增长，高成长（
的预期
）带来了高市盈率，戴维斯双击，蚂蚁差一点就可以摘走最大上市的桂冠。
一周前，马云发言认为，现代金融创新基于大数据（笔者注：大数据大致上通过大数法则，将风险概率精算，只要取样样本够大，违约几率就可以通过正态分布较为准确的计算出来），潜台词就是依托科技和大数据，现代金融比传统银行高效得多（笔者很认同）。
马云在演讲的最后总结：“过去16年，蚂蚁金服一直围绕绿色、
可持续和普惠发展（注：这一点笔者不认同）
，如果绿色可持续普惠和包容是错误的话，我们将会一错再错，一错到底。”
然而，这只是马云自己的说辞。
11月2日，银保监会消费者权益保护局局长郭武平撰文表示，花呗分期手续费高于银行，与其普惠金融理念不符，实际上是
“普而不惠”
。而消费信贷是市场经济下（大肆创造消费舆论改变常规世界观“量入为出”刺激消费）的畸形产物，跟
可持续性完全不挂钩
。
负债的可持续性基于未来的回报预期，
只有投资性负债才可能具有长期回报，才有可持续性
。消费性负债的长期可持续性仅仅是一种自我标榜、自我安慰而已，经济学鼻祖亚当斯密在其《国富论》认为投资性负债对经济长远发展来说有一定好处，
但消费性负债对经济长远发展有且只有害处。
而蚂蚁的受众主要集中在年轻群体的
消费性负债（消费性负债与可持续性完全不搭边）
之上。蚂蚁虽然身上镀了一层高科技的金，却仍然是一只鼓励年轻人借贷，并从中获利的肉食动物。
花呗广告：一家三口的日子，再精打细算，女儿的生日，也要过的像模像样，父亲用花呗给女儿过生日。
商业的目的从来都是逐利，而不是慈善。但占据道德制高点无疑有利于减少逐利的阻力。
03
忽视的风险
1）
数据的风险。
蚂蚁金服在2014年成立，至今并没有跨越一个完整的经济周期。代表了其背后的数据或有广度而没有历史深度。中国房地产周期自1998年启动，目前正处于巅峰滑落状态（远未触底），蚂蚁以房地产上行周期信用数据得出的违约概率，
是否仍适用未来房地产下行周期？
此外，中国居民杠杆率正在加速累积，加杠杆买房能上车的基本都已上车，剩下的人口，哪怕集中6个钱包也无法上车，成为中国最后的低杠杆人群（肉沫）。借贷能力在从无到有之时，违约率并不高，
但这部分人群杠杆稍加累计，违约率就会不同，如此一来，
历史违约率数据是否仍可依靠？
蚂蚁的数据广度或无问题，
但数据的历史深度会否不足？
考虑到未来下行周期的信贷风险，此时
上市套现对蚂蚁自身来说是最佳选择
，但对投资者不是。
2）
宏观的风险。
金融和实体一体双面，实体是相互间是较为独立的，但金融不是，金融几乎可以视为一个整体，牵一发而动全身。一旦宏观金融发生风险，金融又会通过与实体一体双面的关系导致实体发生风险，这就是为什么几乎所有的金融危机都会伴生经济危机。充足的资本金可以让单一金融机构制造一个防火墙吸收
经济下行周期的意外损失
，防范单一机构风险外扩冲击整个金融体系。这是长久以来形成的公识（巴塞尔协议）。但蚂蚁似已有突破迹象，
黄奇帆曾经讲得比较明白：“钱从哪来？先银行贷款，再发ABS。花呗、借呗30多亿资本金搞到了3000多亿，放大了100倍”，即
钱借出去了，拿着“欠条”去抵押发债，一直借一直抵押，连续滚动多轮，放大了100倍。
这里有一个潜在问题，放大100倍的情况下，一旦经济宏观环境发生动荡，违约率只要超预期1%，就会把自己的资本金吞噬干净，然后就会对外违约（
这时的余额宝资金还能否安全？
），风险外扩会传染，从而导致宏观金融发生风险，进而波及实体。
3）
监管的风险。
