节后资金面是关键：债市早盘策略（2025-2-5）
【债券市场跟踪】
春节假期期间重点关注的三个事件:
一、特朗普对中国的进口商品加征10%的关税。作为回应，我国宣布自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税。虽然美国对中国加征10%关税虽然已经在预期内，但对国内的风险偏好和基本面预期还是会产生负面影响，主要在于市场普遍认为10%的幅度只是起点，后续还有加码可能性，且对于我国基本面实际的影响还待跟踪。
二、DeepSeek的发布对美国科技股产生冲击，而对国内AI行业带来提振。提前两天开盘的港股表现强势，从股市层面，短期国内AI发展的新突破可能对冲关税落地的负面影响，但预计结构性行情比较突出，全面的上涨还缺乏宏观基本面的支撑。
三、美联储1月议息会议保持政策利率不变。鲍威尔表示美联储会等到关税、移民政策变得更加清晰再做调整。加征关税对美国降低通胀的进展增加了不确定性，美联储暂停降息对我国降息窗口也有一定影响。
春节假期期间的高频数据有三个特征：
一、人员流动活跃度高于往年。春运前20天（2025年1月14日至2月2日）全社会跨区域人员流动量合计达到48.1亿人次，同比增速平均为7.9%，与2019年同期相比，全社会跨区域人员流动量增长19.6%。
二、服务消费表现亮眼。2025年春节档电影总票房突破90亿，创历史新高。跨境旅游热度高涨，1月28日携程数据显示，春节首日跨境游订单较去年春节同期增长超三成，其中门票、租车预定订单大涨超七成，机票、酒店、火车票、民宿等均较呈两位数增长。
三、地产销售数据基本平稳。2025年春节假期期间，30大中城市商品房日均销售面积1.2万平方米，较2024年农历同期增长7.3%。目前处于季节性低位，需要观察节后地产销售恢复情况。
春节假期期间的事件和数据对于债市来说是利多和利空因素参半。
宏观基本面层面，关税落地对债市产生利好影响，AI的突破式进展对冲关税带来的风险偏好压制，两者综合可能对债市影响中性偏多。资金面还是影响债市的关键因素，节前资金面收紧状态有超预期，短债明显承压、长债回调有限。节后一周OMO到期2.1万亿，需要关注央行对资金面的态度。目前债市还处于顺风环境，但做多空间的打开还需要资金面宽松的配合。
依旧负carry：债市午盘策略（2025-2-5）
【债券市场跟踪】春节假期后的第一个交易日利率债市场窄幅震荡，中短端利率小幅上行0.5bp，长债利率小幅下行0.5bp。影响市场走势的因素主要包括：（1）央行进行6970亿元7 天期逆回购操作，净回笼7165亿元，资金面均衡。（2）A股大盘高开低走，结构分化，科创50大幅领涨，沪指绿盘运行。股市整体表现偏弱，对长债有利好推动。
信息方面，中国1月财新服务业PMI 51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。
目前DR007维持在1.85%上方，投资利率债普遍存在负carry问题，即使不加杠杆，机构出借资金的收益也高于持有债券的静态收益，机会成本是需要考虑的问题。因此，在资金价格偏高的情况下，窄幅震荡格局导致的资本利得收窄对多头更不利。
