【海通医药】普利制药三季度点评：业绩略超预告上限，延续爆发式增长势头

投资要点：

事件： 10 月 26 日晚，公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营收 4.02 亿 元（+102.50%），归母净利润 1.21 亿元（+100.19%），略超业绩预告区间 80-100%的上限，扣非净利润 1.17 亿元（+100.17%），基本 EPS 0.66 元/ 股；经计算， Q3 单季度实现营收 1.51 亿元（+121.05%），归母净利润 5037 万元（+71.91%），实现扣非后归母净利润 5034 万元（+76.13%）。

点评：

业绩持续爆发，展望全年高增长。 公司 Q3 单季度实现归母净利润 5037 万元 （+71.91%），相对于 Q1（3110 万元）、 Q2（3920 万元）呈现递增趋势。 我们预计抗过敏类药物、抗生素类药物、非甾体抗炎药、消化类药物四大业 务板块在三季度延续上半年的高增长态势，且在四季度有望借助注射液阿奇 霉素的推广与高速放量，实现全年的爆发式增长。

财务指标合 理增长，研发投入持续上涨。 前三季度公司销售费用率、管理费 用率、财务费用率（合并研发费用）分别为 23.07%（同比+0.10pct）、 27.16% （同比+2.12pct）、 -0.06%（同比+0.84pct），合并研发费用后公司前三季度 期间费用率为 50.18%（+3.07pct）。研发投入 8308 万元，同比增 204.99%， 占公司前三季度营收的 21%，与中报保持一致，是期间费用率上涨的主要原 因。我们认为研发投入与净利润的同步增长，有力支撑各品种的 ANDA 申报 及国内转报，为公司带来国内外的潜在增长点。

受益于一致性评价政策，制剂出口反哺国内逻辑逐步兑现。 继注射用阿奇霉素视作通过一致性评价，成为第一个获批的制剂出口转报品种后，注射用更昔洛韦钠后续也上市并视同通过一致性评价。注射用泮托拉唑钠在完成海外原料药资料补充后，我们预计 19 年初有望上市并视同通过一致性评价。此外，左乙拉西坦注射液于 2016 年 11 月、 2016 年 12 月、 2018 年 3 月分别获得德国、荷兰、美国 FDA 的上市许可。依替巴肽注射液于 2018 年 2 月、 2018年 6 月分别获得荷兰、德国的上市许可，我们预计以上三个品种将于2018-2019 年陆续上市，公司产品线得到重大补强，推动公司再上一个台阶。

阿奇霉素获多国批准上市，海内外高速 放量可期。 9-10 月公司多次公告，注 射用阿奇霉素先后通过荷兰药物评价委员会(CBG)技术评审、 ANDA 获美国 注册批件、获得奥地利上市许可，其中在美国获 FDA 批准上市具有较重要意 义。该品种在 2015 年 10 月已获美国 FDA 暂时批准， 2018 年 7 月二水合阿 奇霉素专利到期，公司 ANDA 获 FDA 批准即可在美国销售。由于二水合阿

奇霉素稳定性高于一水合物，公司有望凭借高质量水平开拓海外市场，再加 上该品种在国内已于 2018 年 5 月通过一致性评价，海内外高速放量可期。

盈利预测。 基于公司新产品基数较小， 销量处于高速增长期， 同时我们认为 注射用泮托拉唑钠、 左乙拉西坦注射液在未来两年上市，并受益于一致性评 价政策，贡献增量业绩是大概率事件， 我们预计公司 2018-20 年业绩将延续 高增长态势，预测营收分别为 6.48、 12.01、 20.50 亿元，归母净利润分别 为 1.83、 3.47、 5.77 亿元， EPS 分别为 1.00、 1.89、 3.15 元/股，对应 2018年 PEG 为 0.62，低于可比公司。 综合考虑近期市场行情切换及可比公司估值变化， 以及公司作为“受益于出口转报同比+品种爆发”的强成长性制剂 出口稀缺标的，我们给予公司 2018 年 55-60 倍 PE，合理价值区间 54.82- 59.80 元/股， 维持“优于大市”评级。

风险提示。 产品销售不达预期；产品研发进度不达预期。

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