【招商煤炭|中报点评】中国神华——业绩高位稳定，一体化平抑周期波动（2019-08-25）

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-08-26 10:10

正文

事件：

公司发布2019中报，报告期内实现营业收入1163.7亿元，同比下降8.6%；实现归母净利242.4亿，增长5.5%，对应EPS为1.22元/股；扣非净利226.8亿，同比下降1.5%，主要源于年初与国电成立合资公司的一次性投资收益。

点评:

1. 煤炭： 2019H 年商品煤产量产量 14540 万吨，同比微降 0.3% ，销量 21710 万吨，同比下降 3.6% ；综合售价 420 元 / 吨，同比下降 12 元 / 吨，除动力煤市场偏弱运行外，现货占比降至 11.1% 亦是重要原因；完全成本 341 元 / 吨，下降 2.0% ；吨煤净利 72 元 / 吨，同比减少 4 元 / 吨。 2019 年公司无新矿投产，煤炭板块量价趋稳，预计贡献归母净利 278 亿，微降 1.4% 。

2. 电力： 2019H 年公司总发电量达到 799 亿千瓦时，总售电量达到 750 亿千瓦时，同比均下降 40.2% ，主要源于 1 月 31 日将旗下部分火电资产与国电成立合资公司，失去控股权不再并表所致。成立合资公司后，公司控股装机由 6184.9 万千瓦下降至 3102.9 万千瓦。未来电力板块增长主要源于在建机组的投产，但受宏观经济疲软影响，发电小时数同比有所下滑，预计 2019 年电力板块贡献的归母净利（含投资收益）为 45 亿，同比微降 9.8% 。

3. 铁路： 2019H 年公司铁路周转量 1429 亿吨公里，同比增加 3.1% ，铁路运能得到充分发挥，经营效益大幅提升；其中干线朔黄线（含黄万线）实现周转量 880 亿吨公里，同比增加 1.7% 。测算神华铁路板块年归母净利 45.3 亿，同比增长 8.9% 。目前黄大线仍在推进中，短期内铁路板块增量有限，预计 2019 年可贡献归母净利 90 亿元。

4. 盈利预测及评级： 公司各个板块量价总体平稳，业绩大概率持续稳定，预计 2019-2021 年 EPS 分别为 2.28/2.31/2.37 ，对应当前股价 2019 年 PE 为 8.3 倍，公司年分红率维持在 40% ，股息率为 5% 上下。公司目前现金流充沛，仅 2019H 经营现金流就达到 342 亿（剔除财务公司），而后续年资本开支在 300 亿上下；同时资产负债率已降至 30% 以下，债务偿还压力很小。中报显示公司账上货币资金超过 1200 亿，公司维持正常运转只需 200-300 亿，分红率有望提升，维持“强烈推荐 -A ”评级。