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【中泰策略 | 周论】如何看待下半年政策博弈的聚焦点

修炼投资的水晶球 · 公众号 · · 2024-08-25 11:50

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投资要点

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一、如何看待下半年政策博弈的聚焦点

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二、投资建议

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三、 周度市场回顾及展望（8月19日-8月23日）

一、如何看待下半年政策博弈的聚焦点

本周市场再度呈现承压走势，市场中小盘风格整体表现较差，而大盘价值，特别是大型国有行表现相对较好。近期公布的7月经济金融数据不及预期，使得本周市场风险偏好再度缩紧，市场资金重新聚焦至红利板块，对其余板块的流动性造成一定压制。近期下半年进一步举债刺激的预期是近期市场关注的两个焦点所在。

对于下半年财政政策，我们不排除下半年进一步加大举债的可能性。但与市场预期的“刺激”所不同，我们认为下半年若出现进一步举债，其方向或只偏向于防风险，以及推进新质生产力发展。就防风险角度而言，我们认为下半年有可能会推出新一批国债与特别国债缓解地方财政压力。但是，这种以“防风险”为目的的举债整体或保持较强定力。各级政府或持续“过紧日子，精打细算，切实把财政资金用在刀刃上”。

另外，就地方经济增长角度看，当前的核心问题并不是中央新增的债务额度不够，而是地方政府缺少现金流良好的优质项目。当前我国投资回报率持续下行，地方政府对于投资或保持谨慎。因此，对于下半年财政政策，市场与其关注地产、消费等内需方向，不如关心核心军工、部分上游设备的国产替代，核电/电信运营商等新质生产力方向，这些方向才是真正能得到增量财政资源支持的方向。

海外方面，本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。作为全球市场翘首期待的时刻，鲍威尔释放了迄今为止最强烈的降息信号，周五美股主要指数以及黄金等资产均出现大幅上涨。就中国资产而言，当前港股已经逐步企稳反弹，未来伴随业绩预期扰动影响逐渐消除，以及美联储降息落地带来的流动性预期好转，港股本轮反弹或持续。

二、投资建议

当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。

配置上推荐关注：公用事业、核心军工、有色等方面的机会。当前时间点，考虑到美国大选选情的最新变化和“特朗普交易”的可能回归，黄金等资产短期表现值得重视。

风险提示： 宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，市场情绪不稳定，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

报告正文

一

如何看待下半年政策博弈的聚焦点

本周市场再度呈现承压走势，市场中小盘风格整体表现较差，而大盘价值，特别是大型国有行表现相对较好。近期公布的7月地产、社零、社融等经济金融数据不及预期，使得本周市场风险偏好再度缩紧，市场资金重新聚焦至红利板块，对其余板块的流动性造成一定压制。伴随8月下旬进入尾声以及经济金融数据不及预期，近期市场再度关注国内政策转向的可能性。下半年出现进一步举债刺激是近期市场关注的焦点所在。

对于下半年财政政策，我们此前已明确强调：通过7月底政治局会议、二十届三中全会以及中央科技小组等人事变动，我们不排除下半年进一步加大举债的可能性。但与市场预期的“刺激”所不同，我们认为下半年若出现进一步举债，其方向或只偏向于防风险，以及推进以国家安全、高科技、高端制造为代表的新质生产力发展。

就防风险角度而言，考虑到当前地方财政，债务以及公务员薪资方面的压力，我们认为下半年有可能会推出新一批国债与特别国债去缓解财政压力，防止地方财政隐性风险爆发。但是，这种以“防风险”为目的的举债整体或保持较强定力，这与“刺激经济”为目的的举债有较大区别。正如政府工作报告所强调：各级政府要习惯过紧日子，真正精打细算，切实把财政资金用在刀刃上、用出实效来。

另外，就地方经济增长角度看，当前的核心问题并不是中央新增的债务额度不够，而是地方政府缺少现金流良好的优质项目。当前我国投资回报率持续下行，在当前“严监管”与“化解债务风险”的总基调下，地方政府对于投资或保持谨慎，这与之前的“大干快上”有较大的不同。因此，对于下半年财政政策，市场与其关注地产、消费等内需方向，不如关心核心军工、部分上游设备的国产替代，核电/电信运营商等新质生产力方向，这些方向才是真正能得到增量财政资源支持的方向。

海外方面，本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。鲍威尔在发言中指出“现在是调整政策的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”作为全球市场翘首期待的时刻，鲍威尔释放了迄今为止最强烈的降息信号，周五美股主要指数以及黄金等资产均出现大幅上涨。就中国资产而言，当前港股已经逐步企稳反弹。未来伴随业绩预期扰动影响逐渐消除，以及美联储降息落地带来的流动性预期好转，港股本轮反弹或持续。

二

投资建议

当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。

三

周度市场回顾及展望（8月19日-8月23日）

本周市场主要指数大多下跌，上证50指数逆市上涨。 三大指数中，上证综指下跌0.87%，深证成指下跌2.01%，创业板指下跌2.80%。本周大类行业大多下跌，其中医疗保健指数、房地产指数跌幅较大。活跃度方面，医疗保健指数、房地产指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘价值股逆市上涨。

本周中信一级行业涨跌不一，其中农林牧渔，医药，传媒跌幅较大。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中房地产、医药、国防军工换手率回落相对明显。

3.1 指数与行业表现

风格指数： 本周市场主要指数大多下跌，上证50指数逆市上涨。活跃度方面，本周主要指数换手率均大多小幅回升，创业板指回升明显。

大类行业： 本周大类行业大多下跌，其中电信服务指数、金融指数上涨明显。活跃度方面，医疗保健指数、房地产指数换手率回落明显。

一级行业： 本周一级行业大多下跌，其中农林牧渔，医药，传媒跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中房地产、医药、国防军工换手率回落相对明显。

3.2 情绪指标跟踪

全市场活跃度： 过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至8月23日，5日平均换手率达0.88%，处于十年分位的24.6%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至8月23日，创业板5日平均换手率为1.07%，处于历史分位的3.6%。

场内融资： 本周融资余额有所下降，截至8月15日，融资余额为14028.88亿元，较上周末下降34.08亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额7.43%，较上周下降0.39%。

次新股指标： 5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.00%，截至8月23日，次新股5日平均换手率达到5.75%，处于历史分位24.60%。

3.3 估值指标跟踪

主要行业估值： PB估值中煤炭水平高于历史中位数；

主要行业估值： PE估值中房地产水平高于历史中位数。

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