【平安固收】利率双周报：供给冲击前，关注7Y凸点和同业存单的投资机会

1、市场表现

债券收益率陡峭化，凸度较大部分补涨。 3月29日-4月12日（下同），1Y国债收益率环比下行2.67BP至1.70%,10Y国债收益率下行0.64BP至2.28%，3-7年实现了4-8BP下行，主线主要修复凸性。超长债收益率则上行2.76BP。

资金价格多数回落。 其中R001下行37.59BP至1.80%，R007下行92.23BP至1.89%。截至4月12日，DR007较政策利率高3.36BP、R007较政策利率高8.65BP。

机构整体降低杠杆水平，交易情绪占据主导。 近两周公募基金发行平稳上升，净买入超长国债和政金债70.8亿元，环比回落1.26亿元，仍位于21年以来的89.9%分位数水平。理财负债端回升，信用配置力度平稳。中小行净买入久期为3.4年，环比上升4.3年，位于21年以来的72.7%分位数水平。新老券利差回到高位，表明市场配置盘仍未大幅入场。

2、利率策略

策略方面，绝对收益账户建议止盈短端等待更好机会，相对收益账户关注7Y凸点和存单。 近两周资金面宽松，加上央行提示超长债利率下行过大，与经济基本面不匹配的风险，带动收益率曲线3-7年偏凸位置补涨，超长债有所调整。年初以来的资金面修复主要来自利率债供给空窗期与信贷偏弱，而非央行主动放松，表现在DR007中枢保持不变。未来货币政策对供给的配合也是相对稳健，难以达到22年上半年的水平，这使得接下来的财政发力容易演变为供给冲击。一方面，3月美国通胀数据粘性大幅推迟了美国降息时点，人民币汇率继续限制货币政策。另一方面一季度GDP增速达到5%以上难度不大。供给冲击中，短端上行调整的时间较长端更长，调整的幅度往往也大于长端。考虑到4月以来曲线已经陡峭化，我们认为绝对收益目标的账户当前更好的选择是做一些止盈，并保留敞口应对供给冲击带来的长端机会。相对收益目标的账户可以继续保留杠杆，关注曲线上相对估值更好的部位，如当前收益率曲线上7Y的部分仍然是偏陡峭的凸点，而同业存单收益率和1Y国债利差仍在44BP的历史较厚的水平。

3、风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。