1、顺应时代发展，分享经济成长果实——泰康沪深300ETF投资价值分析
1）政策组合拳提振国内经济，龙头股将优先受益。
多场重磅新闻发布会密集召开，各项政策宽松措施密集加码。逆周期政策的持续强化，为经济预期好转和动能恢复提供支撑，多数经济指标已呈现改善信号。后续随着供给侧持续出清、需求侧迎来弹性，龙头的基本面优势后续有望强化。沪深300龙头属性鲜明，将优先受益于后续经济向好环境。
2)沪深300指数是A股市场最具代表性的宽基指数之一。
沪深300指数代表了A股的主要优质股票。指数成份股的营业收入、归母净利润、年度累计分红均占全部A股的较高比例，说明其能够较好地代表A股市场。另外，沪深300指数成份股受到社保基金、海外资金等机构投资者的广泛认可和重仓持有。
3)沪深300指数充分反映了我国经济结构的时代特征，是分享我国经济成长果实的上佳之选。
在不同的经济发展阶段，国内经济结构特征和支柱产业也有所区别，沪深300指数成份股行业也展现了明显变化。当前，随着我国经济增长的引擎逐渐切换至新经济产业赛道，成长属性相对强劲的高景气赛道在指数成份股中的权重占比实现了显著提升。电子、电力设备及新能源、医药等新质生产力相关产业的占比不断增加。
4)资金审美重塑，为大盘提供重要驱动。
增量资金决定市场风格，主导资金再度发生重要的变化，ETF与险资成为最重要的增量。从ETF来看，ETF资金快速扩容，审美聚焦大市值标的；从险资来看，险资提供市场增量资金，持股偏好大盘。沪深300指数的资金流入量在所有宽基指数中名列前茅。
5)沪深300指数衍生品体系不断完善，促进了市场的流动性，提升资产的定价效率。
2010年，中金所推出沪深300股指期货；2019年底，沪深交易所和中金所又上市了ETF期权和股指期权。这些衍生品不仅为投资者提供了对冲和增强收益的工具，还提升了市场流动性、定价效率和理性程度，促进了沪深300指数生态的完善。
2、沪深300指数：聚焦A股核心资产。
1）指数业绩表现：
业绩表现优于其他主流宽基指数，当前流动性较为充裕，自2014年12月31日至2024年12月30日，沪深300指数年化收益率为1.28%，优于中证500的1.06%，中证800的1.20%。
2）指数成份股特征：
成份股行业分布均衡，大盘风格较为明显。
3）指数基本面特征：
相较其他主流宽基指数，沪深300指数盈利能力优秀，成长能力突出。
4）指数估值水平：
当前指数处于估值低位，具备投资性价比。
3、泰康沪深300ETF：一键布局A股核心资产，同类型产品中收益名列前茅。
1）泰康沪深300ETF（基金代码：515380；联接基金代码：A类：008926，C类：008927）
，成立于2019年12月27日，基金经理为魏军。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现与标的指数表现一致的长期回报，提供一键布局A股核心资产的投资利器。
2）泰康沪深300ETF在2024年全年收益率达到17.97%，位居19只沪深300ETF的收益率前列；
并且跟踪误差也是这19只基金中较低的。这表明该基金在跟踪沪深300指数的基础上，通过有效的管理策略，实现了超越同类产品的收益表现，显示出较强的市场竞争力。
风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。
一、经济复苏在途，沪深300指数成为高效布局中国经济的投资利器
近期出台的一系列政策措施正在逐步促进中国经济与股市环境的正向互动与发展：2024年9月末以来，多场重磅新闻发布会密集召开，各项政策宽松措施密集加码，持续验证这一次政策的变化，将是一场持续的春风
随着近期政策持续发力稳增长，多数经济指标已呈现改善信号：1）2024年11月PMI较上月继续上升0.2个百分点至50.3%，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。供需两端均有回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8个百分点。其中新订单指数自2024年5月份以来首次升至扩张区间，需求回暖迹象明显。2）“两新”、“两重”政策落地继续激发市场潜在需求，带动相关投资和生产积极扩张。11月工业增加值、基建投资、设备工器具购置投资增速均维持快速增长，同时装备制造业、高技术产业的生产投资继续领先其他产业，工业结构延续优化趋势。3）2024年11月新房销售面积单月同比重回增长区间，房价同比也边际回升，需求在量价两端均出现改善。我们可以期待在政策组合拳提振下，国内经济将持续向上。
以各一级行业市值排名前五的公司为参考，年初以来龙头基本面优势持续显现，三季度进一步扩大。在总量盈利平淡的当下，龙头盈利增速率先回升，凸显了其穿越周期的韧性。更重要的是，随着供给侧持续出清、需求侧迎来弹性，龙头的基本面优势后续有望强化：一方面，在行业供给经历中长期出清、监管鼓励并购重组的背景下，上市公司的龙头集中度将迎来较快的提升，“剩者为王”的逻辑有望加速演绎，龙头将更加受益于市场出清带来的竞争格局优化；另一方面，随着政策发力稳增长，后续需求侧也有望迎来弹性。龙头提升市占率后，一旦需求侧具备新的增长点，业绩弹性将会更大，有望成为基本面“强者恒强”的重要方向。
并且，“新国九条”之后， A 股价值管理新范式开启，除了成长性，市场也开始关注公司治理、股东回报，能够提供更稳定的回报的龙头企业将获得青睐。“新国九条”中着重提到了关于“提升上市公司质量”、“强化上市公司现金分红监管”、“加强信息披露和公司治理监管”等措施，这些举措对于业绩稳健的行业龙头公司来说都将更加受益。沪深300指数具备龙头属性，因此将受益于上述政策。此外，对于长期资金而言，其需要对A股具有代表性、容量较大的指数作为投资载体，沪深300就是适合的载体，“新国九条”中“吸引长期资金入市”的要求也将更加利好资金容量更大的大盘指数。
沪深300指数能较好地表征中国权益市场的整体表现。最新数据显示，沪深300指数所含成份股市值占比达到了A股市场整体市值的53.21%。
2024年三季报数据显示，沪深300指数成份股的营业收入、归母净利润、年度累计分红分别占全市场的59.99%、77.26%、73.30%，进一步体现了该指数对中国市场的代表性。总体而言，沪深300指数提供了一键高效布局中国经济投资利器。
沪深300指数受到机构投资者广泛认可。沪深300指数代表了A股的主要优质股票，2024年三季报数据显示，机构持股中沪深300指数成份股占比达到64.24%（按持股市值口径计算）。同时，沪深300指数成份股受到社保基金、海外资金等机构的广泛认可和重仓持有。2023年三季报数据显示，社保基金和QFII重仓流通股中沪深300指数成份股市值占比分别达到67.78%、64.65%。
沪深300指数之所以经久不衰，关键在于其独特的编制规则。
一方面，该指数选取沪深两市市值排名前300的上市公司作为样本，这确保了入选公司具有一定的规模和市场影响力。另一方面，指数采用自由流通市值加权的方法，这意味着市值越大的公司在指数中的权重也越高。这种编制方法体现了一种“顺势而为”的成份股筛选智慧。
在市场经济中，企业的市值增长通常反映了其在行业中的竞争地位和未来发展潜力。通过给予高市值公司更大的权重，
沪深300指数实际上在不断自我优化，将资金更多地配置到市场认可的优质企业中。
这种筛选机制，侧面反映了一般“强者恒强”的商业逻辑，同时也保证了沪深300成为一只“不死鸟”指数。当然，仅仅关注大市值还不足以解释沪深300指数的长期优势。值得一提的是，沪深300的编制规则，还体现在顺应时代发展的自我更新与进化。例如，过去沪深300指数对于创业板上市公司的纳入标准规定之一是公司需上市满三年方可被纳入指数样本空间。某公司于2018年6月创业板上市，直至2021年12月方满足纳入条件。然而，该公司纳入沪深300指数后，其股价的主升浪已告一段落，导致沪深300指数未能分享其上涨红利，反而伴随其经历了后续的长期下跌。吸取此次经验教训，沪深300指数迅速调整了纳入规则——将创业板公司的上市时间要求缩短至一年即可进入样本空间。可见沪深300跟随时代变化及时调整编制规则，坚持正确的发展方向，必将收获正面的反馈。
一些新兴产业公司因技术突破、商业模式创新或行业变革而实现爆发式增长。沪深300指数的编制规则允许这些快速成长的公司在短时间内大幅提升其在指数中的权重。
这点从沪深300指数成份股中前十大行业分布的历史演变也可以观察到。沪深300行业分布与经济结构相关度高，同步反映我国经济发展的格局：
沪深300指数在 2005 年 4 月上市之初，成分股多集中于交通运输和钢铁等传统制造业行业，前五大权重股分别为中国联通、长江电力、招商银行、宝钢股份和上海机场，金融类企业市值远不及能源行业。此后，伴随着我国第三产业的快速崛起，在金融体制改革背景下，金融行业逐步占据主导地位，并在2015 年权重达到顶峰。2015 年底，指数前三大权重股均为银行、非银类企业，银行（17.94%）和非银（16.67%）占比远高于其他行业。
2020年以来，随着我国经济增长的引擎逐渐切换至新经济产业赛道，成长属性相对强劲的高景气赛道在指数成份股中的权重占比实现了显著提升。
如今，虽然银行与非银金融仍然是沪深300指数前两大权重行业，但合计权重占比已降至24.09%，电子、电力设备及新能源、医药等新质生产力相关产业的占比不断增加，分别上升至10.10%、8.09%、6.18%，
三者权重之和已超过金融地产，在反弹的过程中或更容易形成向上的合力，而钢铁、石油石化等行业早已退出沪深300指数前十大行业。
这一变化不仅反映了中国经济的发展成果，也体现了A股市场核心资产的动态调整。
沪深300指数不仅能够反映中国经济的整体走势，还能及时捕捉市场中的新兴力量，是投资者分享中国经济增长红利的优质选择。
增量资金决定市场风格，2024年主导资金再度发生重要的变化，ETF与险资成为最重要的增量。
拆分几类主要资金来看，股票型ETF与保险贡献重要增量，相较2023年下半年均环比提速。而主动偏股基金、私募、两融等增量不足。整体来看，主动偏股基金发行端回暖有限，外资流入虽然有所回暖，但仍低于2023年上半年水平，两融资金转为流出。
从ETF来看：ETF资金快速扩容，审美聚焦大市值标的。
随着ETF的快速扩容，其持股占比也快速提升。截至2024Q3末，偏股基金（被动指数+主动偏股）的Top50重仓股中，被动基金的持股占比已经突破50%大关，跃升至51.6%，而2021年底被动占比仅有22.9%。偏股基金的全部持仓口径下，被动基金的持股占比也已经升至43.4%，而2021年底占比仅有21.4%。
各类资金借道ETF入场，审美聚焦以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。2
024年以来，各类资金借道ETF入场。从净流入的口径来看，截至2024年12月27日，ETF在2024年以来净流入超10000亿元。其中，宽基类ETF成为A股增量资金的重要来源。进一步，我们拆解宽基类ETF，沪深300ETF获净流入5528亿元，占股票型ETF净流入规模的55%。
从险资来看：险资提供市场增量资金，持股偏好大盘
。2024年以来，保费持续增长带动险资大幅流入。2017年以来，险资的股票和证券投资仓位多处于12%-14%之间波动，但受益于保险资金运用余额的持续扩容，其权益投资规模呈现稳定增长。根据国家金融总局公布的数据，截至2024年6月，保险公司保费收入累计同比增长10.65%，保险资金运用余额也较2024年初增长9.62%，带来险资大量的配置需求。
相对公募、外资等，险资受负债端约束等因素影响，更偏好了质地优异、收益稳健的大市值标的。
从险资持仓市值分布来看，险资持仓主要聚焦于千亿以上的大市值个股，指向险资增量主要聚焦于大盘方向。
沪深300指数作为A股的核心指数，当前已配套全面的场内衍生品，早在2010年中金所推出了国内最早的股指期货--沪深300股指期货，为300相关产品提供了良好的对冲和增强工具；在2019年底上交所、深交所和中金所又同时上市了相应的ETF期权和股指期权，自此沪深300指数的场内生态圈布局已基本完善。
大量理论研究和境内外衍生品市场实践均表明，衍生品在促进理性投资市场形成方面具有重要意义。以期权为例，其推出促进了市场参与者的交易行为，有助于提升标的流动性、扩大标的规模，提升标的资产的定价效率，增强市场理性程度。
衍生品有助于提高沪深300的流动性
衍生工具的发展是以现货市场为基础，而衍生品的交易能提高现货的流动性。以300ETF期权为例，一方面由于我国ETF期权为实物交割，若投资者交易实值期权，在期权到期时多头方和空头方需要用ETF进行实物的交割，使得现货的交易更加活跃；另一方面期权多样化的投资策略（不仅可以进行方向性交易，还可以进行波动率交易，而现货只能进行方向性交易）提供了一种崭新的投资方式，其特征必然会带来现货的交易需求。
衍生品帮助投资者进行风险管理，短期有助于平抑市场波动，长期有利于吸引配置资金入市沪深300
转移风险指投资者将未来可能存在的风险转移到另外的交易者身上，这也是衍生品最重要的功能之一。期货和期权的风险转移功能主要体现在其可以提前锁定未来买入或者卖出标的资产的价格，从而规避了资产价格波动的风险。不难理解短期市场大幅波动的时候（尤其是单边下跌行情中），使用期货或者期权套保或者对冲的投资者不会因为市场的下跌非理性抛售现货从而加剧短期市场波动，所以在一定程度上能平抑标的的波动，也更容易吸引长期资金的入市，在下表中我们展示了上证50指数和沪深300指数上市场内期权前后其年化波动率的变化，可见推出衍生品对提高标的证券定价效率，平抑相关指数的波动有一定积极作用。
衍生品和现货市场经常联动，衍生品为投资者提供另类观察角度
一方面，期货和期权允许投资者从不同的角度来观察市场，投资者不仅关注市场价格，还要关注波动率、时间价值和机会成本等方面的因素。对于部分熟悉衍生品市场的投资者，这些因素可以提供有关市场预期未来波动的信息，从而为投资决策提供帮助。另一方面，与现货相比，衍生品市场的杠杆效应和灵活的交易方向能更加直观地体现投资者的交易目的。举例而言，当投资者对现货市场后市持积极观点时，通常会选择买入认购期权或卖出认沽期权；而当投资者对现货市场后市持谨慎观点时，通常会选择买入认沽期权或卖出认购期权，推动相应期权成交量、持仓量和价格的变化。
以能够反映多空力量的强弱的沽购比率PCR（Put-Call Ratio）为例，若市场普遍持有乐观或者谨慎预期时，认购期权和认沽期权的成交量和持仓量的变动差异便会扩大。我们在下方展示了沪深300股指期权的成交量PCR和持仓量PCR数据。一般而言，成交量由买方主导，认购和认沽成交量的变化反映期权买方的情绪；而持仓量由卖方主导，认购和认沽持仓量的变化反映期权卖方的情绪，两者反映的信息有所差异。通常而言，期权成交量PCR与指数走势呈现负相关关系，但是持仓量CPR与指数走势呈强正相关关系。从300股指期权上市至今，其滚动20日成交PCR与沪深300相关性为-2.16%，滚动20日持仓PCR与沪深300相关性为41.75%。
根据以上分析不难发现，相较于没有衍生品配套的指数，沪深300及其相关基金产品无论是在流动性、风险管理以及在资金吸引力以及期（期货和期权）现联动方面均具有得天独厚的优势。
沪深300指数（沪深300，000300.SH）以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，采用自由流通市值加权的加权方式，发布于2005年4月8日。指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，以反映沪深市场中一批大盘股的表现，其中：
指数业绩表现：业绩表现优于其他主流宽基指数，当前流动性较为充裕
沪深300业绩表现优于其他主流宽基指数。自2014年12月31日至2024年12月30日，沪深300指数年化收益率为1.28%，优于中证500的1.06%，中证800的1.20%；收益风险比为0.06，优于中证500的0.04和中证800的0.05。
从指数流动性来看，沪深300指数2023Q4、2024Q1、2024Q2和2024Q3季度日均成交额分别为1708.58亿元、2338.98亿元、2221.43亿元和1931.22亿元。当前指数流动性较为充裕，可容纳较大规模资金。
指数成份股特征：成份股行业分布均衡，大盘风格较为明显
从沪深300指数成份股的行业分布来看，成份股行业分布较为均衡，成长周期兼备。我们以中信一级行业分类为标准，截至2024年11月29日，沪深300指数共覆盖28个行业，不仅有银行（12.45%，22只）、有色金属（3.57%，12只）等周期性行业，还包括电子（10.18%，32只）、电力设备及新能源（8.20%，21只）等成长型行业。指数成份股行业分布较为均衡，成长周期兼备。
从沪深300成份股的市值分布来看，指数成份股偏向大盘风格。截至2024年11月29日，成份股加权自由流通市值为1742.90亿元。自由流通市值在500亿元以上的成份股权重占比为73.43%，数量共计113只；自由流通市值在300至500亿元的成份股权重占比为12.94%，数量共计64只，沪深300指数大盘风格较为明显。
从前十大成份股来看，截至2024年11月29日，沪深300指数第一大成份股为贵州茅台，权重为4.77%；其后分别为宁德时代、中国平安和招商银行，权重占比分别为3.43%、2.85%和2.24%。前十大成份股合计权重为22.58%。
从指数的盈利能力来看，截至2024年Q3，沪深300指数前三季度的ROE为8.07%，优于中证500的5.43%和中证800的7.68%，指数盈利能力较为优秀。
从指数的成长能力来看，截至2024年Q3，沪深300指数前三季度的营业收入同比增速为0.22%，优于中证500的-2.95%和中证800的-0.41%；前三季度的归母净利润同比增速为1.86%，优于中证500的-10.90%和中证800的0.37%，指数成长能力较为突出。
指数估值水平：指数当前处于估值低位，具备配置性价比
沪深300指数当前处于估值低位，具备投资性价比。截至2024年12月30日，沪深300指数市盈率（TTM）为13.01，指数市净率（LF）为1.39，分别位于统计区间48.41%、21.22%的分位数水平。指数当前估值处于历史较低水平，具备投资性价比。
三、泰康沪深300ETF：一键布局A股核心资产，同类型产品中收益名列前茅
泰康沪深300ETF（基金代码：515380；联接基金代码：A类：008926，C类：008927），成立于2019年12月27日，基金经理为魏军。
基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现与标的指数表现一致的长期回报，提供一键布局A股核心资产的投资利器。
泰康沪深300ETF在紧密跟踪标的指数的同时，获取了一定的超额收益。泰康沪深300ETF在2024年的年化跟踪误差仅0.46%，超额收益为5.21%。
值得一提的是，泰康沪深300ETF在2024年全年收益率达到17.97%，位居19只沪深300ETF的收益率第二名；并且跟踪误差也是这19只基金中较低的，产品在力求最小化跟踪误差的同时，仍然保持着正向的弹性。
这表明该基金在跟踪沪深300指数的基础上，通过有效的管理策略，实现了超越同类产品的收益表现，显示出较强的市场竞争力。
一方面，泰康沪深300ETF通过精细化管理，
利用转融通、大宗、转债等工具，始终保持非常出色的正弹性和收益水平。
另一方面，泰康沪深300ETF长期将股票仓位维持在99%以上，
用于复制沪深300指数，从而更精准地捕捉指数上涨带来的收益；截至2024年三季度，泰康沪深300ETF的股票仓位达99.45%，而同类基金的股票仓位中位数为98.30%。在成分股调整时，泰康沪深300ETF能够快速响应，及时完成调仓操作，减少因成分股变动带来的跟踪误差，确保基金表现与指数高度一致。
泰康基金管理有限公司前身为泰康资产管理有限责任公司公募事业部。泰康资产作为首家获得公募基金管理业务资格的保险资产管理公司，以公募事业部的方式进军公募基金领域。2021年9月1日，泰康基金正式获得监管机构批准设立并于同年10月完成工商注册，注册资本1.2亿元。截至2024年9月30日，泰康基金旗下公募基金资产规模合计1423.23亿元，非货币型公募基金总规模达976.83亿元。
泰康基金的ETF产品线布局丰富。从具体的产品线分布来看，当前泰康基金旗下ETF产品共7只（剔除非初始基金及联接基金），均为被动指数型基金，涵盖宽基、行业主题等多个类型。
基金经理魏军，博士学历。
曾历任广发基金管理有限公司量化研究员、基金经理助理、基金经理、量化投资部副总经理等职务，2019年5月加入泰康公募，现任泰康基金量化投资部负责人、量化基金经理。
魏军当前管理泰康沪深300ETF、泰康中证A500ETF等基金共计15只。
风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《顺应时代发展，分享经济成长果实——泰康沪深300ETF投资价值分析》
对外发布时间：2025年1月21日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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分析师：
郑兆磊
SAC执业证书编号：S0190520080006
E-mail: [email protected]
沈鸿
SAC执业证书编号：
S0190521120001
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