事件：
公司发布 2020 年第三季度报告，期内实现营业总收入 52.45 亿，同比增长
18.15%，归母净利润 2.68 亿，同比增长 31.91%。扣非后归母净利润 2.59 亿，
同比增 32.80%。
期内公司收入快速增长，2020 年三季度单季实现收入 19.81 亿，同比增长
28.34%，实现归母净利润 1.49 亿，同比增长 48.48%，单季度营收及净利润
均创历史新高。从公司半年报数据来看，上半年公司锻铸业务实现收入 24.3
亿，同比增长 17.68%，其中航空业务实现收入 20.46 亿，同比增 18.33%，
占锻铸板块收入的 84.2%，是公司业绩增长的最主要来源。上半年公司液压
环控业务实现收入 8.33 亿，同比增长 0.34%，基本保持稳定。公司作为我国
航空锻造领域龙头，在航空及航空发动机锻件市场具有较高的市场份额，受
益于下游飞机装备及航空发动机的采购加速。
2、盈利能力持续提升，下游航空订单饱满
期内公司盈利能力持续提升，销售毛利率提升 0.32PTC 至 26.87%，在费用
方面，期内发生销售费用（8204 万，-2.53%），管理费用（3.41 亿，+1.18%）；财务费用（9312 万，-4.25%），研发费用（1.84 亿，+35.97%），公司在
保持大力投入研发的背景下，期间费用率整体压缩 1.38PTC，带动公司净利
润率提高至 6.35%，利润增速快速收入增速。而在资产负债表方面，公司期
末合同负债余额（4624 万，+50.28%），预付账款余额（3.95 亿，+85.89%），
此外公司发布公告，拟上调向关联方销售额度 3 亿元，调整后额度为 23 亿，
较调整前增加 15%。我们认为，以上反映出公司在手订单饱满，尤其是下游
航空板块需求旺盛，看好公司业绩持续增长。
3、限制性股票激励计划落地，释放企业活力
2020 年 6 月 8 日，公司审议通过了《关于向公司 A 股限制性股票激励计划（第
一期）激励对象授予限制性股票的议案》，本激励计划拟向激励对象授予
777.00 万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额的 93,360.38 万
股的 0.8323%，授予价格为 6.89 元/股，禁售期为 24 个月，后分三次解除限
售。三期解除限售的条件分别为：1、可解除限售日前一会计年度加权平均净
资产收益率不低于（4.70%/4.90%/5.10%）; 可解除限售日前一会计年度较
草 案 公 告 前 一 会 计 年 度 的 营 业 收 入 复 合 增 长 率 不 低 于
（6.40%/6.50%/6.60%）; 可解除限售日前一会计年度营业利润率不低于
（5.30%/5.40%/5.50%）; 且三个指标均不低于同行业对标企业 75 分位值。我们认为，目前公司下游需求旺盛，随着激励计划的落地，预计将有效提升
公司管理层积极性，提升经营效率，促进利润增长。
4、业绩预测
预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 3.32 亿、4.30 亿和 5.47 亿元，对
应 PE 估值分别为 39、30、24 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：军品订单出现波动，民品业务亏损加剧。
公司基本情况
中航重机股份有限公司隶属中国航空工业集团有限公司，1996 年在上海证券
交易所上市。近年来，中航重机在航空工业发展战略的指引下，按照国资委
的要求，先后剥离了新能源、燃机等非主业资产，聚焦高端航空锻铸造、高
端液压环控主营业务，公司秉承“航空报国，航空强国”宗旨，以航空技术
为基础，积极发展具有系统竞争优势的、以航空技术为特色的军民两用高端
装备制造产业，依托上市公司平台，通过专业化整合和资本化运作，努力提
升企业领先创新力、先进文化力、卓越竞争力，做强做优做大航空主业，成
为寓军于民、协调发展的产业集团。
在锻铸业务领域，公司业务涉及国内外航空、航天、电力、船舶、铁路、工程机
械、石油、汽车等诸多行业。国内产品主要是飞机机身机翼结构锻件、中小型锻
件，航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件，航天发动机环锻件、中小型锻
件，汽轮机叶片，核电叶片，高铁配件，矿山刮板，汽车曲轴等产品。国外产品
主要为罗罗、IHI、ITP 等公司配套发动机锻件，为波音、空客等公司配套飞机锻件。公司铸造业务主要为汽车、工程机械等领域配套泵、阀、减速机等液压铸件，叉车零部件、管道阀门以及航空等铸件。
在液压环控业务领域，公司业务主要包括液压和热交换器两部分。液压产品主要
是高压柱塞泵及马达，产品广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套，部分
产品出口欧美等国家和地区，并为美国 GE、史密斯等公司配套生产民用航空零
部件。热交换器业务主要研制生产列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、
套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控
附件，广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风电等民用领域配套，
民用产品实现批量出口，在全球 31 个国家和地区注册了产品商标。
近年来，公司业绩波动较大，主要是因为公司聚焦主业，先后剥离新能源、燃机
等非主业资产，相关低效资产在剥离过程中对公司短期业绩造成一定冲击。而从
公司业务构成来看，公司的锻铸主业近年来持续增长，且增速不断加快，为公司
的发展提供了有力的支撑。
从盈利能力来看，公司处在持续改善的过程中，其中锻造产品毛利率基本稳
定，而随着公司收入规模的提升，规模效应逐步显现，公司期间费用率不断
压缩，推动公司净利润率的持续提升。
