2017年美股中概股有什么好的投资机会？

主持人：本次论坛，我们邀请到雪球人气用户刘志超、尹生、君临、Conan的投资笔记，一起聊聊“2017年中概股的投资机会”，这个大家都很关心的话题。考虑到话题的劲爆程度，我们也特意请来了雪球人气用户许志宏先生来做我们的圆桌主持人，有请各位上台！

左起 许志宏、尹生、Conan的投资笔记、刘志超、君临

许志宏 ： 大家好，我是许志宏。一说到投资，大家会马上提到巴菲特、段永平等人物，但是在我眼中他们都不是最顶级的。

2010年的时候，南京外国语学校的一个高三女生，她没有在学而思、新东方刷题，她爸爸妈妈也没有买海淀的学区房，她在非常努力的练健美操，后来保送清华。

在我眼中，她是最好的、最顶级的价值投资者，她的名字叫章泽天 ，另外一个名字大家更熟悉，叫“奶茶妹妹”。我问一下大家，曾经持有京东或者今天还在持有京东的同学举一下手。非常多。

有一天我恍然大悟，我发现我和奶茶妹妹的区别在于我们都持有京东，但是我忘了练健美操。

欢迎大家来到2017年雪球中概高峰论坛，现在是 圆桌环节 ，我是主持人许志宏。

继续聊一个好玩的事，2010年的时候，奶茶妹妹还在高中读书，不过有一个男人他采访了刘强东，并且把刘强东送上了《福布斯》杂志的封面。

这是刘强东第一次正式的登陆国际大刊，而且起了一个非常厉害的标题，叫《下一个马云》 ， 现在写这个报道的男人就坐在我旁边，前《福布斯》杂志副主编尹生。

尹生： 谢谢志宏，感谢雪球给我这个机会，跟雪球的朋友们见面。我先介绍一下我自己，刚才提到了刘强东，那是2010年底，我在《福布斯》的第二年。

我目前从事企业战略咨询，同时打理专注于互联网公司价值分析的公号“尹生价值观”。我在媒体差不多做了十多年的科技领域报道和案例研究，包括《福布斯》中文版、《21世纪商业评论》、《中国企业家》等。

过去十来年我几乎只关心一件事：从中长期去研究一家公司的兴衰，而且这些研究对象都处于科技领域。这也让我在一些公司的较早期就能近距离研究它们，比如 阿里、腾讯、京东 等。

我习惯相对比较长期的去看一家公司的价值，所以在座各位如果炒股是做短期的，千万不要相信我说的话，目前我正在将我的研究互联网行业兴衰的模型写成一本书，谢谢。

许志宏： 谢谢尹老师，我觉得很多女生会关注您的文章，因为可能会发现下一个刘强东。Conan我就不多介绍了，他有自己的美元基金，来给大家打一声招呼。

Conan的投资笔记： 听完了尹老师讲的，我今天晚上就报一个健美操班。我叫王卓玮，我的雪球ID是Conan的投资笔记，最开始我是个人投资者，特别想做基金。

但是始终没机会，后来我靠在雪球上写文章，慢慢得到了一些上市公司的关注，比如像 光线传媒 跟 复星 ，当时复星给我发了一个Offer让我去上班，开始慢慢走上职业化投资道路。

我目前主要在做自己的美元基金，主要投资港股和美股，比如港股重仓买了 呷哺呷哺 、美股目前持有 人人网 。

许志宏： 在雪球上很多朋友都知道我特别喜欢投机，不过有一个人老给我敲响警钟，就是刘志超，他在雪球上的名言就是告别利弗摩尔，皈依巴菲特。

刘志超： 雪球的朋友对我可能比较熟悉，我混的时间比较久，我毕业以后第一份工作就是操盘手，然后做了几年，一个比较巧合的契机，跟随方总参与了i美股的创立。后来自己比较贪玩，又回西安做了一个德州扑克俱乐部。

这期间我一直有投资美股，目前接触美股有十年的时间了。以我个人经历来跟大家说，投机是非常困难也是非常痛苦的，我特别向往的是股神巴菲特，整天跳着踢踏舞去上班的生活方式。

许志宏： 大家听到没有？奶茶妹妹是跳健美操，巴菲特是踢踏舞，跳舞很重要。

刚才几位对公司看得很深，从广州远道而来的君临对宏观和行业了解非常深刻，请他跟我们聊一聊。

君临： 大家好，我是君临，这是我的网名，我的真名叫梁胜平。其实我跟雪球也是有一定缘分的，上了雪球之后才投资美股，在投资美股以后有困惑，就开始慢慢研究一些关于产业和行业的东西，现在专门做证券分析类的新媒体“君临”。

许志宏： 谢谢。今天既然是投资者的活动，我们就不能太宏观了，借这个机会，请几位大V给大家聊聊股票吧。这次先从君临开始，如果让你从宏观经济和产业经济入手，总归要落实到具体的公司上，君临今天给大伙聊聊哪家有意思的公司。

君临： 我今天就跟大家聊一下 达内科技 这家公司。因为我个人对投资的理念都是比较追求一个确定性，我个人感觉，前两年我投资过很多互联网公司，像 唯品会 、 奇虎 我都买过，有成功，也有失败。后来发现，互联网行业每过三五年就变，变得太快了，所以我后来特别追求确定性。

其实中国经济最确定性的事情就是产业升级和消费升级，特别是消费升级，其实最重要的五个赛道，就是金融、娱乐、文化、教育和医疗。放到中概股里，我自己很喜欢教育这个行业，它是很难被互联网改变的。

在教育这个行业，我们也看到过去一年、两年，整个中概股里面，像 新东方 和 好未来 都已经涨上天了。相对来说，达内这家公司目前市盈率只有30倍，它的市盈率还是相对偏低，比较安全一些。达内去年的营收增长了30%，利润增长了40%，毛利率是75%，我觉得个数字还是非常漂亮的。

这三家教育公司，其实是代表了中国过去十几年来整个教育行业的三个浪潮。

首先一个浪潮，就是新东方，它是在90年代的时候，那个时候中国很穷，所以整个留学潮就很火，新东方靠语言培训就起来了。

到了2000年，好未来受益于中国经济的繁荣期，因为经济繁荣了，所以家里有钱了，有钱了就可以让孩子追求更好的未来，所以好未来就通过课外培训又起来了。

现在其实就轮到了达内这一块，达内其实是受益于整个2010年起的中国经济转型，很多传统行业不行了，大家都认为是IT这个方向还是比较光明的，很多人想转型，对于IT培训这块的需求就变得特别的旺盛。

达内就靠这一块，整个的增长速度就比较快了。我觉得像新东方在语言培训行业已经有20%的市场份额了，达内目前在IT培训这一领域里面只有8%的一个市场份额，相对来说，达内还处于比较早期的成长期，未来的潜力我觉得还是很大的。

只是做IT培训这个市场可能主要集中在一线城市，后来从2013年开始，达内就不断的去开拓泛IT类的业务，例如少儿计算机绘画课程这类针对儿童的泛IT类的培训业务，在二三线非IT城市非常火爆，甚至还超过IT课程，这是我比较看好的。

许志宏： 谢谢君临，说的很实在。上雪球的时候我发现很多旗手，比如刘志超从 陌陌 IPO的时候就在聊陌陌，看好它是下一个腾讯，后来我跟他深聊了之后发现，他是比陌陌老板都了解陌陌的人，超哥跟大家聊聊你是怎么发现陌陌的？

刘志超： 关注陌陌其实在陌陌还没上市的时候，有一天，唐岩在微博上说陌陌现在已经盈亏平衡了，我就对当时陌陌用户的付费欲望非常关注。后来陌陌上市的时候我就买了，大约是15美元左右，重仓是在陌陌发起私有化那一阵。

整体上来说，我认为一笔成功的投资，其实是公司和投资者之间互相成就的一个事情，投资者看好一家公司，你能长期的持有，但是另外一方面，一个公司不管是管理层还是他们发展的业务，都需要非常的稳固，管理层非常的诚实靠谱。我觉得这方面的话，唐岩总还是比较厚道的。

2015年中概私有化，不少人经历了非常惨痛的一个教训。

唐岩他发布了这个陌陌私有化的价格，基本上是处于陌陌一个历史最高价附近，在18.9美元。

但是有一些公司，比如一家做美妆的公司的CEO，他发布的私有化价格则处于公司股价历史低点。在陌陌股价从10几块钱大幅下跌到6块钱左右，当时雪球社区里面非常多的人担心陌陌会取消私有化，或者陌陌会降价。

因为另外有一个做图书电商的公司，他们在发布了一个很低的私有化的价格之后股价又下跌了，他们老板把之前的私有化价格作废，又发布了一个更低的私有化价格。

如果你在做私有化的时候不小心碰上了类似这样的公司的话，可能你对公司的前景再认可，你对它的持有再耐心，获得的都是一个比较悲剧的投资结果。

另外一方面，包括刚才唐岩演讲，陌陌为什么可以抓住直播的风口，具体的业务方面，为什么陌陌能赚钱我就不讲了，我想讲三点。为什么我在陌陌上赚钱，其他很多人没有赚钱？

其实市场整体上对陌陌有三个层面的偏见：第一个层面就是很多人对陌陌这个产品是有偏见的，认为好像陌陌不符合他个人的一些道德取向，所以可能在观察这个公司时就会忽略掉，或者刻意的把这个公司在心里加了一个比较差的标签，不会特别深入的去研究，这是一点；

第二在陌陌刚开始做直播的时候，很多人怀疑直播这个业务是不是能赚钱？当时，雪球上很多用户说，为什么会有那么多土豪花几百万给一个网上不认识的人送礼物，是不是他们自己在里面做一些刷单？或者自己做流水之类的？

其实大家对这方面还是有一个比较明显的偏见，像 YY 的话，他们做了这么长时间，这已经是一个被验证的商业模式，但是很多人可能存在这方面认知的偏见，就让他丧失了这个机会；

第三我认为就是整个市场在陌陌 没有 开始 做直播的时候，对于这个社交平台的价值是有一个明显的低估的。

其实 腾讯 大家都知道，它是以社交为主，但是主要的营收是来自于游戏。在它做游戏之前，没有特别明显的盈利模式的时候，那个时候是一个比较好的投资时点。大家知道，现在的腾讯市值已经非常大了。但是对于陌陌来说，社交方面的价值可能是被低估的。

所以我认为，在陌陌做直播之前的那一段时间是非常好的一个投资时点。当然我投资进去了，也拿住了，当然唐岩总他们带领的这个团队，把这个直播业务做得非常好，这也是各方面因素的一个集合，才能使这批投资现在有一个比较好的结果。

许志宏： 谢谢志超。我发现刚才他谈到了两家公司，一个降价，另外一个似乎也想降价，还没降成的那个公司都是做电商的。做电商的算得很精明，但是不过我们开始练健美操的人是不会被坑的。

我跟Conan聊过很多，他现在比较关注消费。北京所有的餐厅只要有IPO的，他都要亲自去试吃，对餐饮行业特别熟悉，所以我现在已经把大众点评删掉了，直接问Conan，哪家餐厅好，接下来请Conan给大家聊一聊餐饮股。

Conan的投资笔记： 餐饮股主要在港股，我们买的是一个做火锅的公司，大家可能都吃过，就是 呷哺 。

它现在做了一个新的牌子，就是凑凑火锅，那个平效是四五万。跟大家分享一下，在很多时候，有的公司最被看空的时候，或者整个板块看空的时候是一个机会。当时我们买呷哺的时候，基本上港股里的餐饮股全部被看空了，因为有一家公司 翠华 上市了。

大家知道，香港分析师基本上很少北上，我觉得东北基本上他们是不去的，除了最近很火的那家乳业公司。

香港分析师对小火锅没有概念，他们当时最熟的是翠华，翠华在机场开了很多门店，翠华上市之后没多久就翻倍了，这在港股是非常罕见的，他们管理层很“争气”，马上就开始疯狂减持，投资者也跟着减持。翠华这两年经营很差，整个市场对餐饮股都不看好。所以呷哺上市就被错杀了。

去年这时候我特别胖，比现在胖20斤，基本上北京这边，只要是火锅店，我能吃基本上全都去吃。

呷哺这家公司的管理层，从CEO到VP，再到中层，全部都很强，我觉得很罕见。

给大家说几个点，呷哺的一半管理层是台湾人跟香港人，有那种像日式料理的工匠精神在里面，他们的督导从来不骂服务员，都是小声叫过来跟你讲哪里错了，用台湾腔，他们的服务员非常喜欢领导的台湾腔。

他们一半的人是从一些大公司出来，比如说 麦当劳 跟 百事 ，呷哺看上去是一家挺土的公司，但是实际上背后是一波很精明能干的人，这是我们当时选呷哺的核心要点。

呷哺无论是去年和今年，净利润都增长非常好。我觉得餐饮行业，其实不是一个很难研究的行业，我觉得A、港、美三地的餐饮股，我基本上把能看的都看了，包括一些退市的，我觉得呷哺在里面是最好的。

其次是 唐宫 ，唐宫是我在上一家基金工作的时候买的，再往下是香港 大家乐 ，再往下就不行了，剩下的餐饮股大家可能就不用看了。

许志宏： 我发现我们这个圆桌论坛特别直，一会儿时间讲了这么多股票。尹生老师七年前就写了下一个马云，这几年你应该跟刘强东他们有更多的交流，你能不能跟大家聊一聊京东？

尹生： 我观察公司可能因为相对看得比较长期一点，所以一般我会看阶段性，可能一家公司这个阶段性指标会比较重要，下一个阶段可能又是另外一个指标。

京东我大概是2010年底见到他，当然有很多的负面，包括一些假货以及管理方面的问题，我当时跟刘强东聊了差不多一个小时，他思维非常清晰，而且对方向也非常明确。

他说当时看准了电商在当时那个阶段提供的两个比较关键的机会，一个是用户对过去淘宝上的假货已经有微辞了，需要更好的平台提供差异化的服务。对于整个供应链方面，当时送货方面比较慢。他在这两个环节抓住了当时的短板，又有资金的支持，当时其实已经融到资了。

一家互联网公司只要有资本，看好了进去，然后又找到了一种很好的扩张模式，我觉得相对来说问题就不大。即使后来很多人说资金链要断裂，要亏损，其实我一直在写文章是坚挺他的。

但是一年前，京东市值到400亿美元的时候，我就在提醒，我觉得可能要小心一点。到目前这个阶段，我认为京东可能和过去有些变化，可能需要看它整体的那种战略眼光，一家公司的交易额快到一万亿的时候，这是整个中国经济非常重要的组成部分。

这个时候它下一步的增长点在哪儿？我认为可能京东最近大家又有一点点看好它了，但是我觉得有一些指标需要关注，他的供应链的能力控制比较强，能够深度的去经营供应链，比如说把他的供应链的能力更加强化一点，能够向各个行业开放，在供应链的里面，就像 亚马逊 一样。

像金融这一块，能不能强化起来？这个很关键。还有就是往三四线城市下沉的时候，成本是不是可控，还有就是用户的体验能不能继续提升？因为淘宝、天猫的用户体验在上升。

我从长远来说，我对京东还是坚定看好，它的方向目前相对比较明确，就看执行，只要执行得好，我觉得这家公司的空间还会继续打开，可能是这样的。

许志宏： 谢谢尹生老师。尹生老师说了这么多，我补充一下，买京东的，我现在就持有京东，要坚持练健美操，特别重要。

刚才聊了这么多丰功伟业。现在是2017年3月份了，如果用今天这个时间点再往后看，是不是到了我要推票的时间了？我们从Conan开始，你觉得还有哪些有意思的投资机会？在未来一年、未来两年有机会的。

Conan的投资笔记： 我给大家说一个，这个价格可能现在还是在低谷，大家有时间可以看看，是美股上市的 人人网 。

人人网是这样，它是类似于一个隐蔽资产的投资，实际上它声明了这个业务，跟他真正有价值的业务是两回事。

人人网那个网站已经基本上是不值钱的，比如说这个公司的市值是5.2亿美元，他的净资产是7.5亿美元，但是它的长期股权投资大概8.1亿美元左右。实际上这个里面有2.3亿美元是一个叫 SoFi 的公司，是美国第一大网贷公司，这个公司到现在为止已经发了160亿美元的贷款了。

去年是美国网贷公司哀鸿遍野的一年，就是美国实际上互联网金融公司基本上全都是网贷公司，基本上就是所有公司都出现了很大幅度的下跌，在利润和坏账率上都有很大的恶化。

SoFi在美国网贷公司证券化上的占比已经超过一半，这个数字在2015年和2014年是30%。SoFi在很多公司发展更糟的时候，它已经逆流而上了，他现在的坏账率低于1%，相信在国内也很少，他们是在美国给很多学生发学生贷款，评级基本上学生贷款的证券化是3A。

比如说就像其他的网贷公司的评级大概是A，这个3A跟A有什么区别呢？最大的区别就是它能够多挣1%总贷款的利润，就跟银行的净息差 差不多。

现在的学生贷款，排名第二和第三公司的融资额只有SoFi的10%，他现在大概是融了18亿美元左右。另外两家公司加在一块，2亿美元都不到，其实这个差距已经很明确了。

SoFi 累计发放的160亿美元的贷款里面，学生贷只占50%，有35%是消费贷，还有15%是属于住宅按揭贷，实际上核心思路是它网罗了美国最好的一部分学生，像哈佛大学的MBA，斯坦福学工程机械的博士，类似这种。

它网罗了美国的年轻人，这个在美国商业贷是不允许这么干的，不能去歧视客户。但是因为网贷公司不受监管，它实际上就把商业银行这个事做了。等这一部分的用户越来越大的时候，他会买车，就是消费贷，他会买房，相当于住宅按揭贷款。

住宅按揭贷款的数字是13万亿美元，学生贷只有1.3万亿，大概是学生贷的10倍，这个增长空间非常大。在别人比较弱的时候，这个公司逆流而上了。

人人有很多很好的公司，比如说雪球，是一家未来中国很有希望的财富管理公司。此外，还有一些其他比较好的公司，比如 Lending Home ，在美国比如你要装修，它就死打这一部分用户，给这一部分装修用户提供贷款，这个坏账率也是低于1%的。

综合来说，这个人人公司有很多很好的投资点，它被低估的原因，一个原因就是美股分析师基本上不跟了，它最后一次给评级应该是2014年。

当时是投资者对人人网的发展非常悲观，就给了一个净现金估值，后来就再也没有跟了。我们最近写一个分析报告，会在雪球网上发布。我觉得陈一舟这个人很有意思，他是一个被放错位置的人，他可能是一个很好的投资人，但不是一个很好的做经营的人。

许志宏： 我觉得Conan胆子很大，敢在这么大的活动里面推荐一个分歧这么大的股票。接下来请志超，2017年在这个时点，你跟大家聊什么股票？

刘志超： 我也不说推票，我就把我持仓的两个股票说一下，美股我只持仓两个股票，一个是 陌陌 ，一个是 网易 。我认为这两只股票是我在能看懂的范围里面非常稳固，或者说有前景的公司。

陌陌除了各方面的数据以外，我觉得可能未来我们要关注的主要是两点，一点就是他的一个MAU，就是用户月活的增长情况。

这一点刚才唐岩总也讲了，可能会通过自己产品的运营，包括市场化的运营，需要关注用户的增长。另外一方面，要关注用户在社区内活跃度的情况，以及付费用户的转化。

刚才唐岩总一个比喻说，陌陌是一个广场，他们在往广场里面装许多东西，但是现在他们其实只装了一个直播，有很多人可能在这个社区里边，对这个直播是没有兴趣的，或者说他对这个直播甚至有些反感，都是有可能的。

把其他一些的内容装进来，是可以调动其他的用户的参与度和使用度，包括在游戏中或者是其他的一些业务中达成一种更好的社交体验。对于陌陌我就说这两点。

对于 网易 ，我个人认为，当然大家知道，网易主要的营收是来源于游戏，但是它跟一个传统普通的游戏公司最大的区别就是，除了 腾讯 ，其他的很多游戏公司，当然游戏是他们公司的主要线路，就是一个游戏的研发。

但是他那个游戏研发可能是单线条的，或者最多是双线条的一种研发。这种研发的话，就会有非常大的风险。对于一款游戏投入比较多，但是后面的运营或者是实际效果跟不上的话，可能有的公司会非常的受伤，这样的话也是长期来看这个游戏公司估值比较低的原因。

网易作为游戏的主营业务，它的估值比较高的一个原因，我认为是跟它在游戏事业部这种组织和奖励是有非常大的关系的。他们现在游戏的事业部里面其实是相当于拿着公司的工资，但是在干着创业的事的一个事情。

如果他们做的游戏成功OK的话，他们是可以分享到相应的利润的。这个可能就跟给公司干活打工和自己做承包责任这种迸发出来的员工的投入度和活力是非常不一样的，而且等于后面有网易撑腰，即便游戏做的不OK的话，可能还是有工资在拿，这个对于游戏研发人员这方面还是很不一样的。

另外一方面，网易这块的游戏研发能力也是非常强悍的，可以说是在国内他的研发能力说是第一可能也不为过。包括一些爆款游戏，《阴阳师》，还有最近在公测的《光明大陆》之类的，都是获得了一个非常好的反响。

另一方面，网易电商这一块，我是比较看好 严选 的。严选特别像 无印良品 和 好市多 的一个集合，它的产品设计风格非常符合现在所谓的中产阶级风格的感觉。

但是另外一方面，它的价格又比无印良品他们那边要低得多，同时又没有版权的风险，因为版权的话，设计权可能都在代工工厂手里抓着。大多数人进行淘宝的网购，最大的问题就是去了以后找我需要的东西的时间成本是非常高的。

所以后面有其他的一些什么值得买之类的这些创业公司慢慢的做起来。网易的严选他们提供的是一种很精确的，一个产品一上就是一个爆款。

我觉得这个在用户体验方面，还有对它的认知方面，会给这个产品带来一个很长久的增长。这些都比较符合网易在所谓有态度的新闻，或者比如说网易云音乐等各方面内容的布局，是比较符合它的用户群的。我觉得看好中产阶级消费升级的话，可以关注网易这个公司。

许志宏： 陌陌和网易，我都记住了，我们明年还会到这里来。君临有什么可以推荐的？

君临： 今天中午吃饭的时候志宏跟我聊天，问我现在持有哪只股票，我说我现在是空仓，志宏说你太保守了，我现在满仓还加杠杆。我个人是比较保守的人，对于投资这块因为吃过亏，总是想着千万不要有亏损的情况发生。

所以说我自己感觉，现在中概股还是比较高的位置，所以我自己还是选择关注一些市盈率比较偏低的公司。我现在比较关注的是 百度 、 欢聚时代 和 易车 这三家公司。

这三家公司整体来说他们都是在PC时代有很好的流量和品牌，它的现金流也很好，也不会死。现在的估值也很低，只有13、14倍左右。

但是他们在移动端这一块，基本上就已经落伍了，所以应该说有一定的困境，导致现在的估值偏低。我们看到有这么多的流量在这里，有没有机会有一个新的增长？

我目前比较看好的是易车。易车这个公司我对它的了解就是，他这个创始人最开始的时候，2001年、2002年创业的时候一心想做交易这一块的业务，那个时候做得比较困难，后来就选择了做媒体，通过媒体这个道路，通过内容来吸引流量，慢慢再往交易走，整个战略很清晰。

现在虽然移动端这一块遇到了一定的困境，但是我们看到过去两年它一直是处于亏损状态，这个亏损其实不是一个被动的亏损，其实是主动的，为了布局交易这一块投了很多钱，布局一些项目，这些能够帮它拉到很多的流量。

我看了易车去年的业绩，媒体广告这一块基本上已经停滞了，但是在新车和二手车交易这一块业务增加还是非常快的，去年是133%的速度。所以我个人一直在关注，希望有合适的时候会买入。

许志宏： 我印象很深刻，在5年前有位大佬，那个时候3.5元的时候给我推荐过易车，他给我推荐这只股票很好，我4块钱就卖了，他是4.5元卖的，后来这只股票涨了30倍。我现在等着方老板什么时候把易车再加进来自己的雪球组合，我不需要30倍，我现在1倍就够。

圆桌论坛结束后会有一个微博的闭门路演，可以听他们内部人讲一讲微博。今天我们请一个外部人，请尹生老师先给我们聊一聊。

尹生： 微博 我2014年就提醒大家关注它，我之前是最早的用户，但后来不用了，包括我身边的人也不用了。

但是我后来发现，百度贴吧用户上升，而且都是以年轻人为主。而且新浪的数据显示，微博的用户活跃度有所反弹，所以我提醒，有可能我们身边的人都不用了，又在一个新的群体当中迎来第二春。

所以实际上过去这两年，它的增长也是靠这一群新的用户，支撑着它走到现在100亿美元市值。但是再往上的话，我觉得现在说实话，它的产品体验一直是大问题。我觉得现在它面临几个问题，在头部，主要是依靠头部明星和大V，这一块和用户之间，某种程度上本质上是一种单向，一对多的关系。

这种关系转移的成本会比较低，有可能会被其他平台，有类似属性的一对多的那种属性的平台，有可能会把他们吸引过去，不会把他们全面的独家，但是至少会有很多大V。长尾这一块更主要的是生产成本会比较低，因为是用户自创的，它的分发是靠用户的自传播，所以这是它的优势。但是利用分发的效率，假如 今日头条 ，其实通过机器分发的效率已经很高了。

假如说能够继续提高的话，有可能某一天它能够超过微博靠用户传播的分发效率。在长尾的内容，假如说今日头条能够找到很好的办法，我觉得对微博的两头都会遇到一些压力，这是我比较担心的。

但是它的好处，微博相对其他几家公司最大的一个好处，我觉得比较确定性的就是它会在未来相当一段时间成为一个公共个人的通讯地址簿。就是说每个人可能你找不到一个人的时候，你会去新浪微博上搜一搜，有可能能够找到他的微博网址，会通过他的微博了解他，这是一个最大的确定性，也是一个比较大的价值。

而且3亿多的活跃，即使有水分的话，也会是一个非常大的数字。但是再往上，我觉得现在给它留下的时间窗口不会太久，我实际上是更希望看到他们在这一块发力。假如说在这两块找到很好的应对的话，这家公司的价值还会打开往上。

许志宏： 最后给大家每个人留几句话的时间，给所有准备刚刚进入美股市场的投资者一两点建议。

君临： 我还是一贯的观点，不要盲目追高，目前美股的风险还是比较高的，安全为上。

刘志超： 我的忠告是这样，所有的坑基本上都是由投资者自己给自己挖的，是由自己的无知和自己的贪婪给自己挖了一个坑。所有的公司就在那里，其实你不去买它，它不会坑你。你需要做的还是花更多的时间来了解，买你能力圈以内能熟悉的公司，多看看再买，不着急。

Conan的投资笔记： 我给大家提一些我自己无论在机构还是个人投资的经验。我觉得大家比如说买股票，如果你不是职业投资者，如果你是爱好投资，你可以利用你自己自身的职业跟爱好，比如你特别想玩游戏，可能你看网易、腾讯，你会很有优势。

比如说你是一个医生，你可以看医疗股，这些可能会很有优势。

原来有一个医生，他应该是水平很高的，他有时候会买一些奇怪的股票，但是他从来不买医疗股。他对医疗器械非常懂，哪几家进口多少设备到中国他很清楚，但是他就是不买那个，我觉得这个可能是能力圈的浪费。如果你跳健美操，可以看看健美操股。

尹生： 其实我也是一个新手，去年底才开通美股账户，很惭愧。我经历了一个完整的财报季，实际上这中间我就发现，美股和A股是完全不一样的，美股的波动性还是挺强的。

尤其是一家公司，它的基本面要是发生一点点变化，一旦要被投资人发现的话，形成一种不确定的预期的话，会很快的打下来，对于公司的研究非常关键。

可能公司本身长远的价值实际上是中间的一个矛，这中间也是我相对比较关注的一点，所以说我认为现在在互联网这一块，可能有两点是需要注意的。

一家公司过去很挣钱，不一定代表未来挣钱。比如我记得两年前， 唯品会 当时很赚钱我就提过，盈利其实说明不了什么，我认为它当时100多亿美元市值的时候是被高估的。

因为我看一家公司会看他的未来行业地位，现在有两点可能需要注意。一个是说纯互联网公司，基于线上的，需要考虑现在的流量红利已经结束。

在新的格局中，还能不能形成一个比较稳定的用户入口，以及它能够在用户的时间或者金钱的份额中能不能占到一个比较大的份额，这是纯线上的公司需要看的。

线上加线下的公司，这两天有很多公司都是这种形式，就是互联网+的。这个我觉得需要考虑的，一个是原来这个行业里面已经存在很多的一些公司，他们有自己的生产力。你提供的不能超过他们的生产力，我觉得很难站稳脚跟。传统的那些公司，可能会通过各种力量有一个反弹，这个是没法预期的。

比如易车，在用户买车用车的时候，能够形成一个长期稳定的入口，这一块还是一个低频的交易，要解决好这个问题，我觉得它的估值空间会打开。

许志宏： 谢谢四位大V。2017年的中概雪球论坛我们找来四位最敢推票的雪球的大V，让我们用最热烈的掌声向他们表示谢意。

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