专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-06-29 09:55

正文

06.22 -06.28

深度报告

策略 | 财务风险识别模型——从蛛丝马迹到全局视角

宏观 | 5月财政收支简评

汽车 | 24年数据点评系列之六：乘用车：5月终端需求表现强于正常季节性

纺服轻工 | 纺织服饰行业：2024年中报业绩前瞻：纺织制造景气度较高，服装家纺表现中规中矩

传媒 | 2024年暑期档前瞻：24年电影市场的票房驱动力和档期行情

家电 | 中东非专题：家电出海潜力市场，成长空间广阔

环保&建材 | 海螺创业：底部反转“双重奏”，高股息的未来时

建材

环保 | 景津装备：出海及配套装备为新动力，关注高股息价值

纺服轻工 | 嘉曼服饰：聚焦中高端童装，暇步士成人装助力高成长

传媒 | 腾讯控股：基石稳健，新芽繁茂

分析师线上路演

策略 | 科创如期反弹，如何看几个焦点问题：成交、解禁、并购

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第63期）

制造 | 制造组周度观点汇报：中国制造广发知道

电新&公用 | 新能源消纳万亿大市场系列45：迎峰度夏将至，电力供需前瞻

通信 | AI再提速系列：光模块观点重申

机械 | 工程机械系列9：近期工程机械跟踪和未来展望

公用 | 发用电量仍各有特色，煤价平稳将提速行情

医药 | 诺泰生物：如何看待诺泰生物优势及未来增长

汽车 | 汽车行业24年数据点评系列之六：乘用车5月终端需求表现强于正常季节性

环保 | 2024固废巡礼 - 海螺创业

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深度报告

策略丨专题

财务风险识别模型——从蛛丝马迹到全局视角

本文构建了一个全新的财务造假识别模型。 通过系统梳理A股历年造假案件及其特征演变，解析财务造假“流程”，定性识别财务造假的惯用手段。借鉴国内外既有学术研究成果，筛选财务造假的特征变量，并利用机器学习算法评估财务风险，以期 能够事前规避那些利用盈余管理手段过度操纵财务报表的公司，提前反应尚未被揭露的财务造假行为。

从财务造假“流程”来理解报表的关注点： 在利润存疑的情况下，通过分析资产负债表科目存在的异常，往往能更准确地发现财务造假的线索。

从造假“重灾区”科目观测异动、异常、新增： 可以从收入、应收账款、存货、毛利率、现金流等财务造假的“重灾区”科目入手分析。三个维度观察：报表数据的异动（大幅波动的合理性）、异常（异于同行异于可比）、新增（新增客户、合同订单等）。

财务风险预测模型的构建与性能评估： 选取资产异常、现金异常、盈利异常和非财务指标四个类别共计31个指标作为特征变量，使用行业分位值、变化率等对指标进行标准化处理，之后对财务风险进行识别。拟合结果显示，使用先验概率作为判定阈值，有财务风险的公司的识别率达到70.94%，模型表现较好。

作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004

报告日期： 2024-06-25

宏观

5月财政收支简评

根据同花顺数据，5月一般公共预算收入同比-3.2%（前值-3.8%），其中包含去年中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响。可比口径下的4月一般公共财政收入同比2.1%左右，较前值1.5%小幅回升；但中枢仍然偏低。另外值得关注的是，5月非税收入增速达15.8%，非税收入的贡献度进一步上升。

5月一般公共预算支出同比增长2.6%（前值6.1%），年内累计增速为3.4%，整体依然维持一定韧性；且延续了中央支出增速较地方更高的趋势。 从分项来看，5月支出分项中延续了农林水支出较强的特征，这一点或与增发国债项目陆续开工有关；4-5月基建分项中的水利管理业也依然保持高增。

整体来看，前5个月一般公共财政预算赤字规模为近年同期较高水平，反映了增发国债、普通国债发行前置对狭义财政的支撑作用。往后看，上半年这些因素支撑作用边际减弱，狭义财政支出的支撑项将更依赖于经济量价表现。广义财政方面，三季度专项债大概率将加快发行节奏，有望带动广义支出增速见底回升；除此之外还要看土地市场情况。所以本轮地产回购去库存政策多大程度上产生效果是一个关键因素，它既会影响PPI斜率和企业盈利，从而影响税收收入增速；又同时会影响广义财政空间。

作者： 吴棋滢 S0260519080003

报告日期： 2024-06-24

汽车丨行业深度

24年数据点评系列之六：乘用车：5月终端需求表现强于正常季节性

5月乘用车终端需求表现强于正常季节性规律。 根据交强险，24年5月国内乘用车交强险销量（不含进口）为166.3万辆，同比-3.0%，环比+9.5%。历史上正常年份、政策刺激完整年份5月乘用车环比增速均值分别为-3.6%、+0.5%，5月乘用车终端需求表现强于正常季节性规律。 往后展望，中央财政已预拨以旧换新补贴资金，有助于地方政府快速审核落地补贴发放，乘用车需求后续表现值得期待。

截至24年5月底乘用车行业库存处于相对合理水平。 根据中汽协、交强险数据，截至24年5月底乘用车行业库存为413.8万辆。从动态库销比来看，截至24年5月底乘用车行业动态库销比约为2.3。

新能源乘用车渗透率表现亮眼，新能源拉动下中国品牌的国内终端份额提升超预期。 根据交强险数据，5月新能源乘用车交强险销量为79.4万辆，同比+41.8%，环比+15.6%。新能源乘用车5月批发口径、交强险口径渗透率分别为43.9%/47.7%，同比分别+10.3pct/+15.1pct。24年1-5月中国品牌乘用车终端份额为56.5%，较23年全年+5.3pct，新能源拉动中国品牌份额提升19.8pct。

关注“自主加速平替合资燃油车”+高端SUV品组合重点车型表现。 自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。

作者： 陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；邓崇静：S0260518020005

报告日期： 2024-06-25

纺服轻工丨行业专题

纺织服饰行业：2024年中报业绩前瞻：纺织制造景气度较高，服装家纺表现中规中矩

2024年中报前瞻： 上游纺织制造板块以出口业务为主，24Q2，板块内多数公司一方面上年同期基数依然较低，另一方面下游海外品牌库存水平趋于正常，需求回暖，订单持续保持增长， 预计收入有望保持较快增长， 但多数公司去年同期受美元升值影响，汇兑收益较高，今年二季度美元兑人民币汇率基本保持稳定，因此预计对净利润变动幅度构成一定扰动，仅个别公司影响较小。下游服装家纺板块以内销业务为主，24Q2，在上年同期基数恢复正常的背景下，受宏观经济增速放缓，消费环境偏弱影响， 预计板块内多数公司收入和净利润表现中规中矩， 仅高端消费和性价比消费顺应消费两极分化趋势，预计业绩表现韧性强。

2024年上半年纺织品出口金额增长稳健，服装出口金额稍有波动，服装家纺社零增长略有放缓。 根据海关总署统计，2024年1-5月纺织品出口金额（美元计）同比增长2.6%，2024年一季度、4-5月分别同比增长2.6%、增长2.6%。2024年1-5月服装出口金额（美元计）同比增长0.2%，2024年一季度、4-5月分别同比增长1.4%、减少1.4%。根据国家统计局统计，2024年1-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.0%，2024年一季度、4-5月分别同比增长2.5%、增长1.0%。

作者： 糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001

报告日期： 2024-06-25

传媒丨行业深度

2024年暑期档前瞻：24年电影市场的票房驱动力和档期行情

全球电影市场复苏低于预期，中国票房领跑。 根据拓普数据，2024年1-5月我国录得含服务费票房216亿元，同比减少2%，比19年同期减少20%，是当前全球最大、且复苏最快的票仓。热门档期票房超过预期，因为在法定节假日越来越多的消费者倾向低客单价的体验型消费；其他时段票房低于预期，因为高频观影用户的消费习惯在疫情期间转移。假设今年暑期档票房同比减少10%-20%，9-12月票房同比增长10%-40%，我们预计2024年全年实现总票房收入514-571亿元。

“档期”行情从左侧转向右侧。 2023年“档期”行情向右侧推移，资金更偏好在票房结果落地后再兑现业绩预期。今年6月国内电影市场较为冷淡，因此暑期档行情尚未启动，影视板块整体位于估值低位。去年暑期档刷新了国内历史票房记录，如果《哪吒之魔童闹海》和《解密》能够顺利定档在暑期，那么今年暑期档的头部影片储备基本与去年持平，票房成绩还有希望赶超去年暑期档。

作者： 旷实 S0260517030002；徐呈隽 S0260519110002

报告日期： 2024-06-24

家电丨行业专题

中东非专题：家电出海潜力市场，成长空间广阔

中东非家电市场：成长空间广阔，竞争格局尚未稳固。（1）总量：人口为中国的1.25倍，家电销量仅为中国的64.4%。（2）结构：区域差距明显，非洲地区市场潜力大。大家电方面，中东非地区白电和黑电增速均超过中国，洗衣机、冰箱零售量约为中国规模四成，空调零售量相较更低。白电中东国家人均销量高，非洲国家增长快，黑电南非市场表现亮眼。 小家电方面， 厨房小家电、吹风机规模较大，吸尘器规模尚小。中东非内部，各国厨房小家电和吹风机人均销量差异较小，吸尘器中东国家销量高。 （3）格局：无本土优势品牌，中国企业在白电市场布局领先。 白电CR5约36%-58%，中国企业在撒哈拉以南非洲国家布局领先。

本地化是中国企业在中东非地区布局的关键词。 产品的本地化设计成为中国企业在中东非市场的重要竞争力。埃及成为家电企业布局中东非供应链的“兵家必争之地”。

目前中国家电企业主要出海市场为欧美日等成熟市场，东南亚、中东非等新兴市场具有较强的经济发展活力和人口红利，家电保有量较低，成长空间广阔，同时本土强势品牌较少，中国家电企业有望享受新兴市场增长红利。

作者： 曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003

报告日期： 2024-06-27