从图4来看，随着所需计算量（“难度”）增长，比特币的生产成本也明显上升。这反过来推高价格。这一点固然正确，但还没有道出全部事实。这个反馈环路还有另一面。请想一想2010-2011年比特币第一次熊市（价格下跌93%）后开采“难度”的走向。开采难度势不可挡的增长停滞了两年，直到价格回升。只有到2013年出现下一轮牛市，“难度”才开始再次增长。2013-2015年比特币熊市（价格下跌84%）后也有类似的现象。“难度”同样停止增长，直到下一轮牛市。从2017年末的价位来看，有理由认为“难度”会继续增长，但到比特币价格进入下一轮调整时，“难度”可能再次停滞。
因此，比特币的供应似乎至少有一点与石油和金属类似。当价格下跌时，生产商必须采取措施，遏制生产成本增长，甚至降低成本。虽然“难度”似乎从不下降，但从长期来看，计算能力的成本每年下降达25%。因此，如果“难度”在一年内左右摆动，挖矿的实际电力成本可能下降，因为执行相同计算量所消耗的电力会减少。金属和能源生产商在熊市后会设法降低成本，比特币采矿社群似乎也需要这样做。
在探讨需求之前，最后再讲一点关于供应的看法：坊间一直传言比特币创始社群控制着大约300万到500万枚比特币。若果真如此，价格上涨理应（并且可能会）鼓励他们卖出比特币，将其转换为法定货币或其它资产。如果考虑到这一点，比特币的供应在短期内或许并非完全没有弹性。贵金属市场也有类似现象。当价格上涨时，黄金和白银的回收量增加（二次供应）。但有意思的是，回收行为似乎是顺应价格而动，而非左右价格。对于黄金和白银，似乎只有开采供应量才会左右价格。同样，如果比特币的现有持有者卖其持有的部分或全部比特币，这会导致短期供应增加，但对长期最终供应没有影响。
左右需求的因素
比特币的供应极为透明，但比特币的需求却难以琢磨。话虽如此，比特币的需求确实有一些因素可以量化。首先，我们很清楚比特币每天的交易量。第二，更重要的是，比特币交易成本的波动似乎对于价格调整有重要作用。
早年每日交易量的增长与比特币的价格相当一致，但如今似乎不再是左右比特币价格的重要因素。即便如此，需要注意的是，2012年交易量停止增长，大约一年后，比特币在2013年从牛市跌入熊市。2014年交易量再次开始增长，随后比特币价格开始强劲回升，但近期又陷入停滞（图5）。这是否预示另一轮调整即将到来？我们对此不作结论，但从交易成本来看，其前景更加不妙。
2010年末，交易成本从每笔交易2美元猛涨到30美元左右，随后比特币价格暴跌93%。后来随着比特币交易成本下降，形成又一轮牛市。2012年交易成本小幅上涨，然后在2013年初猛涨超过80美元，与之相应的是比特币价格再次暴跌。到2015年，交易成本回落到8美元，然后另一轮牛市开始。从2016年末开始，交易成本再次上涨，目前接近每笔交易60-70美元（图6）。这是否会限制需求增长，引起又一轮比特币崩盘？若果真如此，交易成本需要涨到什么程度才会引起这种调整？
虽然我们不知道这些问题的答案，但可以从下面的现象观察到一些蛛丝马迹：
2010年，比特币价格为30美元左右，交易成本涨到30美元。
2013年，比特币价格涨到1,000美元左右，交易成本到了80美元。
截至撰文时间，比特币目前的价格为10,000美元左右，市场能否承受80美元、100美元乃至更高的交易成本，而不导致需求和价格崩盘？这个问题暂时还没有答案，但2018年或2019年便有可能水落石出。
图5：
比特币数量是否影响价格
