营收、利润增速边际回暖：3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。
净利息收入环比+0.8个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。
资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。
存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构： 1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS 1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。
净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs 1H24同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs 1H24同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破 2亿，财私AUM维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。
资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点
各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。 1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。
其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、1581亿）。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.94X/0.86X/0.79X；PE 6.59X/6.59X/6.45X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持 “增持”评级，建议积极关注。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
招行3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。3Q23-3Q24期间，累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-1.9%/-1.8%/-4.9%/-3.4%/-3.2%、-2.8%/-2.1%/-6.1%/-4.5%/-2.7%、6.5%/6.2%/-2%/-1.3%/-0.6%。
3Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、拨备。负向贡献因子为净息差、净手续费。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模正向贡献边际增加0.8个点。2、净息差负向贡献边际收窄0.3个点。3、净手续费拖累边际收窄0.3个点。4、成本贡献转正，边际提升1.6个点。边际贡献减弱的是：1、净其他非息收入正向贡献边际收窄1.2个点。2、拨备正向贡献边际收窄1.4个点。
2、净利息收入环比+0.8个点，
负债端对息差形成支撑
净利息收入环比+0.8个百分点：规模增长稳健，息差基本平稳。资产端拖累息差环比下行，负债成本环比下降对息差形成支撑，单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比下降2bp至1.97%。
资产端：单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。我们测算资产端结构因素拖累1bp，利率因素拖累7bp。1、结构因素：贷款占比环比下降0.4个点到62.4%，债券投资占比环比提升0.8个点至25.9%，占比相对稳定。2、利率因素：贷款利率和债券投资分别环比下降5bp和6bp至3.91%和3.06%。主要受市场供需、LPR下调、市场利率中枢低位运行影响，贷款利率和投资收益率均有下降。
负债端：单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。1、结构因素：存款占比提升1.3个点至86.8%，同业负债占比下降0.8个点至8.6%。2、利率因素：存款付息率环比下降4bp至1.54%，同业负债付息率环比下降11bp至2.04%。
3、资产负债增速及结构：
资负增速平稳；存款占比继续提升
资产端：1、资产增速及结构：1-3Q24生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。贷款、债券投资、同业业务分别占比62.4%、25.9%和6.4%，占比较1H24变动-0.4、+0.8和-0.1pcts，贷款增速仍低于总资产增速，债券投资维持低增速。2、信贷增长情况：三季度日均信贷增长转负，3Q24单季新增-105亿，较去年同期单季少增670亿，前三季度累积同比少增928亿。
负债端：1、负债增速及结构：计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。存款、同业负债和发债分别占比86.8%、8.6%和2.6%，占比较1H24变动+1.1、-0.8和-0.4pcts，存款占比延续上升趋势。2、存款增长情况：3Q24单季新增存款1156亿，前三季度累积存款增长4521亿，较2023年前三季度高基数情况下少增2096亿，整体存款增长趋势比较稳定。
贷款结构：1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS 1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。1、对公：新增对公贷款投向以制造业、电力燃气、建筑业为主，存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。 2、零售：零售贷款新增占比维持高位，占前三季度新增贷款的53.4%，投放仍以小微和消费贷为主，新增占比分别为24.9%、34.2%
存款结构：存款定期化持续，定期存款占比环比提升3.3个点。1、期限来看，企业活期存款、个人活期分别环比下降2.7和0.6个点，企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。2、客户结构上看，个人存款、企业存款占比基本维持稳定，环比分别+0.1、-0.1个点至56%和44%。
净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs 1H24同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs 1H24同比+38.1%）。
具体看手续费细项：3Q24净手续收入同比下降16.9%，较1H24同比降幅小幅收窄1.7个点，代理理财收入同比维持高增，占比手续费收入接近10%，已超过代理保险收入占比。1、结构来看，公司中收结构保持相对稳定，财富管理业务、银行卡业务对中收贡献最多，其次是结算业务、资产管理业务和托管业务，分别占比28.0%、20.4%、18.7%、13.1%和5.9%，其中财富管理业务占比上升1.1个百分点，资产管理占比下降0.7个百分点，托管费收入、银行卡业务、结算与清算业务手续费收入占比环比小幅提升，分别提高0.1, 0.1, 0.2个百分点。2、增幅来看，财富管理业务、银行卡业务和托管费收入降幅较1H24有所收窄。其中，财富管理业务、银行卡业务、托管费收入中收规模分别同比下降27.6, 12.8, 10.7个百分点，降幅环比收窄4.9， 1.3，3.2 pcts，结算与清算业务中收同比下降0.9%。财富管理业务中，代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。
6、零售客户和AUM：
零售客户破 2亿，财私AUM维持高增
零售客户和AUM增长情况。1、客户数。零售客户数2.06亿户。其中金葵花及以上507万户。客户数增长方面，财富客户保持较高速增长。金卡及普卡用户同比增6.1%，金葵花和私行客户分别同比增12.1%和9.4%，维持较高增速。2、AUM。管理零售客户总资产余额14.3万亿元。其中管理金葵花及以上客户总资产余额11.7万亿元。金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。
7、资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；
零售不良率小幅有抬升
招行资产质量总体仍维持稳健，零售不良率环比平稳，公司拨备覆盖率432.15%，总体安全边际仍然较高。
不良维度——不良在低位平稳。1、不良率环比维持平稳在0.94%。2、单季年化不良净生成0.7%，环比上升11bp。
逾期维度——逾期率改善；逾期3个月以上维持平稳。逾期率为1.25%，环比降低17bp；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比维持平稳在0.74%。逾期占比不良133.34%，环比下降17.35个百分点。
拨备维度——安全垫维持在高位。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点，仍维持高位。拨贷比4.06%，环比下降2bp。
各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。
1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。
2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%。不良率来看，小微、按揭、信用卡、消费贷不良率分别+2bp、+6bp、-1bp、-5bp至0.65%、0.46%、1.77%、0.99%。逾期率来看，小微、按揭、信用卡、消费贷逾期率分别+6bp、+12bp、+17bp、-2bp至0.84%、0.81%、3.86%、1.31%。信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。
房地产行业及资产质量相关情况：不良率相对稳定。1、表内外规模：表内外规模均有下降。集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3879亿元，较1H24下降4%。其中，公司对公房地产贷款余额2,942亿元，占公司贷款和垫款总额的4.58%，占比较2Q24下降0.17个百分点。其中，高信用评级客户贷款余额占比超过八成；从项目区域看，公司85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。集团理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,339亿元，较1H24下降3.3%。2、对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。
业务及管理费增速边际降幅走阔、同比-4.6%（VS 1H24同比-0.8%）。累积年化成本收入比30.2%，较去年同期下降0.4个点。
核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。
前十大股东变动：增持：香港中央结算有限公司增持0.33%至5.26%。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、1581亿）。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.94X/0.86X/0.79X；PE 6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004） 银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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